红日药业(300026)短期产能瓶颈 长期坚定看好

     事件
     主业产能遭遇瓶颈
     公司近期公告中药配方颗粒产能已不能满足市场需求，拟用4700万购买北京顺义工业用地用于扩产。
     简评
     产能瓶颈制约短期业绩 不改长期看好趋势
     公司的主导品种血必净是治疗脓毒症的独家品种，国家秘密配方，20年保护期。目前销量稳步增长，产能1500万支，目前的销售数量基本顶着产能上限，募投项目年产2600万支的产能将于明年1月达产。中药配方颗粒也是公司的主要收入和利润来源，目前也遭遇了产能瓶颈，公司现有产能100吨，买地扩产预计产能会翻2-3倍，由于中药配方颗粒按照饮片管理，不受终端价格控制，而且行业有一定行政壁垒，全国仅6家试点企业，因此利润水平较高。中药配方颗粒的标准化也将推进行业的发展，目前中药饮片的市场容量大约有400亿，即使1/3由中药配方颗粒替代也有百亿的市场，而09 年中药配方颗粒的市场容量为10.9亿，未来增长空间巨大。虽然公司短期内受产能瓶颈制约业绩释放有限，但我们看好公司所处的细分领域，不改长期看好趋势。公司2010-2012年EPS 分别为0.93,1.27和1.83元，净利润复合增长率为40%。目标价54.9元，对应12年30倍PE。