年内四调准备金会否打中股市“七寸”

　　通胀形势趋于严重，后续的调控政策或将对市场及相关行业带来显著影响，对A股整体表现不宜寄予过高预期。不过，短期内流动性泛滥局面仍不会改变，投资者可继续把握局部牛市的机会。
　　通胀前景堪忧
　　由于市场预计10月CPI增速很可能超过4%，投资者的谨慎心理已经明显增强。周二、周三大盘连续调整，房地产、金融服务、黑色金属与家用电器成为跌幅最大的4个行业，表明投资者担心再次加息将对银行、地产及地产相关行业带来负面影响。
　　对于本轮通胀的前景，我们深表担忧。2007年的通胀压力主要来自于外部因素，特别是原油价格逼近150美元构成了较大的输入性通胀压力。而本轮通胀则同时面临内外部因素的冲击。就外部因素来看，宽松的流动性正推动各类商品价格大幅上涨，而短期内各主要经济体不可能改变低利率的状态；就内部因素来看，通胀压力不仅来自货币超发，而且也来自经济增长的内生动力，如水、电、气、土地等稀缺要素的价格纠正，特别是长期以来被人为压低的农产品价格面临报复性的上涨。
　　如果通胀形势持续恶化，很可能出现2007年那样的连续加息。回顾2007年可以看到，当年6月CPI增速达到4.4%，此后通胀增速连续上升，与此同时，7月-9月连续三个月加息，最终让牛市在当年10月画上了句号。但我们必须看到，当前的经济形势与2007年不可同日而语，2007年各季度的GDP增速均在13%以上，而目前的经济正处于“软着陆”的过程中，对连续加息的承受力较为脆弱。
　　综合来看，通胀压力以及管理层可能采取的措施已构成未来行情最大的不确定性，投资者对此需要给予密切关注。不过，短期来看，我们对A股市场的流动性仍持乐观预期。首先，再次加息25个基点对扭转负利率于事无补，人民币对内贬值的预期仍将刺激居民的各类投资活动；其次，加息将导致我国与海外市场的利差进一步扩大，同时人民币升值预期也趋于明确，这决定了热钱流入压力依然较大。
　　局部牛市仍将演绎
　　但是，鉴于通胀形势及政策前景的变化，指数出现大牛市的难度明显加大。
　　首先，货币紧缩将直接对银行与房地产行业带来冲击。若实施非对称加息，银行的盈利空间将受到挤压，而且随着利率的提升，银行向地方融资平台投放的大量贷款也将处于不利处境。当然，连续加息更将导致房地产开发企业资金链趋于紧张，楼市投机客的还款压力也会加大。我们注意到，在沪深300指数中，银行与房地产行业的合计权重高达23%。
　　其次，原材料价格上涨会导致机械、化工、汽车、家电等制造业面临沉重的成本压力，若企业无法顺利地向下游转嫁，则盈利压力势必受到侵蚀。虽然化纤类企业近期受棉价上涨刺激而走强，但未来随着通胀压力的传导，其自身的成本压力最终也将体现。此外，像医药、食品饮料等消费品企业，未来也可能出现成本加大而终端价格受政策管制的可能。
　　鉴于上述分析，我们对市场的上涨空间很难寄予过高预期。不过，泛滥的流动性将围绕上游资源、通胀防御、新兴产业等热点演绎局部牛市，其中的投资机会仍值得投资者把握。建议投资者重点关注煤炭、有色金属、钾、磷等资源股，高端白酒与黄酒、高档海产品、独家中药品种等转嫁能力强的消费股，以及增长确定性较强的高铁、智能电网、新能源、信息技术、新材料等新兴产业股。