证监会提出401K计划政策建议 或成为下轮牛市起点

　　证监会提出401K计划政策建议

　　证监会研究中心

　　我国已进入改革发展和全面建设小康社会的关键时期，社会结构面临深刻变化，经济发展方式亟须改变，对养老保障事业和资本市场发展都提出了更高要求。国外经验显示，一个均衡的、多支柱的养老体系在促进资本市场发展的过程中发挥着关键作用。我们需要正确认识养老金制度变革与资本市场发展互动关系的重要性，更需要从促进经济转型和构建和谐社会的战略高度来认识它的重要性。

　　美养老金大半投向股市

　　政府强制执行的社会保障计划Social Security Program面向全社会提供基本的退休生活保障，覆盖全国96%的就业人口，是这个多层次体系的第一支柱。由企业雇主或者公共部门雇主出资，带有福利的雇主养老金计划构成了养老保障体系的第二支柱。第三支柱是个人自行管理的个人退休账户Individual Retirement Accounts，简称IRA，是一种由联邦政府通过提供税收优惠而发起、个人自愿参与的补充养老金计划。一般而言，第二支柱和第三支柱统称为私人养老金计划。

　　二战以来，美国雇主养老金计划获得了持续快速的发展，目前已成为美国养老体系的中坚支柱，雇主养老计划发展的大潮流就是从DB型计划向DC型计划的转变。在70年代以前，雇主养老金计划基本都是采取待遇确定型模式(Defined Benefit，简称DB型)。自上世纪70年代末以来，特别是1981年美国《联邦税法》中401K 、403B及457条款中明确规定，企业、政府机构及非营利组织等不同类型雇主，为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠后，越来越多的雇主养老金计划开始采取缴费确定型模式(Defined Contribution，简称DC型).

　　私人养老金是美国资本市场上最主要的机构投资者，其直接和间接的持股市值占股票总市值的比例达到三分之一。2009年末，美国私人养老金的资产规模为16.1万亿美元，与美国GDP规模的比率高达112.7%，与美国股票总市值的比率为80.4%。私人养老金直接的持股市值占股票总市值的比例为17.6%，为第二大机构投资者。第一大机构投资者为共同基金，持股占比为24.5%。由于养老金持有共同基金的近一半份额，则养老金直接和间接的持股比例达到股票总市值的三分之一。

　　私人养老金的大半资金最终投向股票市场。2009年末，在州及地方政府高达2.68万亿美元的养老资产中，公司股票就占了58.3%的比重。DC型企业养老计划中最具代表性的401K计划参与者更偏好股票资产，股票投资方式也更加分散化。401K投资于共同基金的比例为50%左右，且绝大多数为股票型基金，同时401K直接投资的股票(主要是计划发起人或雇主的股份)占比约为10%左右，则401K计划中约2/3的资产为股票。2009年末，在IRA高达4.2万亿美元的总资产中，投资于共同基金产品的比例为46%，股票和债券等证券类资产占比为36%。

　　对我国养老金体系的建议

　　首先，加快健全覆盖城乡居民的社会保障体系。我国仍处于社会主义初级阶段，尤其是城乡、区域发展差距较为明显甚至还有继续扩大的趋势。当前，我国养老保障体系建设以覆盖城乡全体居民、突出基本养老需要为优先目标，逐步将各类人员都纳入养老保障覆盖范围，实现应保尽保。

　　建议继续完善企业职工基本养老保险制度，进一步拓展覆盖范围，将城乡各类企业职工纳入基本养老保险范围。未来的重点是促进非公有制经济组织从业人员参加养老保险，继续扩大做实基本养老保险个人账户试点。建立适合农民工特点的养老保险制度。积极探索新型农村社会养老保险制度。逐步实现城乡居民养老保险基金的全国统筹管理。

　　其次，不断完善税收优惠政策，大力推动企业年金发展。从美国401K计划可以看到，税收优惠政策是企业年金发展的强大动力。目前，我国已出台的企业年金政策条例只对企业缴纳在工资总额4%以内的部分进行税前列支(即享受税收优惠)，但是相关的配套政策没有出台，比如尚未对个人缴费及其收益进行延迟纳税。

　　在多支柱养老体系的制度设计上，应当将企业年金和基本养老保险通盘考虑。适当降低社会基本养老保险的缴费比例，适度让位于企业年金，激发更多中小企业设立企业年金的积极性。统筹来看，就是把第一支柱在职工退休收入中的比例适度降下来，让企业年金这个第二支柱补上去。

　　再次，坚持发展缴费确定型(DC)企业年金。从国外职业年金发展的实践中看，由于待遇确定型(DB)计划的缺陷，越来越多的雇主已不再采用DB型计划，或者已不再接纳新的DB型计划成员，所有新设立的计划均为DC型。并且，越来越多的DB型计划由于公司破产或资金原因已发生了资不抵债的情况，为此，美国和英国政府都专门设立了养老金保护基金用于接管破产的DB型计划。由此可见，即使作为私人养老金，政府也要花费大量的力气去弥补这一制度的不良后果，DB型计划走向衰败并退出历史舞台是不可逆转的趋势。根据中国的实际情况，建议发展DC型的企业年金是比较正确的选择。

　　最后，明确政府对私人养老金管理的定位。美英两国私人养老金的筹集、管理、投资等工作，均为市场化运作。政府通过法案设立一系列机构，将工作重点放在为私人养老金提供严密的监管、为破产DB型计划提供补偿金、为存在纠纷的计划成员提供咨询和仲裁服务。可以看到，这是一套相对全面完善的制度运行保障体系。我国虽然已建立了企业年金制度，但相应的保障体系尚急需建立和完善，以确保企业年金的有序发展。如，要实现企业年金的有效注册，一方面可使个人转换工作时仍可及时了解所参加的年金计划信息，另一方面可使监管者及时了解信息并进行有针对性的监管。

　　中国版401K计划或将推动金融创新步伐

　　近日有关401K计划的话题正被如火如荼地讨论，这对于中国证券市场来说无疑是个重大利好。中国版401K的推出，对于改善我国资本市场投资者结构，为证券市场注入更多资金、增加专业机构投资者比重等方面具有重大意义。

　　"如果中国版401K计划获得通过，那将意味着源源不断的社会养老资金纷纷投身国内资本市场。如何保证它的有效运行及安全性，如何建立健全包括上市公司分红制度在内的一系列配套措施，以及相关的法律法规就显得格外重要。"新湖期货季宇接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　或推动金融创新

　　期货市场正处于从"量的扩张"向"质的提升"转化的阶段，现有的期货品种越来越不能满足投资者的期望。已经推出的股指期货投资额度大、风险系数高，普通投资者缺乏经验不敢炒。

　　根据某期货公司内部人士透露，其半年度总结会议中提到，上海金融期货交易所会加大对金融期货的进一步开发，长期来看要推动沉睡已久的国债期货，短期来看可能会研究推出中证500股指期货。

　　不过对于养老基金的大规模入市，季宇却认为，根据美国版401K的制度设计，计划的投资运营风险完全由企业员工承担，一旦投资失败会导致难以挽回的损失。因此，如何保证它的有效运行及安全性需要通过完善股指期货制度和金融工具的创新，实现资本风险对冲，从而获得养老基金长期稳定的回报。

　　据了解，由于作为基金式的养老保险制度，其投资的领域多数集中于低风险的股票、基金、年金保险、债券等领域，这些都是较低风险、高流动性的市场。如果中国版401K引导养老金和保险资金入市，那么也应该遵循低风险投资为主，同时配置适当比例的金融衍生品来对冲市场波动的风险。

　　银河期货付鹏(博客,微博)认为，中国401K计划的推出，对于期权的推动作用强于其他衍生品工具，尤其是以后汇率期权。由于期权市场未来的容量可以很大，而且这些衍生品的容量及其市场的广度宽度更适合养老基金的投放。另外，社保用股指期货保值的可能性很小，主要是流动性和容量不允许。虽然也有观点说社保资金进入股指期货市场，如果不考虑和自己的投资组合对冲的话，那么可以进行所谓的套利交易，但个人认为这点也不可行。因为随着社保参与，套利空间会被完全封闭。

　　"面对市场的波动，目前能解决的较好的途径就是推出期权，利用期权特有的交易规则再加上期货，给企业更多的选择，同时也能有效提高市场的流动性，可以先推商品期权，然后再有金融期权，股票期权，丰富和完善我们的金融市场。"金源期货高级分析师贺达接受采访时表示，现在推出期权面临着监管、人才，投资者宣传等障碍，需要时间来慢慢改善。

　　衍生品可对冲风险

　　据永安期货股指分析师李晶介绍，国内金融衍生产品创新还处于起步阶段，在场内交易的品种也只有上市仅一年多的股指期货。金融衍生产品的主要参与者是金融机构，机构投资者在国外成熟的资本市场占有绝大部分比重，而在我国目前还是中小投资者比重较大，相对专业的机构投资者比重较小。资本市场的不断发展壮大迫切需要金融衍生产品的创新，而衍生产品创新在我国还有很长的路要走。因此，大力发展金融衍生产品创新，为401K计划的顺利推出和我国证券资本市场的发展保驾护航，具有重大意义。

　　据记者了解，从目前的股指期货交易来看，机构参与程度并不高，市场流动性相对较差，这和合约的设置有一定的关系。门槛过高是目前散户和机构都参与不足的主要原因。

　　据业内人士透露，目前监管层的意思是要保证股指期货的平稳运行，发挥其稳定市场的作用，而暂时不会让它过分的活跃，因为太活跃风险也就加大，3.27国债期货就是前车之鉴!等过了平稳期后，监管层可能会放宽入市门槛或者开设迷你合约，让市场的流动性真的加强，这样更方便推出外汇期货、利率期货等。

　　大地股指分析师倪官良认为，金融工具的产生有其内在规律，以期货为例，取决于市场套期保值的需求，目前国内机构对股指期货的套期保值的认识还是不够，股市投机性较重，缺乏采用衍生品去管理风险的市场基础。因此，首先会逐步实现利率市场化、汇率市场化，逐步引入国外机构参与国内衍生品市场，使国内股市、股指期货市场先完善成熟起来。

　　相对于养老基金追求的低风险的投资方式，银河期货策略分析师付鹏认为，养老基金可能不会通过股指期货市场来对冲风险，由于这部分资金过于巨大，其投资组合的头寸非常大，具有数千亿的规模。如果将这部分头寸在股期上对冲的话，就可能存在着当前股指期货市场的容量和流动性不足的问题。

　　他同时认为，如果这部分头寸在股指期货对冲，很有可能因为没有足够的对手盘，进而将股指期货单方面出现巨大的下行，进而拖累股市市场，带动其投资组合中股票收益的下行，这其实是因为资金量过于巨大而引发的市场自我实现。全球的社保基本上还是以买入稳健低风险的投资组合为主，其中参与最多的还是股市和债券类市场领域。

　　401K成就美国梦 中国化路径

　　20世纪70年代，美国经济正在经历一个艰难时期，通货膨胀、越南战争、石油危机以及伴随而来的低迷股市使得美国资本市场陷入困境。1978年，国会通过了新的《国内税收法案》，其中的第401条第K款明确规定了对养老金延迟纳税的规定，401K计划正式诞生。

　　401K成就美国梦

　　来看401K究竟是如何运作的：在美国工作超过10年的小孙告诉记者："我每个月会向401K账户存一定数量的钱，同样公司也会匹配一部分资金进去，所以人们通常会存入相对公司支付的最大额进去，而这部分资金是享有税收递延的 即退休时，就需要开始缴税，因为很可能退休后的收入会大大减少，相应缴的税也减少。"

　　401K计划也是一项投资，小孙指出，即使换工作或者回到中国，也可以带走。但这个账户在退休之前不能提取，如果确实要使用，就需要在所得税之外另外付一些罚金。

　　在2008年的金融海啸时，小孙的401K账户缩水了约40%，但他显得毫不担忧："没关系，我现在又不会用这笔钱。我认为在我退休的时候市场会好起来。但如果对于近几年就要退休的人来说，可并不是个什么好消息，许多人可能要继续工作几年直到账户中有足够的钱。而避免这个的办法或许是将投资从高风险高收益的产品转向低风险类的产品，在退休的五年之前就开始。"

　　伴随着401K的推出，美国告别了长达15年的漫漫长熊。从道琼斯工业指数(股吧)来看，1982年至1999年是美国历史上最大的牛市。

　　兴业证券资产管理分公司副总监、拟任金麒麟5号投资主办李劲松认为，401K对于资本市场的重要意义在于，更注重一个长期稳定的投资，因为投资期限是10年甚至20年，这会使得投资方更注重投资标的公司的质地，在上世纪五六十年代美国股市的换手率是很高的，401K出了之后换手率确实低了下来。

　　华信惠悦的一份数据显示，在2008年401K计划的市场份额高达8.4万亿美元。而由401K流出的资金也成了美国股市最大的资金来源，当时有56%的资金流入股市。统计显示，2011年大约60%的接近退休年龄的美国家庭拥有401K账户。

　　2007年7月，道琼斯指数首次突破14000点，华尔街弹冠相庆，谁也没能想到，一场席卷全球的金融海啸在悄然袭来：2008年，该计划遇到了创立以来最大的危机，这使得超过1万亿养老金灰飞烟灭，也使得人们对401K的安全性敲响了警钟。

　　一荣俱荣，一损俱损，高度依托于股市的401K在和平年代里是定海神针也是潜伏的一枚定时炸弹。虽然有如前文小孙夫妇的乐观者，但在今年4月份韬睿惠悦(TW)的一项调查显示，喜欢公司401K计划的年轻人比例从19%降到了17%。

　　中国化路径

　　近年以来，中国一直也在探索属于自己的401K之路。

　　2005年6月27日，中国证监会主席尚福林在中国资本市场改革和发展新闻发布会上表示对401K的关注。

　　"2001年推出的企业年金其实就是学习401K的一个尝试。"保监会一位人士告诉记者：最早保险公司都很兴奋，觉得这么大的一块蛋糕可以做，但发展了十年了效果怎么样呢，份额非常有限。原因是中国和美国、加拿大等等实际情况不同，比如说养老金的替代率，美国等国家可能是在20%左右，就是说退休之后的工资只有正常的20%左右，这就需要一个补充的养老保险。而中国有些企业五险一金缴纳的替代率已经是40%了，已经够用了，没有动力和需求去做这个补充的养老。而在企业这个层面，一无能力二无意愿，做企业年金的都是大型企业，而这些企业的各种保障往往已经足够多。

　　而太平保险年金部门的一位人士则表示：中国版401K要看是放在哪个层面了，如果是在基本养老保障上，就是一个制度建设的问题，谁来做和怎样做?比如说管理机构，是政府和商业化运作的机构来做，同时社保账户上的资金还要做实，前几年辽宁曾经试点但后来也没什么声息了，而后续运作的模式又是怎样，都要进一步的探讨，不是一个简单的问题;而如果是补充养老，就是企业年金，事业单位的叫职业年金，这些年运行得比较顺畅，是一个点扩面的过程。

　　保监会人士表示：美国401K的优点在于企业可以自主控制养老金的比例，而国内的社保还是一刀切，无法体现激励机制，而至于社保是否做实，并不是一个最主要的问题，因为养老金的目的是实现在未来的一个保值增值，整个社保基金是由每个人的余额共同形成的一个大池子，如果说大家都取出来造成挤兑没有任何意义。

　　太平保险公司人士同时认为市场所期望的稳定器作用，中国版401K可能无法达到："一是系统性风险无法规避，并且如果是专门的机构来管理，管理费率会很高，并且风险完全是由个人来承担。而实际的运作当中，管理人会面临业绩压力和排名等等压力，往往也是追求短期效益，因为要考虑自己的饭碗，如果今年亏损可能明年我就没办法继续做下去了。所以如果想要真正做到稳定市场，长期的钱和短期的钱要分开，并且对投资者的教育也要加强，同时会计制度的公允价值也值得再探讨。"

　　中国版401K：下一轮牛市起点

　　过去10年间，A股指数仅"爬行"500点，但期间波动性却巨大，一直缺乏长线且稳定的资金来源被指是造成这种现象的主要原因之一。

　　《华夏时报》记者采访发现，这种现象已引起监管部门的高度关注。早在2005 年，证监会主席尚福林就曾提及401K，6年时间过去，当市场关注度早已冷却之时，中国版401K 近期再被热议。

　　美国正是通过401K，鼓励养老资金进入资本市场，并交由专业投资者投资，实现了资本市场发展和国民财富增值的良性互动，推升了美国长达18年的大牛市。

　　据记者调查，中国版401K正在孕育。一位长期跟踪中国版401K进展的社保组合投资经理向记者预期，5年内这个计划就会推出。他强调，这一制度设计，将成为中国资本市场下一轮牛市的起点。

　　401K悄然预演

　　7月31日，A股平开后一度承压震荡走低，但午后银行股诡异启动，中信银行(股吧)瞬间冲击涨停，并带动银行个股全线上涨。

　　中国版401K胎动的消息，被认为是这一波火热行情的推手。

　　"中信银行(股吧)此次拉升是否承接此前中石油之力?可以看出，市场主流机构护盘迹象非常明显，政策的意图会不会激发出市场的热情?"著名财经评论家水皮分析认为，下一步搅动资本市场最大的一个新元素便是中国版401K。"有关方面将积极吸引长期资金进场，鼓励养老金积极入市。"

　　日信证券首席宏观研究员袁秀明也向记者指出，有关方面正在研究中国版401K，即使不能短期推出，在目前时点401K重被市场提起，对A股就是一个讯号，对投资者也是个振奋的消息。至少表明管理层非常重视股市

　　健康发展，希望能通过这个计划达到双赢的目的，既推动资本市场健康发展，又健全养老金制度。

　　大量的养老金进入股市，对A股会起到一个稳定器的作用，要知道美国'401K'让美国资本市场获得了大量长期投资，'401K'伴随美国股市走入了18年的长期牛市!

　　401K造就18年牛市

　　为什么一个401K计划可以造就美国18年的长期牛市?

　　401K的名称，源于美国联邦税法的401K条款，1978年修订的新条款规定允许企业员工将当前工资中的一部分存入特别账户，在退休后使用，并予以免税待遇。

　　税收上的优惠极大激励了人们参加养老金计划的积极性。目前，已有约730万美国人拥有401K账户，接近就业人口的50%，每年投进这些账户的资金高达2000亿美元。

　　曾在美国摩根士丹利公司工作16年、现为摩根士丹利华鑫基金公司固定收益投资部副总监的汝平向记者介绍说，有两个主要的促进措施鼓励人们参加401K，一是个人投入多少资金，公司就相应投入多少资金，当然，这也有上限限制;另外是国家允许这部分投资在税前扣除，投资收益也免税。

　　在汝平看来，通过401K把退休资产从公司的资产负债表移开，对公司来说增加了资金分配的可操作性，当期的退休金缴纳之后就和员工的未来养老撇清关系，从个人来说，个人的选择余地也得到了增加。

　　"在这个过程中，大量资产从散户手中集中到专业化的资产管理公司手上，对股市、债市的稳定起到了很大作用。"

　　在海外有两年工作经历的袁秀明也向记者表示，在国外，个人可随时查看自己的401K账户，养老保险账户的数字随着股市在沉浮。

　　她指出，美国1984年到2008年间的数据表明，个人养老账户年底的余额和当年道琼斯指数的相关性达到了98%，这也意味着，美国养老体系完全依托于本国资本市场的成长才能够建设起来;同时，美国资本市场完全是由于这一长期资金的源源不断流入才发展起来，两者实现了良性互动。

　　袁秀明认为，在国内，养老金投资观念比较淡薄，这与资本市场发展时间很短，通过资本市场投资进行养老金管理的经验不足有关。

　　她强调，养老金在账户中放着不动，某种程度上让银行等特定利益体以极低成本拿到了一批长期且不断增长的庞大资金;而如果落实中国版401K，将养老金投入到健全的资本市场，实现稳定增值，也是全体国民分享经济成长成果的一种方式。"巨额养老金只存银行，无疑等于坐等贬值。"

　　统计数据显示，截至去年底，我国五项社会保险资金累计结余已达到23000多亿元。据中国社科院世界社保中心主任郑秉文测算，这些资金的年收益率不到2%，几乎是世界上收益率最低的;1997年以来，中国"五险"基金的利息损失高达6000亿元以上，相当于抵消了同期财政对养老保险制度的所有补贴;到2020年，仅养老保险滚存余额就超过10万亿元，届时收益损失将达数万亿元。

　　倒推制度完善

　　具有讽刺意味的是：庞大的养老金"趴"着只拿极低收益的同时，A股市场却缺钱厉害，点位表现也是牛短熊长。

　　2001年初至今的10年间，A股只"爬行"了500点，从2245点走到了2700点，10年涨幅仅27%，比储蓄收益率还低数十倍。

　　与股指不同，A股扩容速度却可用"飞"来形容。10年间沪深两市总市值由4.8万亿元跃升到今年8月4日的26.3万亿元，市值涨幅达到4.5倍。

　　除新股高价滥发之外，处罚、退市等基本制度尚不健全、上市公司假造业绩等许多深层次问题仍未解决。

　　袁秀明指出，A股整体制度还不是很健全，总涨幅不大，但波动性却很大，而且A股基本上和经济背离。"10年时间，企业盈利增长一倍，市盈率从20倍回落至10倍，结果还是10年熊市。"

　　这种状况让原本有"定海神针"作用的机构投资者，逐渐陷入如履薄冰之态。

　　一家基金公司投资总监告诉记者，在2003年时价值投资盛行，基金慢慢获得话语权，从坐庄时代走出来开始研究价值，但最近两年，这种趋势变了。

　　"尤其是从2007年开始，由于扩容速度远超公募基金等机构投资者的发展速度，市场最主要的引导力量成为大小非，而大小非两条线玩，能量太大了。"

　　嘉实基金公司总经理赵学军认为，成功的资本市场，必须有长线、稳定的资金来源，并在制度设计上给投资人充分的保护。当下正是由于资本市场对投资者利益保护不够，造成供求关系失衡。

　　"当流动性充裕时，这种缺陷表现得还不明显;当流动性收紧时，企业融资不断往外舀水，没有稳定资金流入的缺陷就会暴露无遗。"

　　袁秀明也指出，A股整体还是个博弈市场，财富效应不是很明显，难以吸引大量资金进入。在她看来，如此市场环境下，401K马上落实也不太现实，因为推行此计划需要良好的股市环境和相对完善的证券市场制度。

　　一位接近监管层的人士向记者透露，有关部门正在积极调研和推进中国版401K，试图通过计划来倒逼资本市场制度健全的进程，"这个计划需要国务院层面来推动各方积极准备所需的条件，同时让资本市场环境逐渐向好。"

　　5年之内成行

　　上述人士直言，目前证监会在推进资本市场发展过程中，其他一些相关部门的配合都不是很到位。他估计，中国版401K在短期推出还很困难，落实需要做大量准备工作。

　　不过，一位长期跟踪中国版401K进展的社保组合投资经理预期，5年内这个计划会推出。对此，赵学军也曾公开表示，希望在5年内，看到中国的养老金制度发生根本性的变革。

　　好买基金执行董事、CEO杨文斌则指出，A股市场未来十年可能还是呈现高波动性，"但如果十年后才推401K，那太晚了，最好是尽早推出。"

　　汝平也指出，401K退休金投资相当于是一个定投，市场总是有高有低，无所谓何时入市。"对一个退休计划而言，投资期限长达20年甚至30年，过30年后回过头来看，今天的市场点位也许只是一个很低的位置。"

　　记者注意到，7月10日的2011中国金融投资夏季峰会上，证监会研究中心主任祁斌强调，中国应借鉴美国资本市场经验，推动养老金体系与资本市场的良性互动。

　　"资本市场的建设是系统工程，不应只是一家单位和一家机构参与，应是全社会共同努力，需要协调方方面面的机制推动养老体系的建设。"

　　记者在采访中也发现，各方的一个共识是要落实中国版401K，来自政策层面的支持最为关键。杨文斌指出，对中国版401K而言，首先一定要有税收优惠政策。

　　"只有税收制度设计好，投资者才有动力。"杨文斌分析说，30年期无税收的投资最终收益率会远远高于普通投资收益率。

　　市场格局可能因此改变

　　杨文斌认为，在解决税收问题后，谁来当管理人就是一个次要问题了。在他看来，中国的金融环境比较复杂，"预计未来可能会和年金业务一样，同时向保险、券商和公募基金三类机构开发，而不仅仅像美国那样只有公募基金一家参与。"

　　记者注意到，美国的共同基金业在上世纪八十年代获得快速发展，很大程度上拜以401K为主体的养老金制度变革所赐。截至2009年，401K资产投资于共同基金的比例达到51%。

　　正是由于美国的经验，很多公募基金高层都在呼吁和推进中国版401K，"这是公募基金的二次创业机会。"

　　银华基金总经理王立新向记者指出，中国基金资产净值从零发展到2万亿元用了十年时间，但之后就面临发展瓶颈，近3年来资产规模增长极为有限，其原因就在于基金购买者主要是散户。

　　在王立新看来，制度性、稳定的资金来源，交给专业化机构进行管理，能够为市场带去更为专业、长期的投资理念和投资行为，从而在一定程度上起到稳定市场的作用。

　　他强调，401K对于公募基金等机构投资者本身而言也有非凡意义。一方面，401K计划的资金是所有类型资金中最稳定的投资，管理人不必为了规模的快速变化，大幅调整仓位，可以专注于选择更好的标的和时机;另一方面能促使基金管理人真正关注长期投资收益，避免短期排名压力，趋势投资、羊群效应等现象会减少，证券市场格局甚至可能因此改变。

　　大摩强债汝平：中国版"401K"令人振奋、推出暂有难度

　　近日有消息称，相关部门正积极研究"中国版401K"的相关课题，推动养老金和企业年金入市。大摩华鑫基金固定收益投资部副总监、大摩强债基金经理汝平认为，中国若是实行类似"401K"的计划，是一件非常令人振奋的事情，但要顺利推出，还需要解决一些难题。

　　汝平曾在摩根士丹利投资管理公司从事投资管理工作长达15年，历任摩根士丹利投资管理公司副总裁和执行董事。据他介绍，"401k"是美国比较普遍的社会保障和养老金体系，在该计划得到推广之前，美国员工的退休计划主要是确定待遇型(DB)的，大体上是公司建立养老金计划进行投资，承诺到退休的时候依照雇员工作时间的长短以及职员级别等支付养老金。而在"401K"推广之后，个人就可以自己的特点决定投资的方案，有的偏保守，有的偏激进，和个人的年龄、职业等都有关系。有两个主要的促进措施鼓励人们参加"401K"，一个是个人投入多少资金，公司就相应投入多少资金，当然也有一定的上限限制;另外一个是国家允许这部分投资在税前扣除，并且在养老金计划投资期间投资收益免税。

　　汝平认为，中国若是实行类似"401K"的计划，是一件非常令人振奋的事情，通过该计划营造一个养老安全网，退休不再完全依靠国家，对减轻社保负担十分有利。另外，这对资本市场的稳定性也非常有好处，有助于从散户较多的状态向机构投资推动，形成非常重要的市场稳定力量，对公募基金而言也将有极大的发展。

　　不过，汝平指出，"401K"计划需要参与的每个人都做资产配置，这对国内很多对投资产品不够了解的个人投资者来说，有一定难度。此外，虽然目前国内的基金公司作为计划的投资管理者是完全能够承担的，但还需要不断加强透明化和客户操作简便化。美国有专业登记机构，透明规范地告知个人投资计划的情况，每个月或每个季度寄出投资报告，国内也需要在信息披露方面做得更加规范透明。同时，在美国一般由雇主公司先选择一些基金管理公司供个人选择，投资者个人的管理也很方便，在不同的基金中进行转换打个电话或者在网上操作即可，个人不在基金公司开户也完全能够投资"401K"。而目前在中国认申购基金需要单独开户，在不同的基金公司和产品之间转换还难以做到。