连续十涨停 *ST黑化成开年最牛股

　　“大盘涨也好，不涨也好，他就在那里，不跌，只涨。”——这就是2011年第一牛股*ST黑化(600179.SH)的真实写照。

　　1月17日，*ST黑化又现涨停。至此，从2011年开年10个交易日，*ST黑化每天一个“一字”涨停板，已连续十天涨停，2011年至今涨幅达62.82%，再算上在停牌前的两个涨停，*ST黑化已连续收获了12个涨停板。而今年以来，上证指数则下跌了3.61%。

　　*ST黑化的神奇表现，缘于其在2010年12月31日的重组预案。

　　预案称，重组将以“资产置换+股份转让+换股吸收合并”的方式实现翔鹭石化股份有限公司(下称“翔鹭石化”)的借壳上市，而*ST黑化主业也从原先的炼焦和煤化工变为PTA产品的生产销售。

　　市场质疑的是，能吸引十个涨停的重组预案，究竟有什么样的价值？

　　评估增值超100%

　　*ST黑化发布的重组预案显示，重组分三步，一是*ST黑化拟将经审计和评估确认的全部资产和负债与翔鹭石化控股股东厦门翔鹭化纤股份有限公司(下称“翔鹭化纤”)所持翔鹭石化的等值股份进行置换，置出资产的预估值为5.5亿元，置入资产约为翔鹭石化7.59%股权。第二步，翔鹭化纤将通过置换获得的上市公司资产为对价，受让*ST黑化大股东黑化集团所持的*ST黑化12717万股，占总股本约32.6%股份，黑化集团或其指定第三方获得置出资产。第三步，上市公司将以新增股份吸收合并翔鹭石化，承接其所有业务人员资产，翔鹭石化由此注销，而翔鹭石化成为*ST黑化股东。

　　根据方案显示，翔鹭石化的预估值为72.43亿元，换股价格为4.74元/股，此次换股吸收合并新增股份约14.12亿股。

　　对于此份方案，市场颇为质疑的是翔鹭石化的预估值。

　　公开资料显示，截至2010年7月底，翔鹭石化的净资产仅为36.1亿元。相较72.43亿元的评估值，增值率达100.36%。

　　对于此增值率，*ST黑化也在公告中称“预评估增值幅度较高”。

　　为何不到一年时间，翔鹭石化资产增值率能如此之高？

　　公司表示，“这是中介机构作出的评估，采用的是现金流折现方法。评估增值100%主要还是这些年资产增值引起的。”但他并未说明是什么资产增值。

　　公开资料显示，翔鹭石化成立于1998年，是注册于福建厦门的台商投资企业，是大型精对苯二甲酸(PTA)生产厂商。现有PTA项目产能为150万吨/年，另有漳州150万吨/年PTA项目在建。

　　2009年全年，翔鹭石化实现营业收入78.95亿元，归属于母公司股东净利润6.28亿元，2010年前7月，其营业收入为61.87亿元，净利润为5.83亿元。

　　对于此估值，可相比较的是借壳*ST光华(000703.SZ)上市的恒逸石化，其亦为PTA(精对苯二甲酸)龙头企业，旗下公司PTA合计产能226万吨/年，资产评估值约42.34亿元，刨除所持浙商银行2.4亿股(评估作价7.34亿元)后，评估值约35亿元。

　　PTA前景

　　翔鹭石化主营业务为PTA，其发展前景如何？

　　中信证券指出，国内PTA市场的供应主要分中石化、中石油和部分大型民营企业和合资企业。中石化的合计产能约330万吨，中石油的合计产能约90万吨，由于自身拥有下游的聚酯装置，现货投入市场比较少。所以民营企业和合资企业产能在市面上占有相当大的份额。

　　其中华鑫三联、翔鹭石化、珠海BP、浙江逸盛、逸盛大化(浙江逸盛和逸盛大化是恒逸石化的控股参股公司，分别享有权益51%和39.2%)的产能占了中国PTA产能的大半，分别为180万吨、160万吨、140万吨、106万吨、120万吨。

　　“这些大的PTA公司在业内的产能和影响力基本不相上下，而且在2011年-2013年很多都有扩张的计划，预计2011到2013年将有近1200万吨的新增产能。其中翔鹭石化漳州计划2012年有150万吨PTA投产，逸盛石化、佳龙石化分别有200万吨和150万吨将在2013年投产。”有PTA行业分析师表示。

　　湘财证券在一份报告中指出，未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2010年上半年国内PTA无新增产能，而同期聚酯产能投放量较大，加剧了PTA紧张的供需格局，PTA的利润和开工率均有回升。

　　2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右，下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后，国内PTA将新增425吨产能，产能投放力度较大。因此国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。

　　而由于PTA价格变化有一定的周期性，这对于单纯生产和销售PTA翔鹭石化来说，具有一定的风险。

　　“2010年PTA的景气还有一个原因是涤纶和棉花的替代关系。2010年下半年以来，棉花价格的暴涨带动了涤纶聚酯产品价格的普涨。不过聚酯行业一般都有一个周期，历史上一般4-5年，但也会因产能投放时间不一而发生阶段性的变化。2005-2006年PTA扩张太快使得下游聚酯的盈利好于上游，加上2008年的金融危机，更是导致了PTA行业的萎靡，所以公司如果能向上下游发展可以更好的避免周期性波动带来的影响。”上述行业分析师表示。

　　相比国内排名第三大的聚酯涤纶生产企业恒逸石化，多元化的恒逸石化在2008年度实现净利润-469万元，而单一经营的翔鹭石化2008年度亏损高达62844万元之巨。

　　对于单一经营的风险问题，刘喜涛也表示，“这些风险我们都在预案中披露了，并未隐瞒。”