不应对ESM启动后的效果期望过高
| 2012-10-16 9:18:32 来源第六代财富网 http://www.sixwl.com/ 点击：.. | 字号：
|
日前，欧元区财长启动了借贷能力约5000亿欧元的欧洲永久性救助机制——欧洲稳定机制ESM ，以接替暂时性援助基金EFSF(欧洲金融稳定基金)的工作，同时以增强欧元区应对主权债务危机的防卫能力。这被外界评论为是规划欧洲未来货币一体化前景的一个里程碑式事件，既是欧元区永久性的金融“防火墙”，也是欧元区应对危机的重要措施。不过，笔者认为，ESM启动后，究竟会否形成欧元区永久性的金融“防火墙”，其效果还需谨慎观察。
眼下ESM所面临的第一项任务将是向西班牙放贷，帮助该国的银行业进行资本重组。近几个月以来，西班牙取代希腊，成为欧债危机新一波高潮中各界关注的焦点。此前一项针对西班牙银行业资本需求的独立评估显示，在最坏的情况下该国银行业需要近593亿欧元资本。不过，鉴于部分所需资本将可由私人提供，或者通过银行业的重组获得，因此必需资本的数量可能接近约400亿欧元。至于是否寻求全面救助的问题，西班牙政府已经“纠结”了数月。西班牙政府之所以不愿申请全面救助，主要是因为苛刻的救助条件意味着西班牙将在一定程度上失去财政主权，同时也将间接承认政府危机处理已经失败，只能靠外援来维持，这是对执政党政治资本的极大打击。全面救助还意味着更多紧缩，这对于经济已连续三个季度萎缩、失业率超过25%的西班牙来说是不可承受的。然而，随着欧洲央行出台新购债计划以及ESM的启动，西班牙总理拉霍伊日前表示，政府将在是否请求全面救助这个问题上进行周密思考，并最终做出对西班牙最有益的决定。
需要强调的是，9月6日，欧洲央行理事会已决定启动直接货币交易OMT 形式在欧元区二级市场购买主权债。这轮购买行动，事先没有设定定量限制和时间限制，所产生的流动性也将被完全冲销。9月12日，欧盟委员会公布了建立欧洲银行业联盟的一系列提案，拟赋予欧洲央行对欧元区所有银行的监管权，各成员国的银行业监管机构将主要负责日常监管并执行欧洲央行的相关监管政策。眼下又启动了ESM。可以说，欧洲央行的购债计划、银行业单一监管机制的建立再加上ESM的启动所形成“三足鼎立”之势，对有效解决欧债危机问题会形成强有力的支撑。尤其是ESM的启动，或将有利于打破银行危机和债务危机之间的恶性循环。
不过，ESM启动后，国际评级机构随之而来的信用评级却参差不齐。惠誉给ESM授予3A评级且评级展望稳定。然而，穆迪的评级显然不太乐观。尽管同样给予了3A评级，但评级展望为负面，这意味着该机制未来存在评级被下调的风险。在解释负面评级展望理由时，穆迪表示这反映了对其3A出资国及担保国评级的负面展望。因为在ESM的重要出资国中，有多个拥有3A评级国家当前的评级展望为负面。此外，穆迪还列出了未来可能调降评级的事项，包括欧元区成员国评级恶化影响ESM信用、成员国政治承诺弱化、ESM购买资产风险过大、ESM与最主要出资国评级关联度过大以及考虑到ESM的金融管理能力等因素。
因此，我们对ESM启动后的效果也不应期望过高，因为，除了上述信用评级机构的一些担忧外，还有如下原因，第一，ESM将被用于给陷入困境的欧元区主权国家放贷，但同时换得受援国承诺进行财政和结构性改革的承诺，这些改革条件比较苛刻，受援国大多都难以接受。加上目前乃至将来欧元区经济增长前景依然暗淡，这就使得受援国对实现承诺更没有信心。第二，一旦ESM启动，它将伴随着一个集体行动条款，投资者要购买欧洲国家的债券需要签订集体行动条款，如果将来某一个国家没有能力偿还债务，那债权人经过多数人同意就可以改变偿还条件，或者是延迟偿还，或者是减免金额等，这时候少数人将没有条件拒绝，这意味着投资者在购买欧元国家债券时损失的可能性要增大。所以，对ESM不能光看规模有多大，还要看到它的风险。第三，ESM刚起步，立足不稳。据悉，目前欧元区国家计划通过杠杆化操作使ESM的放贷能力扩大至2万亿欧元约合2.6万亿美元 以上。换言之，ESM将效仿EFSF的杠杆化方案，公共资金将只购买西班牙国债等高风险债券，通过由ESM承担风险的方式吸引私人投资者购买其余债券。如果ESM获准使用杠杆手段，各国无需提供更多资金就可以扩大其借贷能力。所以，目前还是将ESM杠杆化方案先放一放，首先确保ESM平稳运行。
