丽珠集团(000513):加强制剂销售,毛利率有所提升

　　2011年1-9月,公司实现营业收入22.64亿元,同比增长13.11%;营业利润3.43亿元,同比减少15.33%;归属母公司所有者净利润2.81亿元,同比减少14.75%;基本每股收益0.95元/股。

　　加强制剂销售,毛利率有所提升。受卫生部重点整治抗菌药物影响,抗生素市场低迷,公司头孢类原料药销售收入同比大幅下降。同时,主要产品抗肿瘤药参芪扶正注射液因原材料价格上涨较快,毛利率明显下降超过10个百分点。但公司及时调整产品结构,加强制剂产品及新产品的推广,因收入中毛利率较高的制剂类产品占比提高,公司综合毛利率为55.01%,同比仍提升3.02个百分点。

　　费用率增加,公允价值减少影响利润。主要由于加强制剂类产品推广,销售费用率同比增长6.15个百分点,公司期间费用率同比增加6.33个百分点,抵消毛利率提升。此外,因公司投资的证券价格下跌,公允价值变动收益为-1533万元。致使公司利润出现负增长。

　　丽珠制药厂新厂迁建项目进展顺利。3000万支/年激素冻干车间于2011年6月取得GMP 证书,并正式投产。针剂车间预计可于明年5月份投产。固体制剂等车间也开始建设,随新厂区多个项目逐步投产,将进一步增公司制剂主业,提高盈利水平。此外,公司5月公告开始在宁夏进行原料药基地项目建设,也未来产能扩充及新品开发打下基础。

　　疫苗和单抗是长期看点。公司将研发重点转向抗体药物和疫苗领域,进军生物制药领域。2010年4月丽珠集团与广东华南新药创制中心、广州银河阳光生物制品公司签署了疫苗产品技术转让暨产业化合作协议,微载体细胞悬浮培养技术生产的乙脑疫苗已经报批生产批件,预计2012年可以上市;乙肝疫苗和狂犬病疫苗已拿到1期临床批文;此外,公司与健康元共同成立单抗生物技术公司,重点投入单抗产品的研发,目前公司选择抗风湿药物作为突破口。疫苗和单抗将成为公司未来5-10年持续增长的看点。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS 分别为1.26元、1.66元和1.99元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍、12倍和11倍。目前估值偏低,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)新产品推广不达预期;3)证券投资等公允价值大幅波动。