荣盛石化(002493):业绩增长,未来仍看pta

　　公司主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售,主要产品为PTA以及涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶加弹丝(DTY)。

　　2011年1-9月,公司实现营业收入177.30亿元,同比增长65.04%;实现营业利润23.47亿元,同比增长38.03%;实现归属于母公司所有者的净利润15.02亿元,同比增长51.86%;基本每股收益1.35元。

　　2011年第三季度,公司实现营业收入69.76亿元,同比增长89.28%;实现营业利润7.23亿元,同比增长10.62%;实现归属于母公司所有者的净利润4.57亿元,同比增长10.35%;每股收益0.41元。

　　新增产能投放,增厚公司业绩。公司控股两家PTA公司,其中浙江逸盛PTA年初实际产能达到150万吨,逸盛大化PTA年初生产能力225万吨。目前,浙江逸盛有三套装置,设计产能分别为65、65、200万吨,实际产能会略高。逸盛大化今年年内可能扩产120万吨。前三季度,由于PTA新增产能的投放,公司营业收入出现了大幅提升。

　　毛利率下滑明显。公司第三季度毛利率为9.75%,同比下降43.86%;公司今年前三季度的毛利率为12.44%,同比下降21.63%。公司营业收入和利润的50%以上来自于PTA,由于最近几年各地新建PTA项目,目前,PTA进入了集中投产期,而PTA原料PX的供应进入三季度以来趋紧,9月初福佳大化PX停车,而中海油惠州、乌石化装置在三季度进入检修期,PX价格波动加剧,而由于世界范围的宏观不景气,导致外向型的纺织行业出现了旺季不旺的现象,PTA价格没有大幅的提升,公司毛利率下滑也就在所难免。

　　公司加紧完善产业链中最重要一环。公司形成从PTA开始的完整产业链,有助于提高主营业务盈利能力的稳定。近几年PTA和化纤产能的快速扩张,强化了化纤行业周期属性和未来整个产业链利润逐渐向上游PX转移的趋势。公司缺少PX这一关键环节,PX的整体定价权基本在外商手里,我们认为PX的供需矛盾在未来将会加剧,PX价格出现大幅波动的风险较大。公司对PX的风险也有清醒的认识,子公司宁波中金石化的PX,MX项目已处于前期阶段,未来公司产业链将逐步完善。公司受益于人民币升值。公司产品的外销比例很小,而公司采购PX原材料等是以信用证方式结算,在人民币升值的背景下,公司取得较大的汇兑收益,财务费用下降明显,而产品收入方面受损不多。

　　差别化之路继续。公司差别化涤纶纤维项目,年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯新型化学纤维项目、年产10万吨超细旦差别化FDY和3万吨超细旦差别化DTY技改项目、年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目将在未来进一步提升公司产品的差别化率,满足市场需求。其中,聚对苯二甲酸丙二醇酯纤维是国家发改委《产业结构调整指导目录(2011年本)》中鼓励类的产品,符合产业结构调整的趋势,具有政策优势。

　　盈利预测与投资建议。根据公司最新的总股本111200万股,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.83元、2.15元和2.62元,按昨日收盘价22.40元计算,对应动态市盈率分别为12倍、10倍、9倍。我们看好未来公司的业绩释放,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。(1)纺织服装出口增速下滑风险;(2)PX供给不足风险。