安琪酵母(600298):玩转酵母,再攀高峰

　　国内酵母行业的绝对龙头 随着酵母的应用范围越来越广,其需求量亦逐渐增加,国内酵母产销量有10%以上的增长。公司的酵母产量居世界第三位,国内第一,占国内市场份额超过50%,为国内酵母行业的绝对龙头。管理层和技术人员持股10%,共助企业稳健发展。

　　糖蜜价格每下降100元可增厚EPS0.15元 糖蜜为公司的主要原料占成产成本的50%以上,目前糖蜜价格已进入下滑通道,吨价从1250元下滑至1100元,或继续下降到800元,其原因:①糖蜜的需求减少,部分酒精厂因污水问题停产,酒精的主要原料木薯获得丰收;②南方甘蔗丰产,新糖蜜上市必将促使糖蜜价格下行;③泰国糖蜜丰收,吨价已从110多美元下滑至70美元;④扩大糖蜜进口,公司已获得10万吨进口配额,到厂价已低于1000元,降幅超过500元,其他酵母厂也在积极进行糖蜜进口。

　　重点扩展酵母深加工 发力酶制剂勇攀科技高峰 公司发展以稳步传统酵母业务,重点扩展酵母深加工业务包括酵母YE、保健食品、酶制剂等。YE已是公司的第二大业务,为一种天然健康的鲜味食品原料;保健食品以酵母粉、酵母硒、酵母铬等特色营养品为主;酶制剂为公司勇攀科技高峰的新业务,主要用于生物制药,并享受国家政策扶持。

　　上调至“强烈推荐” 预计11~13年的EPS分别为1.03(31X)、1.46(22X)、1.95(16X),公司在酵母行业的绝对优势、糖蜜价格下降促使盈利能力恢复、不断加大小包装产品的推广力度、酶制剂为高科技生物产业并获政策扶持,我们认为其估值应享有一定幅度的溢价,PE可维持在30倍左右,12个月的目标区间42~45元,上调投资评级至“强烈推荐”。

　　股价表现催化剂:糖蜜价格持续下降,产能如期释放风险:欧债危机继续恶化,中东政局动荡持续