光线传媒(300251):“中国娱乐界新闻集团”的崛起

　　要点:

　　核心竞争优势之一:独特电视联供网将成长为“光线卫视” 公司独特的频道联供网有望成长为“光线卫视”,目前卫视电视台是电视收视与广告竞争的主力,假设“光线卫视”能够成长成为卫视第一梯队,则公司广告收入至少有125%增长空间。与其它卫视台相比,“光线卫视”在覆盖渠道和播出内容方面均有优势,成长成为卫视第一梯队是大概率事件。其商业模式的壁垒主要在于两方面:每天5.5小时的节目提供量、城市电视台有限的频道资源。其后续收入增长驱动力在于:合作频道数量到2012年增长至200个、在合作时段引入电视剧、公司经营广告时长也有望增加。而得益于规模效应,公司联供网盈利能力有望提升。

　　核心竞争优势之二:节目集群构筑范围经济 制作水平业内领先 公司电视栏目聚焦于娱乐界,电视栏目的竞争优势在于集群作战与节目集群构筑的范围经济,除此之外,公司电视栏目制作水平业内领先,公司与中央电视台合作制作节目即是例证。

　　核心竞争优势之三:发行优势打造电影“直投业务” 系列剧为长期业绩“保驾护航” 中国电影“钻石矿”开启,预计2015年中国银幕数量有望达到25000块,未来我国电影银幕数量增长的动力主要在影院建设的下沉;中国票房收入有望达到350亿元,主要在得益于年人均观影场次提升和电影新技术的应用。2010年制片方的税前利润约为4.5亿元,税前利润率约为13.7%,整体利润率尚比较可观,但是电影制片方内部则呈现“贫富不均”: 2010年上映影片比重也只有49%;国内电影票房“二八现象”非常明显,国内电影票房蛋糕主要还是由TOP30电影分食。电影投资风险很大,所以电影制片方,不仅仅需要资本的支持,更需要制片方的市场感觉,需要制片方的眼光,才能获利。2011年,公司发行了《画壁》、《鸿门宴》等大片,总票房收入有望位居国内电影发行商前三甲。光线传媒在电影发行过程中所培育的市场感觉与电影项目评估分析能力,有助于其决定是否进行投资。长期公司还会做系列化的电影,规划中有三个系列剧,系列剧已经成为好莱坞电影制胜的关键。光线传媒三个系列剧的打造,迎合了电影系列为王的潮流,为公司在电影业务方面的业绩“保驾护航”。

　　核心竞争优势之四:整合营销 光线传媒因为拥有电视栏目、电影、综艺活动等多项业务,可以为客户提供丰富的广告形式;相比于其它电视节目制作公司,公司不仅能够提供多种广告形式,也能提供丰富的播出渠道,确保这些广告能够有效的传递给受众。公司这种“多形式+多渠道”的整合营销广告模式,使多种广告形式与传播渠道有效融合,能为客户提供品牌增值,是公司的核心竞争力之一。

　　核心竞争优势之五:协同效应 公司“内容+渠道”、“娱乐+传媒”的业务架构,能够实现多种内容资源与公司广泛的媒介资源实现整合,极大的提高了资源利用效率,形成了独特的传媒娱乐集团的运营架构,这一业务架构使得公司内部能形成诸多协同效应。首先,公司借鉴国外传媒产业成熟先进的管理理念,实现了电视节目的工业化生产和经营,较早建立了国内领先的“娱乐节目工业化运营体系”;其次,公司电视栏目与演艺活动能够形成线上线下互动与品牌协同;最后,公司“传媒+娱乐”的架构,与美国主流电影公司一般均是在大传媒集团旗下的组织架构现状相吻合,有利于传媒与娱乐业务之间经营和财务实现协同。

　　中国娱乐界的新闻集团 我们对比新闻集团和光线传媒业务结构可知:光线传媒与新闻集团相比,缺少传输业务,在传媒、娱乐两块业务中,光线传媒缺少纸媒、音乐、体育等业务。除此之外,光线传媒基本可以覆盖新闻集团相关业务,虽然限于发展时间的原因,影响力尚不及新闻集团,并且光线传媒主要聚焦于娱乐界,但是新闻集团“娱乐+传媒”的业务架构,光线传媒业已形成,该业务结构的协同效应能支持光线传媒稳定发展,考虑到光线传媒聚焦于娱乐产业,我们可以称之为“中国娱乐界的新闻集团”。

　　“强烈推荐”投资评级 预计2011-2013年EPS分别为1.56元、2.25元、和3.20元,按照最新股价61元,对应的PE分别为39.x倍、27.x倍和19.x倍,我们看好公司作为“中国娱乐界新闻集团”发展潜力,给予“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂 我们认为公司股价催化剂主要有:频道联供网合作频道及整合进度超预期、投资发行影片取得高票房收入、对其它电视节目制作公司的并购与整合。

　　风险提示:

　　(1)公司与城市电视台合作的稳定性存在风险,城市电视台因为自身利益或政策原因存在违约的可能;

　　(2)广电总局政策的不确定性;

　　(3)公司电影投资业务,存在亏损的可能;

　　(4)公司电影、电视业务受到盗版影响。