同仁堂(600085):三季度继续快速增长

 　　三季报符合预期前三季度公司实现营业收入和净利润37.30亿元和3.45亿元,分别同比增长27.93%和26.51%。实现摊薄后的EPS0.27元(其中资产减值损失影响0.01元),每股经营性现金流0.37元,符合我们此前预期。

　　第三季度收入继续较快增长前三季度公司整体收入增长28%,其中第三季度收入同比增长32%。我们预计第三季度科技公司增速仍快于母公司,二线产品增长超过30%;母公司单季度收入增长23%,核心一线产品增长接近20%。公司在第三季度销售费用投入较大,因此前三季度利润增速略慢于前两个季度。

　　经营风格稳健,报表质量健康公司前三季度经营性现金流情况仍好于净利润水平。从应收账款及票据情况看,公司仍维持了一贯稳健的经营风格:相对于近40亿的销售规模,合并报表应收账款3.4亿元,较年初仅增加仅5000万元,即使低风险的应收票据控制也比较好;存货23亿元,较年初增加2.6亿元,主要为药材储备;应收账款及存货周转天数分别为23天及291天,情况均好于公司历史平均水平。

　　四季度展望:预计工商资源整合即将完成同仁堂商业投资公司的注入方案已于今年5月公告,目前正在等待北京市国资委批复,我们预计工商资源整合将于年内完成,并进行全年追溯调整。预计商业投资公司全年增长不低于20%、合并后公司将拥有330-350家门店终端。同时,大兴新基地的建设也已拉开序幕。

　　盈利预测及投资评级维持公司2011-2013年盈利预测为0.34/0.43/0.54元,同比增长28%/27%/24%,对应动态PE分别为44/34/27倍。公司目前估值不低,但我们看好公司的产品群及品牌价值、营销改革的效果、机制改善后的经营可能出现超预期的变化,维持“持有”的评级。

　　风险提示资产减值计提可能造成业绩低于预期的风险;营销改革过程曲折。