长园集团(600525):出售金融资产导致三季报超预期

　　扣非后前三季度营业净利增长4.98%,主营收入增长略低于预期

　　1-9月归属于上市公司股东的净利润554,435,539.80元,较上年同期增加348.75%,主要原因是本年经营收益增长及出售可供出售金融资产取得收益,同时还确认了期权费用1,943万元。本年1-9月主营业务产生的毛利润比上年同期增加了29.5%,扣除出售可供出售金融资产等非经常性损益及期权费用影响后的净利润11,754.8万元比上年同期上升4.98%。

　　公司前三季度三项费用增长较快,拖累了业绩增长。销售费用、管理费用分别较上年同期增加37.17%及62.55%,主要是合并深圳南瑞导致销售费用及管理费用增加,并且增加1,943万元期权费用使管理费用增加所致。我们预计,随着深圳南瑞成为公司的全资子公司,管理逐步走向正轨,三项费用有望进一步降低。

　　三驾马车逐步发力,未来增长有保障

　　公司的热缩材料有三大类,消费电子热缩材料、汽车热缩材料、高铁热缩材料。全球来看,公司热缩材料的市场份额在15%-20%,美国瑞凯的市场份额为60%,市场份额仍有不断扩张的空间。

　　上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,占iphone和ipad的供货比例20%,占Nokia的供货比例70%。3G手机和苹果Iphone的毛利率可以达到50%。普通手机和笔记本的PTC毛利率在30%左右。全球电路保护元件的市场规模在60亿美元左右,其中过压保护占48%的市场,过流保护占52%的市场。随着不断开发新客户和消费电子行业发展,未来几年PTC营收年均增速有望达到40%以上,毛利率提升将使得净利润增速更快。

　　智能电网方面。公司的电力设备业务包括继电保护与综自、电缆附件、SF6环网柜、电子互感器、微机五防。报告期内,公司收购深圳南瑞剩余15%股权,深圳南瑞将成为公司的全资子公司。随着深圳南瑞团队建设逐渐完善,深圳南瑞的电网设备业务将步入正轨。随着国家电网智能化建设的逐步深入,公司有望在未来市场竞争中处于优势地位。

　　6-12个月目标价为9.8元,维持“增持”评级

　　由于今年公司出售可供出售金融资产取得较高收益,我们调高了公司今年的盈利预测,预计公司11年的EPS为0.49元。与此同时,由于大环境影响,我们预计公司三项主营业务收入增长都将受到一定的影响,预计今明两年都以平稳增长为主。我们估计公司12年的EPS为0.28元,13年为0.36元。给予增持评级。

　　风险提示新产品研发进度推后,市场开拓不力。