盐湖股份(000792):业绩表现符合预期

　　2011年前三季度,公司实现营业收入55.40亿元,同比增长16.10%;归属上市公司股东净利润24.20亿元,按照吸收合并调整后报表计算,同比增长12.11%;摊薄每股收益1.84元;加权平均ROE为19.18%。

　　公司主营产品为氯化钾,营业收入占比超过90%;公司是国内最大的钾肥供应商,市场垄断地位明显;公司综合毛利率70%以上,盈利能力处于化肥行业绝对领先地位。

　　钾肥涨价是公司业绩大幅增长主因。公司今年以来的业绩增长,主要是受到四方面因素的综合博弈影响:1)去年上半年国内化肥行业景气度非常低迷,导致同比基数较低;2)今年以来国内钾肥行业景气度同比提高较为明显,但公司地处青海柴达木,铁路运输的瓶颈一直存在,钾肥外运一直不够顺畅,导致公司不能充分享受行业高景气度带来的益处;3)“两湖”与一季度末顺利合并,公司取得了原盐湖集团业务带来的收益,而更重要的是减少了公司矿产使用费、药剂、包装等一系列成本,提高了公司主营产品的毛利率;4)公司主营产品KCl价格同比增长20%以上,成为公司业绩增长的最主要原因。

　　国内钾肥增产与海外钾矿资源拓展双管齐下。公司正在筹划青海100万吨钾肥新产能的建设,根据青海当地的气候条件,每年只有二、三季度及四季度前期适合施工及生产,结合之前公司百万吨项目的建设进度综合预计,该项目有望于2014年下半年开始贡献业绩,届时公司产能将达350万吨左右,国内绝对垄断地位更加稳固。另外,我国钾矿资源匮乏,先天不足;公司顺应国家海外找钾的政策导向,积极拓展加拿大钾矿资源,近期已与中川国际签署了年产300万吨钾肥项目战略合作协议。中川国际在加拿大找钾多年,目前取得了加拿大萨斯喀彻温省96平方公里的KP488钾盐矿床采矿权;由于加拿大环保要求更加严格,且当地资源多为钾矿石而非国内的盐湖卤水,因此技术路线问题需要考虑,所以综合来看该项目需后期持续观察。

　　盐湖综合开发及金属镁项目正在打造。公司目前正在进行盐湖综合利用项目及金属镁项目,这两个项目的亮点在于以钾矿中伴生的镁、锂为原料,生产金属镁及碳酸锂,将广泛应用于新能源汽车、航天航空和新能源电池等新兴行业,具有良好的市场前景。综合利用项目进一步提高了公司矿产资源的利用水平,提高公司盈利水平。

　　打造氯碱、煤化工长产业链,向多元化化工巨头转型。6月22日,公司在西宁取得了由青海省“工农中建”四大行省行组成的银团授信,获得贷款139亿元,用于建设金属镁一体化、氯碱、煤化工长产业链大项目。该项目将一步规划,分步实施,启动项目已经开工建设,启动项目包括年产10万吨金属镁、100万吨甲醇、100万吨煤制烯烃、16万吨聚丙烯、50万吨聚氯乙烯、100万吨纯碱、240万吨焦炭、80万吨电石、10万吨氯化钙等;远期规划项目的内容包括:年产40万吨金属镁、280万吨甲醇、280万吨煤制烯烃、40万吨聚丙烯、200万吨聚氯乙烯、200万吨纯碱、240万吨焦炭、200万吨电石、10万吨氯化钙及配套供热中心。项目总投资将达600亿元,充分利用青海当地丰富的矿产资源、煤炭资源、天然气资源打造一个以金属镁、氯碱、煤化工为核心的大产业链。

　　盈利预测与投资评级:调增公司2011-2013年每股收益至2.33元、2.69元、3.24元,对应最新收盘价计算的动态PE为17倍、15倍、12倍,基于对下半年钾肥行业价格看涨的短期预期及公司长期发展的良好判断,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:钾肥外运的铁路运力不足问题无明显好转;新建项目建设进度不达预期。