榕基软件(002474):市场拓展力度加大,传统与新业务共开辟

　　事项:

　　三季度业绩增长56.11%,符合预期。榕基软件(002474)10月25日发布三季报,公司1-9月份实现收入2.93亿元,同比增长52.06%;实现归属母公司的净利润为7578.00万元,同比增长56.11%,对应EPS 为0.73元。基本符合我们预期。公司预计全年的业绩增长在50%-70%之间。

　　主要观点:

　　市场开拓力度加大,期间费用率下降。业绩实现了较大增长是由于公司加大了市场开拓力度,产品及相应服务得到了较好推广所致。净利润增速快于收入是由于在手现金带来的净利润增加,相应的降低了财务费用。另外销售业务规模扩张带来规模效应,使得销售费用率与管理费用率有所下滑。这不仅反映了公司内部控制效率的提升,也印证了同源开发的各类产品不仅有效降低了研发成本,其客户资源、销售网络和服务体系资源共享也摊低了公司的期间费用。随着公司新业务的扩大与销售规模的扩张,盈利能力仍有进一步提升空间。

　　新业务推广拉低毛利率,规模效应中盈利有望回升。公司的毛利率由去年同期的47.92%下滑至40.41%,这或由于公司大力推进电子政务业务所致,其中未来看点的金环工程与天平工程属此类业务,提升公司收入同时,一定程度上拉低公司的毛利率。随着业务规模的进一步扩张带来的规模效应,以及公司进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"经营战略,毛利率相对较高的自主软件产品和服务收入增长有望加快,公司整体毛利率有望回升。

　　传统业务与新辟业务齐头并进,高增长延续,维持买入。凭借协同管理和质检三电工程未来的巨额未确认订单公司未来两年稳健增长已无疑问。前瞻性布局金环工程和天平工程将为公司未来发展营造可持续的环境。并且近期公司大幅增资北京全资子公司,不仅能够充分利用北京市对高新技术企业在税收、知识产权等扶持政策及良好的投资环境和人力资源,还可助公司充分利用北京的地理位臵优势,以推广近期开发的金环工程和天平工程项目,使新推出的产品能够及时获得市场的反馈或认可,最终加速技术研发速度和效率。我们维持盈利预测,公司2011-2013年可实现的EPS 分别为1.26元、1.88元和2.67元,下调目标价49元,对应2012年26倍PE,重申买入评级。