恒源煤电(600971):现有产能稳定,未来仍看资产注入

　　投资要点:

　　公司业绩增长稳定。上半年公司实现营业收入 44.82亿元,营业成本为33亿元,营业利润 7.84亿元,利润总额 7.88亿元,同比分别增长 22.57%、24.53%和14.09%;实现归属于母公司净利润 5.66亿元,同比增长 9.36%,基本每股收益 1.29元,同比减少1.53%。截止6月30日,公司可分配利润达19亿,资本公积达27亿元,公司拟每10股转增12.8股,转增后公司总股本由4亿变为10亿股。

　　二季度各项收入环比增长较快。二季度公司实现营业收入24.06亿元,环比增长15.84%;营业利润为4.93亿元,环比增长70.04%;利润总额为4.96亿元,环比增长69.88%;归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元,环比增长65.11%。

　　公司煤炭销量及售价平稳增长,成本压力略显。上半年公司原煤产量为668.41万吨,同比增长14.2%;原煤销量为599万吨,同比增长12.8%;实现销售收入40亿元,同比增长17.7%;煤炭平均销售价格为675.70元/吨,同比增长4.4%;同时营业成本为30亿元,同比上升19.9%; 平均生产成本为443.54元/吨,同比增长5%;煤炭毛利率为26.76%,比上年同期减少1.34个百分点。

　　现金流充裕,煤炭企业“不差钱”。上半年公司经营活动产生的现金流为8.49亿,同比增长60.64%;期末现金及现金等价物余额为8.95亿元,同比增长14.65%。

　　公司产量增量主要来源于拟收购集团煤矿的新增产能。公司现有7对生产矿井的产能相对稳定,未来产能增量主要来源于拟收购大股东刘桥深部和龙王庙煤矿的产能释放。 未来资产注入仍值得期待。大股东皖北煤电集团省外占有煤炭资源已达37亿吨,2010年产量为1438万吨,集团规划2014年煤炭产能4000万吨,而目前上市公司在产矿产能为1300万吨左右,集团有大批资产可以注入。

　　投资评级:我们预计2011-2012年EPS分别为2.57和2.74元,对应PE为19.40和18.22倍;在通胀高企、煤价上涨受压的情况下,公司成本压力凸显,11年利润增速将放缓,但考虑到公司公积金转增股本政策及未来资产注入预期,我们维持“增持”。