盘江股份(600395): 坐拥华南最大煤仓,“质、量”优秀,静待增长

　　经过资产注入后,公司煤矿数量由原有的2个增加到6个,公司煤炭产量爆发式增长,从2007年到2010年产量年均复合增长31%,公司矿区技改的进行,推动产能持续扩大,预计到2013年,产能将扩至1500万吨。同时受益于电价的上涨,公司盈利水平随着煤炭产量的增加而大幅增涨。

　　公司主要客户需求稳定。四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等,这四大客户占其销售量的58%。

　　短期内我国难以改变能源格局,下游煤炭、钢铁等行业需求持续旺盛,煤价上涨压力较大。

　　“十二五”西南地区煤炭需求持续增长带来市场空间。“十二五”期间西南地区的工业化、城市化将加速推进,贵州省是主要的煤炭调出省,年净调出量不低于4000万吨;“十二五”期间贵州省煤炭需求预计年均增长近10%,需求的持续增长给公司的扩张带来了广阔的市场空间。

　　公司生产成本优势明显。公司2010年吨煤生产成本为261.7元,比行业平均水平低14.7%,公司的吨煤销售费用仅为72.8元,低于行业平均成本。省内煤炭价格调节基金对公司利润影响不大。

　　或受益稀缺煤种保护政策。公司拥有丰富的肥煤和1/3焦煤资源,这些稀缺煤种存在着严重浪费,在煤价还未完全市场化之前,指导价格和市场价格差距较大,稀缺煤种价格被严重低估,一旦保护性政策出台,必然引起煤价的大幅上涨,公司将从中获益。

　　公司地理位置优越,相对竞争力强。公司拥有华南最大的煤矿资源,产煤量大、质量高。盘江矿区交通运输条件便利,南昆铁路红威支线,盘西支线及320国道、镇胜高速公路贯穿矿区南北,公司各生产矿井和选煤厂均设有铁路专用线;地理位置得天独厚,公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广东、广西、海南等均为缺煤省,江南仅贵州为煤炭净调出省,相对于山西、内蒙煤,运输成本优势明显。

　　公司是目前贵州最大的也是唯一的A 股上市煤炭企业,现有产能1100万吨。贵州是江南第一煤炭大省,贵州煤炭工业发展“十二五”规划的出台,拉开了新的产业整合大幕,“十二五”规划建成1个5000万吨大型煤炭企业,公司是5000万吨企业的唯一培养目标。

　　有望再获母公司资产注入。目前母公司旗下主要煤炭资产为子公司盘南煤炭开发公司持有的响水矿,设计年产能400万吨,尽管响水煤矿的股权结构较为复杂,但是将此资产注入上市公司符合集团公司长期利益和发展目标。我们预计响水矿有望在2012年注入上市公司。

　　现有煤矿扩能以及新建项目可使“十二五”末产能达3000万吨,复合增速22%,公司自身的成长性在煤炭上市公司中首屈一指。公司作为兼并重组主体,参与省内煤炭整合(整合小煤矿以及未来可能的大中型煤炭企业的合并重组)可助推5000万吨目标的实现。

　　在不考虑资产注进的情况下,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.63元,2.08元,2.66元。P/E估值我们给出2011到2013年分别为19.7X,15.4X,12.1X。

　　公司净利润年均增长30%,现金流量充沛,各项财务指标良好。

　　目前的估值水平高于行业平均的18倍,考虑到公司在贵州省的地位以及未来产量增长明确,因此我们给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险。