东方电热(300127):超募资金进驻家电主业,产能提升加速业绩释放

　　30日晚东方电热公告,公司拟使用超募资金中的2,000万元人民币对郑州东方增资并实施年产400万套电加热器一期装配生产线项目;拟使用超募资金中的2,200万元设立全资子公司武汉东方,并实施年产500万套电加热器一期装配生产线项目。两项目均生产空调电加热器,项目建设期均为1.5年,生产期第1年达产60%,第4年达产100%。

　　点评:

　　民用产品产能进一步扩张,未来长期高速成长预期强烈 公司此次拟将超募资金投入主业符合我们此前预期。郑州和武汉项目的实施,一方面是为进一步缓解公司产能瓶颈,另一方面也是针对下游家电客户制造厂商内迁趋势,实现在中西部地区就近布局,从而节省运费和提高服务响应能力。上半年公司民用电加热器收入同比增长22.37%,毛利率同比增长42.53%,民用产品盈利能力凸显,产能瓶颈突出。2011年募投项目达产后民用产品产能将增加一倍,2013年郑州武汉两项目达产后将进一步提升产能40%以上。我们认为下游强大需求景气、公司大客户优势地位和产品卓越的盈利能力将确保新增产能全面向收入转化,收入加速向利润转化。我们维持公司民用产品业绩长期高速成长预期。 ※ 工业产品继续看好,冷氢化电加热市场长期景气确定性强 我们继续看好公司工业产品未来高成长性。多晶硅冷氢化设备市场未来将迎来爆发,增量市场和存量市场未来有望超过8亿元。另外,随着冷氢化规模扩大,毛利约占系统毛利67%的电热芯每年的替代需求将维持需求高增长,并进一步锁定利润水平。下半年工业订单增幅有望超预期。公司凭借技术和先发优势,未来还有望向石油、天然气开采及管道输送、石化、化工、船舶和海洋平台、核电、冶金、电动汽车等领域继续拓展。

　　海外市场构筑民用产品新空间 目前公司海外拓展步伐加快,上半年海外业务收入增长55.42%。海外市场与国内市场形成补充,未来民用产品业绩提升更有保证。

　　盈利预测与估值 我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为1.52元、2.27元、3.03元,按当前股价对应PE分别为26.40倍、17.67倍、13.19倍。考虑到公司高速成长预期及广阔多样的下游增长空间,我们认为2012年PE合理值为24-26倍,对应合理股价区间为54.48-59.02元,维持“买入”评级。

　　风险提示: 新项目未来不确定性风险、客户集中的风险、原材料价格风险、政策风险