江西水泥(000789):上半年业绩大增,收购成就未来发展

　　2011年上半年公司实现营业收入25.77亿元,较上年同期增长88.27%;实现营业利润为5.91亿元,同比增长1431%;实现利润总额6.14亿元,同比增长3304%,归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比增长1125.53%;每股收益0.75元。

　　区域供需状况好,2011年供给压力不大,公司业绩向好。2011年江西省水泥产新投产水泥产能约为800多万吨,淘汰702万吨,净增产能约为105万吨,供给压力不大。而区域需求旺盛,上半年固定资产投资增速达到31.80%,保持高速增长。公司作为区域的龙头企业之一,产能占比约为22%,受益于区域需求旺盛。

　　2011年上半年公司水泥产销率超过110%,销售水泥熟料共计796万吨,同比增长77%;水泥熟料综合价格为323/吨,同比增长36.85%。吨毛利达到101元,同比提高65元,综合毛利率达到31.25%,同比提高10.56个百分点,公司业绩大幅提升。

　　管理效益提升,期间费用率下降明显。2011年上半年公司期间费用率为10.56%,同比下降4.15个百分点;其中销售费用率为3.04%,同比下降1.73个百分点,管理费用率为3.86%,同比下降1.05个百分点;财务费用率为3.65%,同比下降1.37个百分点。

　　虽然公司支付职工薪酬,资源补偿费及其他费用增加导致管理费用提升48.10%,贷款增加和利率提升导致财务费用增长,但在收入大幅增长的情况下,费用率都明显下降。

　　增发进行中,提升公司业绩空间。公司非公开增发正在等待证监会的审批,预计第四季度或者2012年增发完成的可能性大。

　　公司增发主要目的之一是收购锦溪水泥40%的股权,完成后控股锦溪水泥比例为65%。增加权益产能约92万吨。2011年上半年公司少数股东损益高达1.65亿元,占到净利润比重为35.75%,未来股权收购将成为公司业绩提升和发展的较好途径。

　　受益于区域集中度的提升。南方水泥在江西进行的行业整合战略将使得区域集中度提升,公司和南方水泥占据了江西省水泥行业超过一半的产能,有利于协同的进行,从而抵消供需状况波动的对于业绩的影响。

　　盈利预测与评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.40元、1.69元,按收盘价17.85元计算,对应动态市盈率分别为13倍、11倍。考虑到公司区域的供需状况较好和增发收购对于未来业绩的影响,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:需求状况不达预期的风险。