天山股份(000877):短期趋势不改行业长期景气,继续看好公司

　　事件:

　　天山股份于8月10日对外发布了半年度报告,上半年公司共实现营业收入33.61亿元人民币,同比去年增长64.13%;实现利润总额5.91亿元,同比增长168.64%;实现归属上市公司股东利润3.83亿元,同比去年增长150.33%;实现基本每股收益0.98元,同比增长118.69%

　　景气度提升,公司业绩大幅增长:

　　公司目前已有、在建、拟建的水泥产能达4000万吨,其中除了540万吨的权益水泥产能分布在江苏省,剩余产能都分布在新疆区域。上半年,公司产能所在的新疆与江苏地区,水泥行业景气度都高位运行。其中,以江苏地区P.O42.5水泥均价达477元/吨,同比增长80%,乌鲁木齐地区P.O42.5水泥的价格均价达540远/吨,同比增长20.87%。在水泥行业高景气度的带动下,上半年公司水泥量价齐升,公司实现水泥销量750万吨,同比增长23.3%,水泥出场均价达到447元/吨,同比增长33%。量价齐升使公司的业绩同比高增长,上半年公司共实现销售收入33.61亿元,同比增长64.13%;实现净利润3.83亿元,同比增长150.33%;上半年公司的水泥业务毛利率达36.47%,同比增长9.06%。

　　三项费用、所得税费用同比大幅增长:

　　上半年公司的三项费用共5.62亿元,同比增长69.79%。三项费用率为16.72%,同比去年略有上升。上半年公司的三项费用同比大幅上升,主要是由于公司规模扩大,新建项目较多,导致了公司的管理费用同比大幅上涨。同时,随着公司的销售规模扩大,销售费用也同比出现了较大幅度的上涨。而上半年,公司的有效税率为21.6%,高于去年上半年的13.8%,也导致了公司的所得税同比大幅增加。公司三项费用与所得税的大幅增长,侵蚀了公司的净利润增长率。

　　继续看好下半年疆内水泥市场:

　　近期,乌鲁木齐地区价格出现连续下滑,其中,P.042.5水泥价格目前达550元/吨,比6月底的600元/吨价格出现50元/吨的下滑。其中,主要原因是由于水泥贸易商在4月新疆进入施工期时,大量囤积水泥,而7月份开始,由于国家宏观经济调控,水泥下游需求有所放缓,导致了水泥贸易商开始大幅抛售水泥,造成价格开始出现下滑。我们认为,随着各省对口援疆资金的到位,以及国家对新疆财政的支持,下半年新疆水泥需求出现大幅下滑的概率不大。随着贸易商去囤货,以及下游施工企业年底赶工导致水泥需求的增加,新疆地区水泥价格有可能继续回升。

　　华东市场今年仍将会为公司带来较好的盈利:

　　在国家严控新增产能的情况下,未来两年华东市场的新增产能很少。而华东市场的水泥需求仍保持着一定的增速。近年随着南方水泥、海螺水泥等大企业的崛起,华东市场的集中度逐步提高,大企业协同能力逐步增强。在大企业间协同定价的趋势下,预计今年华东市场的价格有望保持稳定。而随着保障房的开工、限电导致产能进一步下滑等因素的存在,进入四季度施工旺季时,华东地区水泥价格仍存在上涨的可能。我们预计公司的华东区域水泥仍将会继续为公司带来较高的收益。

　　盈利预测及评级目前,公司处于快速发展的阶段。按照公司公告,公司目前在建、拟建生产线就有15条,未来全部达产后,公司产能将保持着较高的增长速度。按照我们预测,公司11、12、13年的EPS 将达到2.45、3.13、4.27元,对应PE 分别为12.34倍、9.65倍、7.08倍,我们继续给予公司“强烈推荐”评级。