东方电气(600875):火电设备营收向好,抵消公司负面因素

　　营收结构变化导致毛利率提升,致使净利润好於预期:二季度营收达111.82亿元,QoQ+30.36%,YoY+11.90%,符合预期,但净利润达9.19亿元,YoY+48.34%,远高预期的0.34元,主要受毛利率上升及三费用低所影响。二季度公司毛利率达21.35%,YoY+4.71%,QoQ+1.08%,主因是公司营收结构产生变化。新能源部分营收及毛利率的下降与工程及服务营收及毛利率的上提,导致主营营收及毛利率与预测相去不远。

　　火电设备需求的提升将提升公司营收及毛利率水平:电站锅炉产量从过去2年的负增长开始出现正增长,说明火电景气向上;而电站汽轮机及汽轮发电机产量良好,增速维持在30%以上。下半年火电设备需求将随着市场需求逐步提升,2011年营收增速维持高位,在2012年增幅更高。

　　工程及服务受海外火电项目拉动快速提升,下半年高增速态势不改:此部分受到国内火电设备出口所带来的工程及服务需求大幅提升,公司自2009年下半年接受集团公司的海外EPC工程承包後,订单开始增长。上半年工程及服务新增订单达105.49万千瓦,占新增订单44.70%,较往年的20%为高,在手订单达292.50万千瓦。订单的高位将保障下半年增速较高。

　　火电将带动公司营收向上,给予“买进”评级:本身规模较大的火电设备的景气向好将带动全公司的业务正向发展,抵消掉风电营收下降的负面因素,带动出口的工程及服务增长较好,加上核电设备及水电设备表现稳定,我们预计2011年公司营收表现良好,2011年营收达463.37亿元,YoY+23.22%,净利润达34.26亿元,YoY+32.94%,上调EPS至1.71元,给予A股及H股目标价27.36元及33.88元,均给予买进评级。