新和成(002001):VE价格仍将维持高位

　　2011年1-6月,公司实现主营业务收入20.32亿元,同比增长25.11%;营业利润7.40亿元,同比增长7.89%;归属母公司净利润6.34亿元,同比增长15.82%;基本每股收益0.87元。

　　维生素呈现价跌量增。报告期内,公司维生素出口保持良好,实现出口收入14.10亿元,同比增长18.14%。但公司主要产品VE、VA呈现价跌量增。1-6月VE国内平均价格约同比下降14%,出口平均价格约同比下降12%。VA国内平均价格同比下降3%,出口平均价格基本保持平稳。VE实现收入11.17亿元,同比增长4.35%;VA实现收入3.99亿元,同比增长54.39%。

　　多重因素造成毛利率下降。受维生素产品价格下跌、原材料成本上涨及用电紧张影响,公司VE毛利率同比下降7.61个百分点;VA毛利率同比下降13.01个百分点。拖累公司综合毛利率同比明显下降10.41个百分点,至46.43%,是利润增速放缓的主要原因。

　　汇兑收益减少财务费用。公司期间费用,同比下降22.42%,期间费用率同比下降5.47个百分点。主要是由于欧元汇率上升,汇兑损失减少,财务费用同比减少93.43%,财务费用率同比下降3.88个百分点。

　　香料项目是未来一大看点。公司由VA、VE生产线中间产品拓展到香精香料业务。公司年产600吨覆盆子酮项目已经于去年底投产,今年开始贡献利润。年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目预计将于2011年底建成,未来香精香料业务将成公司维生素之外,又一新的利润增长点。

　　搬迁扩产即将结束。公司年产1.2万吨维生素E生产线易地改造项目,一期6000吨已于2010年完工投产,预计二期6000吨也将于2011年底建成投产,届时公司维生素E产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。同时年产6000吨异戊醛项目也将于2011年底建成,原材料自给将进一步降低公司VE的生产成本,提高公司盈利水平。

　　VE价格仍将维持高位。2011年以来在日本地震市场供应下降,“瘦肉精”事件影响过去,养殖业景气恢复的影响下,VE价格持续上涨。目前VE国内市场价格回升到158元/kg,部分厂家也报出170元/kg价格。8月以来新和成、浙江医药纷纷进入停工检修,有助于消化市场库存,VE价格继续提升。由于目前养殖业仍处于高景气周期,市场对饲料需求的增加,将保证VE价格维持高位。VE行业而生产技术壁垒较强,目前供应为寡头垄断格局,价格弹性空间较大,新和成作为国内维生素E龙头生产企业之一,将受益于维生素E价格上涨。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.68元、1.96元和2.28元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。目前估值仍然偏低,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:公司产品出口为主,欧元、美元等外币汇率波动将较大影响盈利。