东方园林(002310):未来两年高成长基本锁定

　　2011年上半年,公司实现营业收入11.94亿元,同比增长117.7%;营业利润2.35亿元,同比增长107.8%;实现归属母公司所有者的净利润2.05亿元,129.5%,实现全面摊薄每股收入0.77元。

　　大额订单不断,收入增长显著。公司09年11月A股上市,募集资金84,970万元,使公司具备承接大型工程项目的资金实力,且公司凭借设计、施工领域的优势定位于“城市景观生态系统综合运营商”,积极拓展全国性业务,近一年多来,公司已经累计签订大单近100亿元,而2010年至今累计确认收入近26亿元,公司未来两年的高成长基本锁定。

　　设计业务再给力。报告期内,公司实现设计收入6835万元,同比增长204%,其毛利率超过60%。公司在设计领域的高成长不仅增厚的公司的业绩,设计作为园林绿化产业链的先导环节,有助于公司战略的快速推进。7月公告称公司受让上海尼塔建筑景观设计有限公司75%的股权。上海尼塔承担了2010年上海世博会园林核心景观的主要设计任务。本次收购的完成,不仅可以增强公司的设计能力,也有助于向南方市场的扩张。

　　增发再融资环节资金压力。2011年6月,公司公告拟非公开发行不超过1800万股,以不低于76.55元的价格,募集资金不超过22亿元,主要用于苗木基地建设和补充流动资金。苗木业务作为公司的上游主要原材料,公司募投项目积极向上游渗透,除了可享受苗木业务带来的价值增值,也大量减少原材料外购的力度,对缓解公司现金流压力有积极成效。

　　盈利预测与投资评级。报告期内,由于确认了股东苗欣先生的股权转让款4565万元的营业外收入,我们将2011年的盈利预测由此前的3.15元上调至3.37元,预计2012年EPS为5.42元,以昨日收盘价对应动态PE分别为34倍和21倍。前期股价受市场对公司现金流的担忧而大幅调整,我们曾提醒投资者,大股东股权质押贷款能力足以保证公司未来2年的现金流,而2年时间公司尚未完成融资的可能性较小,公司股价对现金流压力反映过渡,建议投资者积极介入。当前我们看好公司高速成长以及财务管理能力,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1.应收账款不能及时回收。2.气候对苗木的影响以及对施工的影响。