齐翔腾达(002408):业绩快速增长,未来成长可期

　　2011年H1,公司实现营业收入1.14亿元,同比增长39.00%;净利润3.44亿元,同比增长156.15%;综合毛利率31.45%。其中Q2营业收入8.41亿元,同比增长51.45%;净利润2.04亿元,同比增长233.84%;综合毛利率32.98%,同比增加7.34个百分点,环比增加3.59个百分点。2011年H1公司EPS为0.74元,其中Q2EPS为0.44元,业绩基本符合预期。

　　公司2011年H1业绩快速增长,主要来自于其主导产品甲乙酮价格的大幅增长。受甲乙酮市场供需持续向好和日本地震的影响,甲乙酮市场价格从2011年H1初的10500元/吨左右,上涨到H1末的14000元/吨左右,涨幅高达30%以上,期间价格更是一度超过23000元/吨,创出历史新高。

　　我们预计,2011年H1公司甲乙酮产品的平均销售价格在18000元/吨左右,同比增长超过100%。

　　甲乙酮是公司安全边际。公司甲乙酮设计产能14万吨,我们预计2011-2013年销量将分别为15万吨、18万吨和20万吨,假设平均售价为1.5万元/吨、1.4万元/吨和1.4万元/吨,甲乙酮传统产品贡献EPS1.64元、1.66元和1.84元,毛利每变化1000元/吨,影响EPS0.4元/股左右。

　　丁二烯支撑公司未来两年快速发展。公司10万吨丁二烯即将投产,我们假设2012和2013年平均售价为2万元/吨,销量分别为8万吨和10万吨,则贡献EPS0.95元和1.17元。

　　稀土顺丁橡胶是公司未来发展方向。由于稀土顺丁橡胶产品具有的性能优异、技术含量高等新材料特性,是公司在特种橡胶领域拓展的起点。我们预计,未来5万吨顺利达产后可贡献每股收益0.37元(按51%权益计算)。

　　我们预计,2011-2013年公司的每股收益将分别达到1.64元、2.70元和3.30元。我们认为,公司既有较高的安全边际,又有快速增长的未来和长期发展的方向,因此我们继续维持公司“买入”评级。

　　风险提示:丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险,甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。