老凤祥(600612):黄金珠宝销售拉升业绩,新老产品共增长

　　公司业绩基本情况:2011年上半年,公司实现营业收入116.78亿元,同比增长50.32%;营业利润4.51亿元,同比增长76.64%;归属母公司净利润2.82亿元,同比增长129.65%;基本每股收益0.84元。公司业绩高于我们的预期。

　　金价上涨拉动销售业绩,销售网络全国铺开:公司共有九项主营业务,其中增长最快的分别是铅笔机械收入(198万元,增幅60.69%)、拍卖佣金收入(1428万元,增幅59.54%)和珠宝首饰收入(87.25亿元,增幅56.34%),公司盈利主要来自于珠宝首饰销售(收入占比80.21%),珠宝首饰销售的快速增长拉动了公司整体业绩的提升,是公司业绩超出我们预期的主要原因。珠宝首饰收入增加的主要原因是国际金价不断上涨加之公司黄金珠宝经销网点的不断扩大,有效提升了公司的业绩增长。

　　期间费用率很低,净资产收益率增加:公司期间费用率较低,只有3.65%,远低于行业均值12%,净资产收益率同比上升3.23个百分点至15.62%,略好于行业均值,盈利能力较强。

　　金价高企保业绩,新老产品同共扩展:公司未来的业绩保证将来源于持续上涨的金价及高企的通胀压力将使人们继续保持对金银珠宝类商品的需求稳定增长。同时,公司将在未来加大老凤祥品牌的建设,积极进行品牌拓展和市场覆盖战略,以每年新增100家连锁加盟商的速度建设门店,提高市场占有率。截至2010年底,公司在全国黄金珠宝首饰行业的市场占有率为15%,全国市场覆盖率为98%。在2011年,公司将做好重组后的转型发展和优化组合优势,在巩固已有的“金、银、铂、钻”四大类老产品销售规模的同时提升“翠、珠、玉、宝”新四大类产品的销售水平,并进一步加大门店布局工作,力争在每个重点城市新增1-2个老凤祥精品旗舰店,逐步打开香港、东南亚、美国和欧洲市场。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按8月25日的收盘价34.84元计算,对应的动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司未来强劲的发展趋势,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:金价下跌所带来的珠宝首饰销售下降的风险。