广电运通(002152):短期增速放缓不改长期成长趋势

　　上半年,公司实现营业收入86790.44万元,同比增长7.71%;实现营业利润23244.05万元,同比增长3.15%;实现利润总额27349.29万元,同比增长6.82%;实现归属上市公司股东的净利润23082.37万元,同比增长4.87%;摊薄EPS0.52元。

　　国内ATM业务拖累公司上半年业绩,下半年有望好转。公司收入以ATM业务为主,上半年ATM业务实现收入7.07亿元,同比下降4.56%,主要是国内ATM业务大幅下滑所致。公司海外收入主要是ATM业务,上半年同比大幅增长591.90%,主要是土耳其订单基本确认收入。剔除海外ATM业务,国内ATM收入出现大幅下滑,主要是因为公司国内主要客户如中行、农行招标推迟推迟所致。我们认为下半年国内ATM业务会明显好转,一方面截止2010年底,公司有6个亿左右的订单结转至今年确认;另一方面,中行、农行订单将会在下半年陆续释放(8月5日,获得中行一个订单)。

　　自主机芯将会持续提升毛利率。上半年公司ATM毛利率提升2.37个百分点,主要的得益于公司自主机芯的批量使用。公司取款机出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并已渗透到交总行、邮政邮储银行等主流银行;循环机芯也在上述银行取得批量订单。

　　ATM服务保持快速增长,未来仍将延续。目前公司ATM服务收入仍以ATM维护业务为主,上半年增长52.93%,主要是因为进入收费维护期的ATM数量不断增长,以及公司服务网点不断增加。另外,公司清分业务稳步推进,上半年成立了石家庄银通金融公司(公司持股51%),前景可期。

　　AFC设备大幅增长。上半年公司AFC业务增长913.50%,主要是得益于全国城市轨道交通及高速铁路的快速发展,未来仍会保持平稳发展。

　　盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为1.28、1.57和1.91元,对应的PE分别为28.3、23.1和19倍。公司估值水平略低于行业,并且其成长性相对平稳和持续,因此给予“增持”评级。

　　风险因素。银行ATM采购低于预期;公司中标订单低于预期。