步步高(002251):质、量并进,业态领先的区域零售龙头

　　公司所在区域湖南、江西两省零售市场竞争缓和、增长强劲

　　我们认为公司所在的湖南、江西两省零售市场竞争激烈程度较东部及部分中西部省份较为缓和,超市、百货、购物中心业态均有较大增长空间。从社零总额增长、GDP增长情况看,湖南、江西两省近年增速明显高于全国水平。

　　公司经营状况:方向对路、精耕细作、扩张进取

　　2008年3季度-2010年3季度,公司在“蛰伏期”为后续的发展做了三个方向上的铺垫,令公司在2010年底开始走出拐点向上、持续快速增长的趋势:一是2009年10月聘请外籍专业零售团队对超市板块进行了大规模的调整改善;二是完整的购物中心业态实现了成功运营;三是大力发展百货板块。

　　湘赣3-4线城市购物中心潜力大、超市板块公司已占得先机

　　由于湘赣3-4线城市大体量购物中心开发成本较低,盈利周期短,成熟后盈利能力强,我们认为未来2-3年公司百货板块将显著受益购物中心的扩张;超市板块引入外资团队后,获得了经营效率的改进和消费者认同度的提高,在质的层面上更进一步,质、量并进有望令公司保持长期的区域垄断优势。

　　估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价36.25元

　　我们首次覆盖步步高给予“买入”评级,目标价36.25元。该目标价基于贴现现金流法得到,同时通过瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素,我们假定加权平均资本成本(WACC)为7.8%,我们预测2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.59元,目标价对应2011/12/13年市盈率分别为40/30/23倍。