四川成渝(601107):主业稳健,BT项目前景看好

　　区域经济发展支撑车流量增长:旗下路产是成都与周边省市相连接的重要通道,显著受益于西部大开发和成渝经济区振兴;且新建高速分流影响有限,预计今明两年公司通行费收入增速在10%以上。

　　“低费率/长年限”政策风险小:公司基准费率显著低于全国和可比上市公司平均水平;“低费率/长年限”改革背景导向下,四川省或将成为“低费率”基准,下调概率小。此外四川省自2007年起对正常装载货车给予20%优惠,预计2012年起执行全额计重收费。

　　外延扩张:新建成仁、收购成遂渝:后期成仁高速建成通车将在财务费用及折旧方面对公司构成小幅拖累,但其盈利前景颇佳,预计2013年对公司业绩构成约4%的不利影响。控股股东交投集团年初成立有望加快收购步伐,后期方案有待观察。

　　工程施工带来稳定投资回报:目前公司BT项目总投资额高达20.6亿元,未来三到五年将为公司带来稳定的投资回报;而“天府新区”建设将是公司拓展BT项目的良好机遇。

　　“谨慎增持”投资评级:暂不考虑外延扩张,假设2011年底货车计重收费八折优惠取消、2012年底成仁高速顺利建成通车等,预测公司2011-13年EPS分别为0.42、0.49、0.51元,对应2011年的PE、PB分别为14倍、2.1倍,略高于公路行业平均水平;绝对估值DCF值区间为5.20-6.73元;公司股价经过持续调整已处于相对合理价格区间内,综合考虑给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:收购成遂渝方案不确定,分流风险高于预期等。