康缘药业(600557):环比经营好转,有望重回快速增长轨道

业绩低于预期,成本压力犹存,费用控制得当

　　2011年中期,公司实现主营业务收入736.5百万元,同比增长17.8%;归属于母公司的净利润为96.7百万元,同比增长5.9%;每股收益0.23元,业绩低于预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业,导致成本上升,综合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%,是利润增速低于收入增速的主要原因。期间三项费用率为52.71%,去年中期为55.84%,费用控制得当消化了成本上升带来的业绩压力。

热毒宁依旧增长亮丽,其他品种表现平平,环比经营有所好转

　　2011年中期,我们预计一线品种热毒宁的增速约为30%左右,收入超过1.7亿元;桂枝茯苓胶囊销售收入接近1.8亿元,同比下降-10%左右。二线品种虽然同比表现平平,但与一季度相比,公司环比经营指标有所好转。

产品梯队完善,新品储备丰富,有快速增长的潜力

　　一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强;热毒宁新进入09版医保目录,今年对销售的拉动作用将逐步体现,未来有望继续保持快速增长,成为超过10亿元的大品种。

　　二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录,今明两年销量开始体现;抗骨增生胶囊恢复性增长;随着公司加强医院市场覆盖,深入和细化第三终端,有望给老产品注入新的增长活力。

　　新品种获批在望:痛安注射液和龙血通注射液已拿到生产批文;随着国家对中药注射剂审批的开闸,银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种,成为心脑血管用药领域的重磅产品。

维持盈利预测与“买入”投资评级

　　维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出,产品丰富,营销和业绩调整消化历史遗留问题,股权激励有望推动公司重回快速增长轨道,维持“买入”评级。

　　风险提示:营销调整效果慢于预期;新药审批慢于预期。