未来5年将迎国企整体上市高峰期

　　未来5年将迎国企整体上市高峰期

　　在28日召开的第五届中国上市公司市值管理高峰论坛上，国资委研究中心主任助理卢永真表示，未来5年我国将迎来国有企业整体上市的一个高峰期。除了少数特殊行业，大多数中央企业将依托资本市场直接进行市场化改造，通过上市实现公众公司改革。

　　他说，资本市场为深化国有企业改革提供了持续的动力保障。从目前整体上市情况看，截至今年1月底，已有43家央企实现在境内外证券市场主业资产整体上市，譬如三大石油公司、三大电信运营商等;建筑施工、钢铁、机械制造等行业大部分中央企业也已实现主业资产整体上市。

　　卢永真表示，国资委将鼓励央企进行不留存续资产整体上市。主业资产已整体上市的，通过多种途径实施集团层面整体上市。

　　王勇要求央企把优质资产逐步纳入上市公司

　　国务院国资委主任王勇近期在央企产权管理工作会议上指出，央企要继续借力境内外证券市场，通过增资扩股、收购兼并等方式，把行业内的优质资产逐步纳入上市公司。而整体上市是国资委今年推进央企改革的重点方向之一。

　　在去年年底的央企负责人会议上，王勇曾表示，鼓励央企进行不留存续资产的整体上市，主业资产已经整体上市的，通过多种途径实施集团层面整体上市。

　　“境内外企业资本运作的实践表明，单纯依靠生产经营，企业发展通常只能达到算术级的增长，借助资本市场的力量，大力实施兼并重组，才能实现几何级的增长。央企要加强对境内外资本市场的研究，把握好产权形成、运营、流转的时机、节奏、方式，提高国有产权配置的效率和质量。”王勇表示，要充分利用好股票融资和股权投资基金融资功能，筹集、组合更多社会资本支撑和保障央企改革发展。

　　在产权市场的作用上，王勇强调，央企要继续坚持市场化机制，积极利用产权交易市场的产权流转和资本形成功能，使具有成长价值的资产通过产权流转、增资扩股与各类股权投资基金、产业投资基金有机结合，推动国有资本带动民间投资更多地向企业主业集中，向产业链高端集中。

　　随着央企走出去步伐加快，国资委也将加强央企境外国有产权的管理。据王勇透露，国资委将抓紧在近期出台央企境外国有产权管理办法。同时，王勇敦促央企，作为本集团境外国有产权管理的责任主体，央企应当依照国家法律、行政法规和国资委的各项管理规定，尽快建立健全境外国有产权管理制度，积极探索做好境外产权管理的手段和途径，切实加强对境外企业的管理和监督。

　　此外，王勇还透露，国资委将于近期出台关于国有企业改制重组中积极引进民间投资的指导意见，落实《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》。

　　沪国资改革全面引入股权激励 或成国企整体上市风向标

　　作为国资改革“先行军”的上海，在推进国企股权激励上再进一步。

　　上海市国资委日前表示，“上海市国资委希望通过激励机制上的改变，让国有企业更具竞争力，今后所有整体上市的公司，不仅仅是上海汽车，都要推出激励方案。”

　　业内人士对此认为，上海国资委的计划具有普遍借鉴意义，有利于激发高管的积极性，鼓励经营者从长远可持续性方面对企业经营做出负责任的安排，防止短视行为的发生。他甚至认为，这可能是未来我国国企整体上市后的一个发展方向。

　　按照上海市国资改革的目标，“十二五”期间，要实现90%以上的产业集团整体上市或核心资产上市;建立符合《公司法》和上市公司治理标准的股东导向机制、规范运作机制和激励约束机制等目标。

　　实际上，在上海市国资委2010年的一次季度例会上，上海市国资委就表示，上海将推进对经营者的中长期激励，对整体上市公司优先实行股权激励，对产业类企业实施以绩效为导向的考核制度，让经营者的薪酬能够适度反映企业的规模差异、效益好坏和经营者的贡献。

　　目前上海国资系统内，只有上海家化、光明乳业两家上市公司分别推出了股权激励。而据上海汽车董事长胡茂元日前透露，上海汽车也将于年内推出激励方案。

　　按照上海国资改革的计划，上海市国资委将鼓励并支持企业将考核与激励同公司的业绩更紧密地挂钩，建立健全更为市场化的激励机制。并提出，上海所有整体上市的公司均将推出激励方案。

　　对此， 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，上海国资委的计划具有普遍借鉴意义。国企上市公司推进股权激励有利于国有资产增值，有利于激发高管的积极性，鼓励国有企业经营者从长远可持续性上对企业经营做出负责任的安排，防止短视行为的发生。

　　实际上，美国上市公司高管的薪酬相当一部分是通过股权激励的机制来获得的，他们的当期现金收益占比相对来讲比较低，主要部分是靠股权激励，包括期权、认股权证等。

　　董登新甚至表示，这可能是我国国企整体上市后未来的一个发展方向。通过股权激励机制的应用对高管会有一个约束，将其绩效和股权激励计划挂钩的情况下面适度的降低这些高管的当期现金报酬，增大远期的股权收益，在薪酬改革上这应该是大势所趋。

　　董登新认为，国企上市公司推进股权激励，应用上要防止流于形式，如果股权激励机制只是一个形式与摆设，它可能变相成为了国有资产流失的一个渠道。所以在股权激励机制利用上，要把激励机制利用到位，比如延长考核周期，一个机制的兑现不能采用一年期一兑付，至少应该延长至三年以上，三年考核期中企业年均利润增长及销售收入的增长达到目标，或者相关财务指标达到相应的规格，才予以兑现激励计划，此外还应该有对等的约束机制。

　　一位证券分析人士也认为，股权激励也将成为央企开启内生性增长的重要驱动因素，今年可能是央企的“激励之年”。整体上市以及管理层股权激励机制的推广将是“全流通”之后进一步完善股票市场制度建设的重要突破。

　　兴业证券：上海国资整合：找寻确定性“黑马”

　　投资要点

　　上海国资整合：黑马仍可觅

　　此前我们的研究认为在全年震荡市的条件下，上海国资整合主题投资中更应该关注白马股的投资机会。

　　近期我们梳理了上海国资重组的思路和模式。我们认为，随着重组标的减少，剩余标的确定性提升。黑马股也觅也可做。

　　上海国资重组的操作模式：多手段并用

　　资产注入类：“小公司—大集团”常用手法

　　资产置换类：多上市平台的集团公司选择

　　资产收购类：较少单独使用，重组效果不佳

　　多种模式并用：常见于产业链整合

　　上海国资整合投资策略：关注三类重组模式的投资机会

　　一、“大集团-小公司”类企业的资产注入预期。重点关注拥有较多未上市资产的国资集团，投资者可积极关注上海水产集团和光明集团的资产重组。相关投资标的为开创国际(600097)，金枫酒业(600616)，海博股份(600708)和光明乳业(600597)。

　　二、关注重点集团上海电气、华谊集团的产业链重组。上海六大重点集团中，目前只有上海电气和华谊集团没有完成资产整合，今年是重组推进的重点年，投资者可积极关注自仪股份(600848)，SST中纺(600601)，三爱富(600636)的投资机会。

　　三、关注上海国资“壳资源”的投资机会。相关概念股为上工申贝(600843)，自仪股份(600848)，SST 中纺(600601)。

　　风险提示：国资整合等主题投资，受短期事件驱动性影响更显著，在投

　　资操作上较难把握。上述建议关注之标的，并不构成投资建议。

　　安信证券：点石成金——上海国资重组专题报告

　　报告关键点：

　　提高国资证券化率成为推动新一轮重组的重要动机，今年应该会有三家集团通过上市公司完成整体上市，167亿资产将在各项重组过程中被注入;

　　我们的研究发现大部分进行重组的上海国资股票均能得到超额收益，而超额收益的驱动力来自重组后的业绩提升;

　　搜索集团资源丰厚以及主业清晰定位的标的，我们挑选出28家上海本地国资股票以作参考，并详细介绍了其中四家上市公司

　　报告摘要：

　　上海本地国资的重组往往令到公司股价在重组前后快速上涨。我们认为今年上海国资的重组计划将稳步推进。除了国企改革的需要，提高国资的证券化程度也能够赋予上海市政府更多的减持空间来应付各种财政需求，例如沉重的养老退休金开支。

　　我们发现大部分上海国资重组股票均能得到超额收益，36家曾经进行过重组的国资股平均在重组期间取得12%的超额受益。而重组前后的更长的时期内，超额收益的驱动力则是来自重组后的业绩提升。其中总资产和净利润是两个重要的指标。

　　迄今上海市国资委共公布了五批监管企业的主业目录，大部分企业集团的主业已经确定。对于这些集团所对应的上市公司，剥离非主业资产，注入优良资产，做大做强主业是当前的首要任务。主业定位明确清晰的企业集团，它们的整合预期也更为强烈。

　　通过梳理尚未进行资产重组以及可能再一次注入资产的上市公司，我们挑选出28家上海本地国资股票作为参考。通过考察它们的估值，回报率以及可注入资产倍数，建议关注的标的包括上海机场、城投控股、隧道股份、交运股份和上海机电等。

　　详细介绍了上海机场、新世界、上海机电和中华企业。世博后虹桥机场对浦东机场的分流压力和同业竞争将驱使上海机场加快资产注入的步伐;新世界和老凤祥同属黄浦区国资委，老凤祥的资产重组已经基本完成，区国资委的重组重点将会转移到新世界;上海机电则是上海电气机电一体化的资产整合平台，预计会继续以购入资产的方式承载集团的相关业务;中华企业去年收购了上海房地40%股权,但是重组规模低于预期，这为更多的资产注入埋下了伏笔。

　　投资重组类股票的风险包括重组预期落空或重组方案被有关部门否决，注入的资产总量和质量低于预期，注入资产的回报率低于预期，以及重组时所收购的资产价格被高估。

　　东北证券：央企重组进程加速、关注科研院所资产整合

　　2011 年央企重组或将加速，目前多家相关上市公司停牌实施资产整合;重组概念个股具有跌幅小、涨幅大的特点，在股指震荡过程中更易跑赢市场,同时具有较好的防御性。

　　央企重组的主要方式，可以归结为三种：合并重组、分拆重组、托管重组。

　　在各整合方式中，整体并入被广泛应用于科研院所的整合过程中，实现产研一体化，提升企业自主创新能力;而业绩较差、主业不突出的公司进行了非主营业务以及不良资产剥离后进行分拆重组;同时对于主营业务较为接近，实现企业集团合并，达到避免同业竞争、实现资源有效合理配置的目的;在整合重组过程中，既有产业链整合也有业务拓展扩张式整合。

　　投资选股主线：业绩、规模主线，即关注规模业绩排名相对靠后的央企，其中科研院所是重点之一。在科研院所类央企整合中，控股股东具有优质资产的上市公司更容易在资产整合过程中受益。北京有色金属研究总院、北京矿冶研究总院、电信科学技术研究院、武汉邮电科学研究院等科研院所是关注重点，其中有研硅股、高鸿股份以及烽火通信等均存在资产注入或注入预期。

　　2011十大主题机会之一：央企整合大戏不断

　　或许，2011年的A股市场仍会让无数投资者感到纠结与迷惑。不过有一点可以确信，不管是在怎样的市场环境之下，有一个投资主题永远都不会褪色，那就是央企整合!我们有理由相信，在即将到来的2011年中，一只只牛股将在央企整合光环的照耀下横空出世，缔造一个个新的财富神话!

　　不过，在“十二五”到来之际，国资委关于央企整合的思路已经隐约出现了一些改变，如何重新把握新一阶段央企整合的脉络，就成为了重中之重。接下来，《每日经济新闻》将为您解开其中的奥秘。

　　央企整合思路渐变

　　明年作为“十二五”的第一年，是最为关键的一年。在这个重要的时点，国资委关于央企整合的思路或许会出现一些新的变化，而目前的种种迹象显示，这种变化已经隐约浮现。

　　按照当初《关于中央企业布局结构调整的指导意见》中指出的，通过资产重组，2010年央企数量将调整至80~100家。但是截至目前，国资委网站上公布的央企名录中，仍有122家公司。也就说，如果严格按照当初设定的目标，在今年剩下的寥寥数日中，至少有22家公司会被卷入重整的大潮。但从国资委近期的整合措施来看，并没有因为时间紧迫而明显加快整合进度。

　　长期跟踪央企整合进展的东方证券策略研究团队指出，结合国家相关政策，以及国资委新任掌门人王勇上任以来相关动作和表态，在未来一段时期内，国资委及央企必将进行重新定位。在这样的大背景之下，央企整合主题投资应有新思路。

　　东方证券认为，第一个转变即是“质量比数量更重要”。此前市场反复强调的“央企数量要在2010年内减少至100家以内”的计划最终并未实现。同时此前被赋予重要使命、市场关注度极高的“中投二号”成立进度也一再推迟，直至2010年12月22日才挂牌成立。

　　另一个转变是“国资委的使命将从保值增值过渡为提升央企竞争力”。近半年以来，国家多个部门对于兼并重组的政策导向日渐明晰，而国资委必然要在央企整合之中充分体现“促转型、调结构”的作用。业内人士预计，下一阶段国资委的努力方向，将转向以进一步做强央企为主要目标。而这些变化的出现，对于明年央企概念的把握，也有较大的影响。东方证券在近日指出，推荐投资者重点关注葛洲坝(600068)、中国中铁(601390)、中国建筑(601668)、天地科技(600582)、现代制药(600420)、长城电脑(000066)等六只个股。

　　“中投二号”将扛大旗

　　不少业内人士认为，2011年央企整合的力度很可能会加大，最直接的证据就是“中投二号”的破茧而出。

　　所谓“中投二号”，是业内人士对国新资产管理有限公司的称呼。相对于中投公司下属被称为“金融国资委”的汇金公司，国资委倾力打造的这家新公司，被参与组建的人士称作是一个主要运营经营性国有资产的“产业中投”。国资委前主任李荣融曾多次表示，“国新公司主要职责是加快央企整合和调整国资产业布局，将纳入一些规模较小、微利、效益差、应退出市场的央企。”

　　在业内人士的眼中，“中投二号”挂牌成立，成为央企整合加速的标志性事件，对于2011年央企整合的进程将起到明显的正面推动作用。值得一提的是，“中投二号”的身影已赫然出现在“五矿系”整合的股东名单之中，持有刚刚成立的五矿股份2.5%股权。

　　重点公司

　　天地科技

　　优质资产等待注入

　　股票代码：600582三季报每股收益：0.54元

　　2008年底，中国煤炭科工集团将公司划为子公司。

　　目前，公司收入占中国煤炭科工集团收入规模的比重约为30%，此外，大股东中国煤炭科工集团还在股改说明书中承诺将公司作为其旗下唯一的资本运作平台，在条件成熟时注入其他优质资产。此前，太原分院已注入。上海、抚顺、西安、重庆等分院的大量未上市资产的注入值得期待。

　　许继电气

　　担负集团整体上市任务

　　股票代码：000400三季报每股收益：0.23元

　　作为许继集团旗下重要的资产整合平台，许继电气担负起了集团整体上市的任务。

　　宏源证券分析师赵曦认为，8月公司取消了定向增发注入集团资产的计划，主要原因是国家电网对集团旗下上市公司的平台整合尚未有明确的结论。但是国网以及许继集团的资产注入预期依然明确，整合时点也随着国网对国电南瑞、平高电气等的统一筹划逐步推进而渐行渐近。

　　现代制药

　　资产注入预期明确

　　股票代码：600420三季报每股收益：0.26元

　　东方证券认为，作为医药研发国家队的上海医药工业研究院 (现并入国药集团)下属唯一的上市公司，一直存在着大股东整体上市的预期。2010年7月，公司与控股股东上海医药工业研究院及下属控股子公司上海现代药物制剂工程研究中心有限公司之间进行了一系列技术转让和技术开发项目。东方证券认为，现代制药在业绩稳增、大股东资产注入预期明确的背景下，公司股价未来仍有较大上升空间。

　　丰原生化

　　中粮集团整合能源业务

　　股票代码：000930三季报每股收益：0.21元

　　公司是中粮集团控股的玉米深加工企业，收入占比最大的产品是燃料乙醇，公司是国家指定的四家生产燃料乙醇的企业之一。未来主要看点集中在大股东中粮集团对其能源业务的整合。

　　华泰联合证券认为，中粮集团作为公司的第一大股东，从其在生物燃料产业的布局来看，放弃公司平台的可能性极低。未来中粮集团有可能通过公司的融资平台，将集团公司生物燃料产业整体注入上市公司。

　　葛洲坝

　　整合预期逐渐增强

　　股票代码：600068三季报每股收益：0.28元

　　在水电建设高峰到来的背景下，公司具有的整合预期被中金公司、国信证券、申银万国等机构认为是一大投资亮点。

　　国信证券指出，随着时间推移，公司整合预期逐渐增强。此前市场猜测有两种重组方案，一种是葛洲坝与中国水利水电重组，另一种是葛洲坝与中国水利水电作为两个平台，分别整合两家设计公司。而根据国信证券邱波的分析，中国电力工程顾问集团与葛洲坝重组的可能性更大。另外，由于每个省一般都有至少一家地方性水电水利施工企业，这些资产也是整合的对象，由于这部分资产盈利能力并不突出，因此很可能先在集团层面进行重组。(每日经济新闻)

　　相关个股解析

　　中国嘉陵(600877)行业整合想象空间大

　　投资亮点：

　　公司经过长达3年的磨砺和上亿元研发费用的投入， 中国自主研发，具有完全自主知识产权的的第一款最大排量摩托车嘉陵JH600上市， 嘉陵JH600的上市标志着中国摩托车行业开始进军高端市场.这款嘉陵JH600的发动机， 由为豪华摩托车宝马设计的世界著名设计公司AVL设计， 其技术已经达到了欧Ⅲ标准，填补了我国大排量摩托车的空白。

　　相关板块：

　　摩托车

　　中核科技:公司业绩仍平淡无奇,募投项目解产能"危机"

　　中核科技 000777 机械行业

　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧 撰写日期：2011-03-10

　　摘要:

　　公司 2010业绩平淡,政府补贴致净利润明显提升:公司2010年实现营业收入5.94亿元,同比增长4.35%,较2009年0.55%的同比增速略有上升,全年实现归属上市公司净利润5231万元,同比增长19.99%,同样较2009年同比上升18.63%略有回升,实现基本每股收益0.2583元,较2009年0.2162元的水平同比增长19.47%。由于政府补贴增加较多,公司2010年营业外收入1258万元,较2009年116万元水平大幅提升,这也是导致公司净利润增速明显高于业绩增速的主要原因。

　　依托公司技术、市场优势,核电相关产品前景大好:作为中核集团旗下主要的核电用阀门生产公司,受益国家大力发展核电,公司顺势而为致力于打造核电用阀门新的增长极。另外,核化工用阀门是公司另外的一个较为突出的业务,核化工用阀门主要用于核燃料加工等方面。目前我国核燃料主要由中核集团所掌握,随着国内核电站陆续投产,对核燃料的需求也将猛增,从而推动对核燃料加工设备的需求旺盛。公司产品在相关领域持续、可靠、稳定的运行业绩是同类公司难以企及的优势,未来一段时间内公司将充分享受这一相对垄断市场所带来的确定性需求。

　　业绩关键在产能,产能关键在募投:目前产能不足使公司很难将其所拥有的市场优势和技术优势转化为自身业绩的增长。公司2010年底进行了增发,共增发1141万股,增发价14.44元,共募集资金3.03亿元。募投资金将主要投向核电阀门和核化工阀门产能扩张,以及与核级阀门相配套的锻件生产能力扩张。相关项目将于今年和明年陆续投产,将对公司业绩形成有力支撑。

　　盈利预测与估值:考虑到公司募投项目部分于2011年投产,将对公司业绩形成有力支撑,我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.354元、0.47元和0.675元,对应动态市盈率分别为112.86倍、85.03倍和59.27倍。考虑到目前公司股价明显偏高,暂时给予公司中性的投资评级。

　　风险提示:1、募投项目进展缓慢;2、国家核电发展政策发生变化;3、原材料价格大幅波动。

　　中国卫星:卫星研制与卫星应用成为增长两翼

　　中国卫星 600118 通信及通信设备

　　小卫星需求平稳,微小卫星市场广阔。公司2010年成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。公司小卫星主要满足农业普查、遥感测绘、土地勘探、生态环境监测等政府事业部门的需求。公司在该领域内在国内属处于垄断地位,预计未来需求保持平稳增长。同时,公司结合哈工大、深圳电子研究所等科研力量,增强微小卫星总体研制能力。微小卫星由于具有新技术含量高、研制周期短、发射经费低等优点,在通讯、遥感、电子、侦察等领域应用广泛,市场需求广阔。目前公司微小卫星形成收入占比较小,预计随着相关前期论证工作结束,未来将保持较快的发展势态。

　　卫星应用领域引领收入增长,提升毛利率水平。卫星应用包括卫星导航、卫星通信、卫星遥感等,2010年全球市场容量达到1500亿美元,增速在16%左右。公司在应用领域有产品服务全面,每个领域面临不同的竞争对手。在卫星导航领域面临北斗星通、国腾电子等竞争,在通信领域面临航天晨光竞争,公司技术优势较强,随着相关激励机制的建立到位,市场份额有望提升。公司目前实施西安卫星应用产业园二期项目,“动中通”卫星通信系统及VSAT取得较好收定价,毛利率高于卫星研制业务15%的毛利率,随着应用收入占比增长,带来综合毛利率的稳步提升。

　　钛金紧固件及空间电源带来新的利润增长点。公司成立开展商用飞机钛合金紧固件项目,对进口产品进行国产化替代,预计将参加明年的大飞机试飞。公司积极发展空间电源产品,鉴于公司在研制卫星领域的独特优势,空间产品将带来新的收益。

　　盈利预测与评级我们预计2011-2013年的EPS分别为0.41元,0.52元,0.63元,对应4月30日收盘价PE分别为50倍、39倍和32倍,考虑到五院的资产注入预期,给予“推荐-A”评级。

　　晋西车轴:车轴行业低迷,整车业务孤掌难鸣

　　晋西车轴 600495 汽车和汽车零部件行业

　　公司从事业务。公司是一家专业化生产、销售铁路车轴及轻轨、地铁车轴的企业,产品销售至美国、韩国、澳大利亚等十几个国家和地区,同时公司于2009年通过定向增发,收购了国内第二大铁路车轴生产企业包头北方锻造和铁路货车生产企业晋西车辆,现已成为世界第一大铁路车辆车轴生产企业,预计到2012年公司车轴产能可达25万根,其中包括4-5万精加工车轴。

　　2011年一季度业绩符合预期。一季度公司营业收入的增长主要依靠旗下控股子公司晋西车辆收入的增加。晋西车辆主要从事铁路货车的生产与销售。随着我国铁路建设规模的逐步加大和铁路货运需求的增加,铁道部对于铁路货运车辆的采购数量也逐年增加。

　　车辆业务稳步增长,车轴业务仍处低谷。公司铁路货车业务毛利率远高于行业平均水平,并随着公司招标体系的进一步完善,未来在成本控制方面仍可领先于行业内其它进争对手。公司的车轴和轮对业务短期内在经营方面仍面临较多困难,一方面,上游钢材价格开始出现小幅上涨,另一方面,由于海外市场需求复苏缓慢,国内市场供大于求,已经处于微利状况的车轴业务,2011年内盈利能力或再出现小幅下降。

　　风华高科:短期成本压力虽大,但主业质地向好,机会或在三季度

　　风华高科 000636 电子行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王华,毛平 撰写日期：2011-05-09

　　市场空间稳定增长,技术革新的空间相对不大。全球MLCC市场容量400-500亿元左右,随着智能终端用量的不断增加,未来3年保持10-15%的复合增速。

　　由于电阻、电感、电容已经是电路的基本元件,创造性破坏的空间不大。未来5年最大的变化预计是在中低端元件中贵金属(银)被贱金属(镍)替代,能够降低30-40%的成本;尺寸上,片式电容和电阻小型化做到01005就接近极限了,其需求量上不会太大,目前只有苹果产品使用;但是,电容容量是要不断提升的,突破容量主要是材料的问题,这也是和国际巨头最大的差距。

　　公司的下游客户群比较稳定。风华和台湾企业都定位在中低端客户,与台企专注于PC市场不同,风华的全球份额3%左右,主要客户在国内白色家电,量相对PC小,但有价格优势;PC价格低,必须要规模优势;风华的产能也不支持多个大客户,单笔量不大,比较稳定,价格比PC领域高10-20%,比的是贴身服务和反应。广东国资委也认识到了风华的发展潜力,支持公司做大做强主业,将公司定位于广东电子信息的资本平台。

　　大股东更换后轻装上阵,基本面逐渐改善,新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金,导致02-07年公司发展迟缓;广晟入主后,直属广东国资委,激励政策落实到位,极大调动了员工积极性,同时使公司获得3A信用,恢复了融资能力,09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元,使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月,新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻,尺寸缩小有助于降低成本。

　　今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产,整合粤晶封装业务,整合软磁铁氧体产业,积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20%,彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。

　　今年成本压力大,小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30%(金属浆料50-60%,),人工20%,电费10-15%,折旧20%;20%的产品出口。过去6个月,工资上涨20%左右,原材料涨幅超过30%,总成本提高了10%左右。面对较大的成本压力,增加小尺寸产品占比势在必行,每代产品升级一次,能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%,相比于全球20%/50%的平均水平还有较大提升空间。

　　中钢天源:募投项目助公司跨越式发展

　　中钢天源 002057 电子行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-05-26

　　一、 优化公司产品结构,完善公司磁性材料产业链,提升公司在磁性材料领域的市场占有率

　　公司以磁性材料为主业,形成了从磁性材料、磁器件、磁分离和相关配套设备向上下游纵深发展的较为完整的磁性材料产业链,产品涵盖软磁原材料(四氧化三锰)、硬磁材料及器件(锶铁氧体预烧料、永磁铁氧体器件、稀土永磁钕铁硼)、永磁电机和磁分离及相关配套设备。

　　本次非公开发行股票募集资金建设的冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目是公司磁分离设备产品的补充,高效永磁电机项目是公司磁性材料产品向其应用阶段的延伸,因此,上述项目实施后,将进一步优化公司的产品结构,完善公司的磁性材料应用产业链,提升公司在磁性材料应用领域的市场占有率。

　　二、 开拓新的盈利增长点,大幅提高公司的盈利能力

　　冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目年产能30 套,根据公司预计该项目达产后年新增销售收入2.63 亿元,实现净利润4756 万元;高效永磁电机项目可年产10 万台伺服电动机及10 万千瓦大功率永磁同步电机,根据公司预计该项目达产后年新增销售收入2.46 亿元,实现净利润2310 万元。按照最大发行量1600 万股发行后的总股本计算,两项目可分别贡献EPS 约0.48 元和0.23 元,远大于公司2010 年0.10 元的每股收益。

　　盈利预测及投资建议:按照公司计划,募投项目1 年建设期,1 年试生产期(冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目和高效永磁电机项目试生产期内产能释放分别为40%和75%)。假设以最大发行量发行后的总股本1 亿股计算,我们预计2011 年至2013 年公司每股收益分别为0.16 元、0.35 元和0.73 元,按照5 月25 日收盘价20.38 元计算,对应动态市盈率分别为127 倍、58 倍和28 倍。鉴于公司目前股价与最低发行价较为接近,且募投项目投产后业绩大幅提升,我们上调公司评级至“增持”。

　　风险提示:本次非公开发行尚需国有资产监督管理部门批复同意、公司股东大会审议通过和中国证监会核准,存在不能获得通过的风险。

　　开创国际:行业进入壁垒渐高,今年船、鱼皆增长

　　开创国际 600097 农林牧渔类行业

　　远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒,在目前不再颁发新证的情况下,公司先发优势将体现得越来越显著,已有许可证资源将得到最大利用,巩固“国内领先、世界一流”战略。

　　扩张方式有二;一是购买其他公司已有的许可证;二是完善自身产业链,加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司,公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头,国内外市场都将有覆盖。

　　公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%,负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%,因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权,近年来价格波动不大;公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨,未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度,基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数,我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争,价格主要由全球供求决定;今年公司新增两艘金枪围网船,1月份捕捞量同比增长85%,同时今年大修船只减少,也将一定幅度增加捕捞量,全年预计增长30%以上。

　　2010年因智利地震影响,竹荚鱼产量降幅达到50%多,全年净利润下滑80%以上,我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元,对应的PE为95倍、23倍和17倍,首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑,但公司所处行业进入壁垒高,公司作为行业技术和规模领先者,我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的,基于2010年低基数,预计2011年利润将有较大幅度增长。

　　金枫酒业2010年年报分析:生产整合完成,进入发展新阶段

　　金枫酒业 600616 食品饮料行业

　　研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2011-03-22

　　公司2010年实现收入9.78亿元,同比增长3.55%;实现营业利润1.89亿元,同比增长9.26%;实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.30元。

　　分析结论:

　　四季度收入增长缓慢,毛利率稳步提升公司四季度收入增长9.80%,较前三季度的0.57%出现大幅提升,除了09年四季度增速基数较低外,更为主要的在于公司四季度完成了华光酿酒的整体搬迁并入石库门酿酒,生产、销售、管理的协同效用逐步释放。分地区来看,省外市场增长较快,同比增长16.2%,远高于省内的1.55%。

　　所得税率大幅提升导致净利润同比下滑公司2010年净利润同比下降9.86%,主要原因是所得税率由2009年的20%提升到2010年30%,导致公司在利润总额与09年相当的情况下,所得税增加2000万元,致使净利润出现下降。

　　收购隆樽酿酒70%的股权公司同时公告将通过产权交易所意向受让控股股东上海糖业烟酒(集团)持有的70%的上海隆樽酿酒公司,受让价格2376万元,收购市盈率为13.2倍,市净率为1.3倍。对隆樽的收购可以拓展公司产业发展平台,拓展酒业发展空间,为突破单一酒种的格局打下基础,看好其战略意义,但短期来看对公司净利润贡献不大。

　　省外市场拓展将获得更大突破,维持“谨慎推荐”评级

　　公司在完成内部的整合与调整之后,将加大对省外市场的开发力度,公司10年已对销售策略作了调整,建立江苏、西南、东北、南方四大区域分部,目前效果已经显现,期待未来获得更大突破。预计公司11-13年EPS分别为0.35元、0.43元和0.52元,对应目前股价PE分别为37.6倍、30.6倍和25.3倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　海博股份:关注三个突破带来的投资机会

　　海博股份 600708 综合类

　　研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2011-04-25

　　出租车板块是公司利润主要来源。公司业务主要分为出租车业务(上海四大品牌之一)和物流业务,其中目前出租车业务是公司利润主要来源,仅海博出租就贡献公司净利润的85%。物流业务主要包括:冷链物流、保税物流(斯班赛基地)、华丰码头、城市配送(货迪)、国际货代等业务,总体来说盈利一般,我们认为公司物流发展缺乏重点,难以发挥规模优势。

　　物流板块有望在2011年取得重大突破。2011年公司主要工作--实现三个突破:(1)2011年出租车突破一万辆;(2)实施并购策略,重点是物流;(3)资本运作上的突破,主要是再融资。

　　2011年出租车突破1万辆,增长约10%。2011年公司出租车业务面临承包指标下降、员工福利上涨的双重压力,2011年公司将实现出租车超过1万辆的目标,通过规模增长来保证业绩增长。公司出租车业务要今年实现一万辆目标主要途经:钦州地区已经获得新增200台车车牌;上海市区并购;郊区新增牌照;外地(常州)并购。

　　物流业务有待突出重点,增强盈利能力。目前来看,公司物流业务贡献利润有限,还不能成为公司发展的一翼。公司将通过并购实现物流业务质的飞跃,真正使其成为公司盈利的重要增长点。同时,公司努力成为大股东光明集团的第三方物流服务提供商,并借助西郊国际农产品市场建设契机大力发展冷链物流业务。

　　首次给予“增持-B”的投资评级。2011年公司出租车业务面临份子钱下降、成本上涨压力,主要通过出租车增量来缓解成本压力;对于物流业务,仅从公司现有业务难有突破,公司可能会通过收购较大物流公司,从而实现物流与出租车业务的两翼齐飞。在不考虑物流并购的前提下,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.32元、0.35元、0.37元,当前股价为8.09元,对应2011-2013年动态市盈率为25.1倍、23.2倍、21.6倍,估值处于城市交通以及物流行业低端,首次给予公司“增持-B”的评级。主要关注:(1)在上海国资整合背景下的投资机会;(2)出租车并购;(3)物流并购;(4)再融资。

　　主要风险:物流业务扩张进程低于预期。

　　光明乳业:期待鲜乳巨象的再次起舞

　　光明乳业 600597 食品饮料行业

　　研究机构：海通证券 分析师：赵勇 撰写日期：2011-05-27

　　华东地区最大的乳品企业和全国最大的巴氏奶企业,经营战略走向转折之路。公司的鲜奶制品在华东地区市场占有率第一,占据上海地区鲜奶市场的80%。2007年郭本恒上任之后公司出现重大转折,发展战略由“聚焦新鲜”调整为“聚焦乳业、做强新鲜、突破常温、实现百亿”。从此公司在稳定巴氏奶江山的同时,大力发展常温奶。2010年公司的常温奶占比已经达到40%,而巴氏奶占比为16%。

　　产品创新不断,抢占差异化和高端化市场。公司自主研发的新品品种众多,新品销售额贡献率超过25%。常温酸奶“莫斯利安”抢占了差异化常温奶市场,巴氏奶“致优”和酸奶“1911”等定位高端,这些新品自推出以来均取得了不俗的销售成绩,也提升了公司整体毛利水平。

　　收购新西兰奶粉公司,剑指高端婴幼儿奶粉。2010年收购新西兰奶粉公司Synlait51%股权后,计划于2011年下半年推出全新奶粉品牌,定位高端婴幼儿奶粉。预计2011年公司奶粉业务在2010年基础上实现翻番,并在未来几年保持50%左右的快速增长。奶粉将成为公司继“常温奶”和“新鲜奶”之后的第三大支柱。

　　股权激励释放积极信号,集团支持保障后续发展。公司已经实施的股权激励方案,有助于激发公司管理层加大业务拓展、积极释放业绩。而近期光明集团的海外乳业收购行动频繁,也体现了光明集团通过外延式收购做大光明乳业资产的决心。

　　盈利预测及估值分析。根据股权激励业绩目标,公司2011-2013年需实现20%以上的收入和净利润增长,我们认为公司在常温、新鲜和奶粉三块业务的驱动之下,能够顺利完成目标。预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.32、0.43元,给予公司12年30-33倍PE,对应合理价位为9.6-10.5元,给予“增持”评级。

　　主要风险。原奶价格大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期。

　　自仪股份

　　投资亮点

　　1、公司是国内规模最大、产品门类最全、系统成套能力最强的自动化仪表制造企业。公司主要产品有工业生产过程控制系统、成套装置和仪表、可编程序控制器(PLC)等。

　　2、资产注入预期:公司大股东上海电气集团是中国最大的装备制造企业、上海国有大集团产权结构改革的先行试点单位,在香港成功整体上市后,近阶段更是加快整合上市公司资源和总公司其他资产。在成功入主自仪股份后,不但解决了公司沉重的财务负担,净利润实现了盈利,而且还赋予了该股重大资产重组的强烈预期。

　　3、进军核能:公司将与国家核电技术公司共同出资组建核电电仪控系统工程合资企业,共同承担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收,并在该基础上研发、制造、促进国家第三代核电国家产业化建设。作为承担第三代核电AP1000仪控系统技术型企业,公司将面临新的发展机遇。

　　4、风险提示:重组不确定性。

　　SST中纺

　　投资亮点

　　1、公司的主营产品是纺织机械及配件。自2008年起,受人民币升值和金融危机等因素影响,国内纺织品出口贸易受到抑制,公司下游需求减少,主营产品织机及配件的销量急剧萎缩。

　　2、股权转让纠纷终有定论:2011年1月9日,SST中纺公告,最高人民法院终审裁定,驳回南京口岸进出口有限公司起诉,待中国证监会豁免要约收购后,江苏南大高科技风险投资有限公司将其持有的SST中纺1.04亿股社会法人股全部过户到第一大股东太平洋机电(集团)有限公司名下,持续三年之久的股权转让纠纷终有定论。

　　2、重组预期:公司是集团旗下唯一的上市公司,市场存在资产注入或资产置换预期。

　　3、参股金融:截止2010年末公司持有豫园商城0.287%股份,投资成本为417万元,持有*ST白猫0.749%股份,投资成本为470万元;持有棱光实业0.288%股份,投资成本为8.4万元,持有丰华股份0.687%,投资成本为475万元。

　　4、风险提示:下游纺织行业持续低迷,公司产品销量较难提升;资产重组不确定性。

　　三爱富2011一季报点评:高增长奠定全年丰收

　　三爱富 600636 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2011-04-29

　　事件

　　29日,三爱富公布2011年1季报,当期实现销售收入12.75亿元,同比增长103.84%;净利润2.22亿元,同比增长16564%, 合每股收益0.64元,一季度同比实现爆发性增长。

　　简评

　　氟产品景气与CDM 收益补增共举业绩爆发

　　2010年4季度以来,受下游需求的快速复苏拉动,含氟高分子和制冷剂产品开始步入景气。PTFE 价格从10年4季度的7万元左右上涨到3月份的10万元以上,增幅超过40%;制冷剂R134a 从09年初底部的27500元/吨上涨到目前的75000元/吨,价格上涨170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷剂产品的毛利率水平分别达到20%和35%以上,实现盈利的大幅改观。

　　今年一季度公司CDM 收入1.13亿元,产生9683万元净利润,考虑30%的少数股东损益,贡献公司一季度业绩0.19元左右。一季度业绩构成应当是0.44元主业收入+0.2元CDM。

　　由于2010年CDM 理事会对HFC23焚烧的CDM 项目方法学进行调查,调查结束前暂缓支付,因此2010年度公司未有CDM 收入,据我们了解目前已无争议,因此一季度确认的CDM 收益应当是2010年CDM 的部分补增。

　　主流产品价格仍坚挺,虽有扩产景气可持续性仍谨慎看好

　　含氟塑料价格坚挺,后市看高:截至4月28日,受到市场供给紧张影响,PTFE 价格已攀升至13-4万元/吨,较之一季度末的10万元再涨30%左右。含氟高分子产业门槛较高,且目前业内主要企业的开工率都在高位,短期内增加供给的能力非常有限,市场库存渐趋耗竭,预计五一过后价格仍将上行。

　　CFC 替代品:长看替代市场,短看旺季渐临,虽有扩产犹可谨慎看好:据我们了解,今年2季度国内CFC 替代制冷剂可能有所扩产,引发了市场对于制冷剂景气可持续性的担心。我们认为,CFC 替代品长期看将不断接管CFC 产品市场,短期看随着天气逐渐变热,需求旺季即将来临,因此市场扩产对价格的压制或无须过度解读。综合考虑,基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整。

　　R22价格波动不影响公司整体盈利:近期R22产品价格出现涨而后跌,跌而复涨的行情,引起市场对于公司盈利稳定性的担忧。目前,R22内外需出现分化:国内天气转暖,需求向好,而外需较为疲软,加之R22目前盈利空间丰厚,预计未来价格将由较为纠结的走势。但我们认为,由于公司R22主要作为其中间产品使用,因此R22的价格波动对公司整体盈利水平的影响不大。

　　据我们了解,目前公司CFC替代品虽然价格有所波动,但由于原料三氯甲烷等价格有较大下降,其毛利率仍保持前期35%左右的高位;含氟聚合物价格进一步上涨,产品毛利率较之3月份的20%左右有进一步提高。

　　综上,我们认为,虽然公司产品在2季度面临一定行业扩产和外需不振的压力,但2季度行业扩产影响将被长期景气和短期旺季抵消,且含氟塑料需求的坚挺和制冷剂旺季效应仍将为行业景气提供有力支撑。谨慎预期产品价格在经过适当调整后仍将维持相对高位,公司盈利能力无忧。

　　CDM今年仍有更多收益,势谨慎判断下全年业绩仍有保证

　　考虑到前期的0.19元CDM收益仅是2010年应获收益的部分补增,保守预计今年至少还有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未确认的部分和2011年的CDM收益)。我们基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整并企稳,公司全年综合毛利率在24%左右(一季度毛利率在28.5%),时,每季度主业收益应当在0.3元,则全年业绩=0.64+0.3×3+0.3=1.84元,业绩有较强保证。

　　一季度为全年奠定基础,上调盈利预测,维持增持评级

　　我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础,上调公司2011-12年盈利预测至1.83、2.02元,按今年20-25倍市盈率估算,目标价格36.6-45.75元,给予“增持”评级。

　　上工申贝

　　投资亮点

　　1、公司是国内最早专业生产缝制设备的大型骨干企业和重要出口生产基地。公司收购了德国杜克普阿德勒股份有限公司,成为DA公司的控股股东,成为公司的新增利润增长点。目前公司缝制设备工业缝纫机普通产品市场占有率低于5%。

　　2、重组建立国内缝制主业经营新的平台:2010年公司以所持上海上工进出口有限公司、上海蝴蝶进出口有限公司股权及部份资金向上海上工缝纫机有限公司增资,同时收购相关家用缝纫机和绣花机业务的有效资产,重整后的上工蝴蝶公司是集工业缝纫机、家用多功能缝纫机、家用及工业绣花机的设计开发、生产销售为一体的主业经营平台。

　　3、德国DA公司:公司控股子公司DA公司始创于1860年,为国际同行中享有盛誉百年老店,居于全球工业缝制设备产业链轴心地位,是缝制设备尖端技术领跑者。DA公司已逐步形成以德国为高新技术产品开发、制造中心;以捷克子公司为特种缝纫机和制鞋机专业生产中心、分别生产自动化设备、缝制单元、特种机、制鞋机、平缝机和零部件生产制造地域格局。

　　4、与同行民营企业的战略合作:公司与中捷缝纫机股份有限公司签订了有关缝纫机业务战略合作的协议,合力消化吸收DA 公司在全球缝制机械领域领先的高端技术,更好地发挥欧亚联动,扩大DA 品牌产品在亚洲市场的销售份额。

　　5、加快了主业生产的梯度转移:在南翔厂区建立了部分中高端优势工业缝纫机和蝴蝶品牌绣花机及电控装置的精品装配和研发试制基地,并将常规产品以OEM 方式定牌生产。此外,公司已着手与中捷缝纫机股份有限公司在江苏吴江建立新的合资工厂,在强化产品质量控制的前提下,努力降低DA 产品的制造成本。

　　6、风险提示:行业竞争风险;汇率风险。

　　上海机场:新发展周期,多催化因素

　　上海机场 600009 公路港口航运行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：周竞竞 撰写日期：2011-05-10

　　稳健行业里的进取型品种。产能释放新周期、整体上市、收费并轨预期以及迪斯尼概念等多因素驱动,公司业务和业绩表现正在步入新一轮爬升阶段。中短期内上海机场是机场板块内首推的投资品种。

　　近50%的利用率增长空间。按2010年公司旅客吞吐量和起降架次,二者利用率提升空间均接近50%;考虑空域紧张等结构性制约因素,未来4年公司业务量增长不存在显著的硬件瓶颈限制。现阶段公司大规模扩建不利影响已反映完毕,高经营杠杆积极效应将逐步凸显。

　　业务量处于较快增长阶段。公司经济地理优势显著。基于高基数效应和全球经济复苏进程曲折复杂的背景,预计公司航空业务量增速进入未来10%-20%之间的较快增长阶段。4月份公司运营数据将开始较充分反映日本核事件影响;长期而言不影响上海机场的内在价值。

　　非航业务发展空间广阔。2010年公司非航业务收入占比近四成,商业餐饮收入大幅增长50%。横向比较国内其他主要公司,上海机场国际旅客占比最高,单旅客航空性收入和商业价值弹性均显著高于国内可比上市公司。

　　整体上市和收费并轨提供催化。事件性驱动渐行渐近,预计整体上市将增厚公司11年每股收益14.3%,极限区间7.5%-20%;而测算收费并轨累计增厚业绩逾10%。

　　“增持”投资评级,目标价19.2元。暂不考虑整体上市和并轨,预测公司11-13年每股收益分别为0.80元、0.96元和1.14元。重点看好公司的防御价值和基于内生方向驱动的稳健收益。

　　城投控股:保障性住房的受益者,地产调控的幸运儿

　　城投控股 600649 房地产业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：殷姿，竺劲，包斅文 撰写日期：2011-05-01

　　投资要点:

　　一季报略超预期。2011年1-3月,城投控股实现营业收入3.66亿元,净利润4.86亿元,分别同比萎缩68%和62.1%,按年末股本计算的EPS 为0.21元,略超我们预期。营业收入同比大幅下降主要是由于公司水业务置出上市公司以及房地产项目未能在一季度进行结算。净利润不降反升主要是两方面原因:

　　(1)公司转让上海悦诚30%股权获取5.2亿投资收益;(2)公司一季度收到1633.16万元政策扶持款。

　　公司作风稳健,地产调控,彰显优势,(1)公司是限购调控下的幸运儿。我们预测,公司2011年可售面积达138万方,其中保障房项目108万方,占比高达78%,在限购调控下,保障房项目成为公司业绩的“保险锁”。(2)公司作风稳健,资金情况良好。2011年1季度,公司净负债率为41%较去年同期16%有所上升,主要是由于1季度支付西部证券股权收购款17.8亿所致,预计随着公司房地产项目陆续进入结算期,2011年公司地产结算收入达24.75亿元,加上公司近3.5亿应收账款,净负债率有望进一步降低。

　　股权投资一石二鸟,2011期待新突破。2010年金融股权投资完成了对西部证券3.07亿股的收购,成本价5.8元/股,折算成PE 约8倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成9家中小企业股权投资,此次公司加强对环境业务类中小企业进行股权投资战略可谓是一石二鸟:不仅能为公司带来丰厚的一二级市场差额利润,更重要的是能够为公司建立并完善环境业务上下游产业链,有利于做大做强环境集团业务。

　　估值优势逐步显现,维持增持,目标价10元。预计未来两年公司每股收益为0.38元、0.51元,考虑西部上市后36亿左右的市值和公司其他投资项目,公司每股RNAV 为12.7元,目前股价对应公司未来两年PE 为22倍、18倍,P/RNAV为0.66倍,考虑到整体行业RNAV 折价15%,则RNAV 为10元,还有20%的上涨公司,维持增持评级。

　　隧道股份:运营业务持续增长 未来利润主体

　　隧道股份 600820 建筑和工程

　　研究机构：华泰证券 分析师：张平 撰写日期：2011-04-28

　　资产注入后运营资产将成为盈利主体公司拟向城建集团、国盛集团、盛太投资共发行约55,118万股人民币普通股,购买城建集团持有的投资公司100%股权、第一市政100%股权、场道公司100%股权、第一管线100%股权、第二管线100%股权、地下院100%股权、物流公司100%股权、滨江置业100%股权、基建公司54%股权、燃气院30%股权,以及购买国盛集团、盛太投资分别持有的基建公司36%股权和10%股权。本次资产注入后,2009年和2010年的全面摊薄EPS为0.41和0.79元,与公司资产注入前同期0.49和0.75元的EPS相比,业绩增厚有限。盈利能力最强的资产是上海基础设施建设发展有限公司,通过其四个全资子公司,在常州、南昌、镇江等地投资了7个BOT、BT项目。其中常州晟城建设投资发展有限公司管理常州市高架道路二期工程BOT项目,2011年1月进入运营期,预计2012年能够实现盈利,项目总投资额63亿元,未来具备较好的盈利前景,近日公司又中标90亿南京城轨项目,未来运营资产将成为盈利主体。

　　施工业务毛利率呈现拐点2009年施工业务毛利率7.69%,较上年提高了1.28个百分点,提升的主要原因是科研支出从原来的营业成本中核算改为在管理费用中核算,2010年施工业务毛利率9.67%,较上年提高了1.98个百分点,毛利率大幅提升主要受益于公司成本控制得力、沪外市场议价能力的提升以及沪内市场开口合同比例的增加,同时公司年内转让上海隧道工程轨道交通设计研究院,在手合同结算也对毛利率提升产生正面影响。

　　仍存资产注入可能城建集团的房地产业务城建置业受地产调控等原因此次未能注入上市公司,在上海市推动国有资产证券化的背景下,未来仍有注入可能。

　　盈利预测及投资评级预计公司原有资产2011-2013年实现净利润为5.42亿元、6.25亿元和6.90亿元,EPS为0.74元、0.85元和0.94元;待注入资产同期实现净利润为4.82亿元、5.60亿元和6.72亿元,考虑资产注入后的全面摊薄EPS为0.80元、0.92元和1.06元,目前的估值水平依然偏低,维持“推荐”评级,同时鉴于股市系统性风险的释放,我们下调公司六个月目标价至14元。

　　交运股份:1季度营业收入同比增长19.2%

　　交运股份 600676 公路港口航运行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-04-22

　　1季度,公司实现营业收入16.52亿元,同比增长19.2%;营业利润7810万元,同比增长9.5%;归属于母公司所有者净利润4823万元,同比增长9.8%;EPS为0.07元。

　　毛利率同比下降3.6个百分点。公司主营业务为运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、水上旅游服务。1季度公司综合毛利率为12.7%,同比下降3.6个百分点。主要是由于物流企业2011年起核算口径调整,物流企业发生的销售费用归入主营业务成本核算,导致营业成本增加,公司毛利率下降。

　　期间费用率同比下降。期间费用率为7.1%,同比下降3.4个百分点。其中,销售费用率同比下降0.4个百分点,至0.5%;管理费用率同比下降2.8个百分点,至6.1%;;财务费用率同比下降0.3个百分点,至0.6%。

　　经营性补偿增加导致营业外收入增长。1季度公司营业外收入为412万元,同比增长75.32%,主要是由于经营性补偿增加。

　　定向增发,成为交运集团核心资产上市平台。公司于3月18日公布定向增发方案,拟以7.26元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约1.285亿股,收购客运与物流业务资产。其中,交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购7,850万股;久事公司以其持有的交运巴士48.5%股权认购4,090万股;地产集团以其持有的南站长途25%股权认购910万股。拟购买资产2010年归属母公司所有者净利润5,629万元。预计2011年为6,534万元,按发行后总股本8.6亿股测算,预计增厚2011年EPS0.07元。交易完成后,公司物流与客运板块实力显著增强,交运集团将实现核心资产整体上市,持股比例将由49.18%增至51%,仍为控股股东,上海市国资委仍为实际控制人。

　　盈利预测与评级。不考虑定向增发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,以4月21日收盘价7.77元计算,对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。

　　风险提示。(1)定向增发进度低于预期风险;(2)汽车业务收入低于预期风险。

　　上海机电:价值洼地急需修复,业务拓展促股价腾飞

　　上海机电 600835 机械行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-05-11

　　房地产调控增加了投资者对公司主营电梯业务的忧虑,但我们预计公司电梯业务未来5年保持20%增长速度稳健增长,毛利20%基本不变:经济结构调整初期仍旧依赖房地产投资拉动经济增长,以高层建筑为主的城镇化进程对电梯需求依旧旺盛;电梯行业有序的竞争格局短期不会改变,公司将保持其新梯销售行业第二的市场地位。同时,轻资产、现金流稳定的电梯服务业务将在现有16%基础上逐步提升,降低电梯业务经济周期波动的风险。

　　印包机械拐点、桩工机械产能释放、剥离亏损业务等保证11年业绩大幅增长。

　　十二五规划促进了各地印包产业基地建设、16亿美元进口替代和数字化、环保的结构调整,公司印包机械业务整合完毕,具有集团收购的技术协同效应和自身龙头优势,预计将从今年开始盈利并进入上升通道;桩工机械释放产能,将伴随铁路、轨道交通投资增长50%以上;受益轨道交通、商业地产等投资增长及工程机械的快速发展,冷冻空调、液压气动产品等投资收益仍将保持快速增长;公司将于今年剥离焊材和人造板业务,减少亏损并取得大量土地价值重估收益。

　　公司将进入新一轮业务整合与拓展周期,后续业绩具有较大爆发力。

　　公司货币资金充足,具有提高资产使用效率的内生需求;公司变更业务范围,出售金泰工程机械51%股权给柳工进一步验证公司进入新一轮业务整合与拓展周期。公司背靠上海电气集团,具有合作伙伴、技术、产业集群等多重优势,有望通过衍生、合资、重组拓展液压元器件、智能装备制造等机电一体化产业,培育新的业绩爆发点。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司兼具价值投资和题材投资属性:(1)主营及投资收入增长确定,剥离焊材和人造板业务将大幅提升2011年业绩;(2)电梯维保业务比重增加使增加了公司轻资产特性,降低了系统性风险。(3)公司进入新一轮业务调整周期,想象空间巨大,净资产收益率有望大幅提升;经综合评估,以未考虑新业务投资的2011年EPS0.92元为基础,我们寄予公司2011年20~25倍市盈率,对应股价为18.4~23元,给予强烈推荐评级。

　　股价催化剂。

　　估值修复;电梯维保相关政策及增长超预期;公司业务整合及拓展进展顺利。