煤炭十二五拓宽相关公司发展空间

　　煤炭工业“十二五”规划拓宽相关公司发展空间

　　记者近期获悉，国家能源局主导的煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿(下称“规划”)5月刚刚出炉，根据规划，“十二五”期间我国煤矿建设将控制东部，稳定中部，大力发展西部，特别是内蒙古新开工规模将占全国的26%，规划还表示优先建设大型露天矿。同时，对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发。在运煤通道上，负责蒙煤外运的集通线将大扩容，同时蒙冀线也将建成，如此将极大释放内蒙煤炭产能。

　　经分析师分析，新增产能重点照顾蒙煤、优先建设露天矿、蒙煤外运通道大扩容等规划内容，有望使露天煤业、平庄能源两家上市公司受益;潞安环能将受益于焦煤和无烟煤保护性开发和运煤通道扩容两方面。中国神华将受益于陕西煤炭资源整合及运煤通道大扩容规划。

　　大力发展蒙煤 优先建设大型露天矿

　　根据规划，到2015年，煤炭产量达到37.9亿吨，比2010年增长5.5亿吨，而2010年全国煤炭产量为32.4亿吨，比2005年增加8.9亿吨。换言之，“十二五”期间煤炭产量的增量比“十一五”的增量大幅减少。

　　在产量大幅减少的情况下，重点照顾的则是西部地区特别是内蒙古的煤炭生产。因为按照规划的总体布局原则，将控制东部、稳定中部和发展西部。在东部地区，勘查深度将控制在1200米以浅，新井建设控制在1000米以浅。对中部的重点矿区，也将限制1000米以深深井的建设。

　　而对于西部地区，将大力推进神东、陕北、黄陇和宁东等大型煤炭基地资源整合以及已规划矿区的勘探工作。值得注意的是，将对蒙东褐煤资源围绕重点项目开展勘探，对蒙东褐煤矿区重点实施煤电项目一体化开发，优先建设大型露天矿，重点供应中国东北。

　　规划特别强调，新井建设以大型现代化煤矿为主，优先建设大型露天矿、特大型矿井和煤电一体化项目。

　　值得注意的是，从新开工产能指标看，规划确定：“十二五”新开工规模为5亿吨/年，加上“十一五”结转建设规模，最终建成投产规模为5.5亿吨/年，而内蒙古获得的产能指标高达1.3亿吨/年，占总量的26%，可谓重点照顾对象。其次，则分别为陕西和山西。

　　蒙煤外运通道大扩容

　　内蒙古能源局煤炭处的一位负责人日前告诉记者，“2010年底，内蒙煤炭产量达到7.86亿吨，居全国第一位。‘十二五’末，到达十亿吨不成问题，关键问题是怎么就地转化和外送。”

　　因此，煤炭外运成为煤炭“十二五”规划的重点内容之一。根据规划，内蒙煤炭外运的通道也将大扩容，以提升蒙煤外运能力，从而释放当地产能。到2015年，从内蒙古乌兰察布到通辽的集通线运力将从2010年的1500万吨提升到3500万吨，而“十二五”将建成蒙冀线，将贡献运力4000万吨。

　　同时，神华的朔黄铁路运力也将从2010年的1.6亿吨提升到2.5亿吨，从山西长治到河北邯郸的邯长线运力也将从1500万吨提升到6200万吨。而长治恰是潞安环能所在地。

　　与此同时，本报记者还获悉，“十二五”综合交通运输体系发展规划也将煤炭运输通道建设作为重点之一。该规划规定，“建设蒙西地区至京唐港曹妃甸港区，晋中南地区至山东沿海港口的西煤东运通道。规划建设蒙西等能源基地至湖北、湖南、江西等中部地区的北煤南运新通道。优化完善煤炭运输系统，煤运通道能力达到约30亿吨。”可见，内蒙煤炭外运和山西煤炭外运是其主要内容。

　　齐鲁证券分析师龚云华认为，未来内蒙古地区煤炭企业业绩将直接与铁路等交通设施的完善程度挂钩，应积极关注未来新建铁路运力的释放对上市煤炭企业的影响。

　　对焦煤和无烟煤保护性开发

　　值得关注的是，煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿还规定，在三晋地区，将对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发。“十二五”期间，将主要加大发电用煤和化工原料煤的生产，适度控制优质炼焦用煤的生产。

　　在焦煤价格暴涨的背景下，对优质稀缺煤种进行保护性开发，寓意非常明显。保护性开发品种将主要包括用于炼制焦炭的优质焦煤以及用于化工产品的优质无烟煤。目前优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在澳大利亚、美国、加拿大等国家都得到了战略性保护，成为战略性原料品种。

　　焦煤是未来全球争夺的战略性资源。齐鲁证券认为，未来中国、印度焦煤进口量将快速增长，并取代日韩成为最大的进口国，各国抢夺焦煤资源的程度将会逐步加剧。因此，这也决定了焦煤价格的中长期向上趋势。国家对稀缺资源的控制力度在加大，大型焦煤和无烟煤集团将受益于资源整合。

　　鼓励兼并重组 大幅提升产业集中度

　　在企业发展方面，坚持培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，成为煤炭工业“十二五”规划的关键内容。规划的目标是，形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。

　　规划确定，山西、内蒙古、河南、陕西等重点产煤省份，要以大型煤炭企业为主体，进一步提升产业集中度，促进煤炭资源连片开发。对已设置矿业权的矿区，鼓励优势企业整合分散的矿业权，提高勘查开发规模化和集约化。

　　规划强调，支持大型企业集团发展，优先安排大型煤炭企业集团项目建设，支持具有资金、技术和管理优势的大型企业矿区、跨行业和跨所有制兼并重组，支持大型企业到国外投资办矿，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团。同时，以大型煤炭企业集团为开发主体，稳步推进神东、陕北、黄陇等十四个大型煤炭基地建设。

　　大股东整体上市加速 中国神华发展后劲充足

　　中国神华一纸人事变革，提示神华集团借中国神华实现整体上市的步伐加快。整体上市是控股股东承诺了四年，投资者盼了四年的事情。

　　中国神华25日公告，在公司董事会增设一位副董事长，选举张玉卓博士为公司第二届董事会副董事长。张玉卓2010年6月起担任中国神华董事会执行董事，亦为神华集团公司董事兼总经理。此次公司还同时聘任了7位人士任上市公司高级副总裁和副总裁，其中6人此前在控股股东神华集团任要职。中国神华称，上述人事安排是为了加快神华集团整体上市步伐，做好整体上市过渡期的人事安排及满足公司目前经营发展的需要。

　　神华集团资产整体上市，是该集团在中国神华回归A股即2007年时所做的承诺。时隔四年，神华集团整体上市终于启动。

　　实际上，早在2010年12月份，中国神华就开始了收购控股股东资产的第一单。公司曾公告，拟以首次公开发行A股股票募集资金收购神华集团及其下属公司所持共十家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产，交易额87亿元。主要资产包括：包头矿业主要经营性资产和相关负债、神华宝日希勒能源有限公司56.61%股权、呼伦贝尔神华洁净煤有限公司60%股权、陕西集华柴家沟矿业有限公司95%股权和国华电力呼电公司80%股权。

　　上述资产，仅是神华集团资产当中极少一部分。神华集团是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业，在中国煤炭富集的陕西、内蒙、宁夏和新疆均有大量优质资产。神华集团在中国首创煤、电、港、运一体化运作模式，为行业效仿的榜样。据其官方网站介绍，2010年，神华集团生产原煤3.52亿吨，营业收入2170亿元，利润总额575亿元。而上市公司中国神华2010年煤炭产量2.25亿吨，营业收入1520.63亿元，净利润371.87亿元。

　　实际上，神华集团还有巨大的实力尚未体现到业绩来，这包括其拥有的巨额煤炭储备量、在煤化工(宁夏煤制油、内蒙煤制烯烃、新疆煤制天然气)方面的领先地位。神华集团的目标是打造一个能源综合性企业：不仅是煤电一体化，还包括煤制油、天然气和下游煤烯烃。中国缺油少气，借助丰富煤源，技术储备一旦突破，神华集团的潜力就会释放出来。

　　如果“十二五”时期神华集团能够整体上市，那么其多年储备的潜力将会在中国神华身上爆发。不过，整体上市以及煤化工技术成熟仍旧是一个逐步释放的过程。

　　令投资者释怀的是，去年12月以来，中国神华向集团收购资产的步伐开始加速。除了上述资产收购外，中国神华今年3月公布，由神华集团授权公司开发的新街台格庙矿区资源储量预计130亿吨，是神东矿区周边尚未开发的大型整装煤田，可规划建设年产亿吨级商品煤的现代化矿区，并可充分利用公司现有基础设施。同时中国神华获准进入蒙古国竞标Tsankhi 矿区西区块，该矿区资源量为约12 亿吨，主要煤种为焦煤、1/3 焦煤和肥煤。

　　2010年12月31日，中国神华煤炭资源量为175.32亿吨，煤炭可采储量为114.73亿吨。

　　一个值得注意的细节是：2010 年10 月11 日起，神华集团公司所持的上市公司145.11亿股，占总股本72.96%全部解除限售并上市流通。

　　一方面是集团公司加大扶持力度，另一方面，“十二五”期间，国家煤炭产业制度利于神华。在产量大幅减少的情况下，国家规划重点照顾的则是西部地区特别是内蒙古的煤炭生产。从交通上说，负责蒙煤外运的集通线大大扩容和蒙冀线的建成，将大大释放内蒙煤炭产能;朔黄线将大大扩容。此外，“十二五”综合交通运输体系发展规划提出“建设蒙西地区至京唐港曹妃甸港区”，“规划建设蒙西等能源基地至湖北、湖南、江西等中部地区的北煤南运新通道”。

　　平庄能源：母公司注资想象空间巨大

　　作为内蒙古另一家煤炭上市公司，平庄能源也将受益于煤炭工业“十二五”规划中确定的新增产能重点照顾蒙煤、优先建设露天矿、蒙煤外运通道大扩容等举措。而且，母公司未来如将元宝山露天矿和白音华矿的注入会使公司煤炭产量增长2.5倍。

　　2010 年公司完成原煤产量983万吨，商品煤销量962万吨，虽然同比减少4.28%，但却实现营业收入32.26亿元，同比增长20%，实现净利润6.48 亿元，同比增长38.23%，创历史新高。销售利润率23.59%，同比增加3.2%。公司2011年计划生产原煤990万吨，销售收入达到33.99亿元。主要原因是：公司及时调整煤炭销售结构，加大市场煤及地销煤的销售比例，而地销煤和市场煤价格高出重点合同电煤40%左右。因此，综合售价得以提高，同比增加26.83%。

　　褐煤价格上涨将为公司带来稳定增长前景。平庄能源一季度实现净利润2.2 亿元，同比增长25.28%。原因就在于：今年以来赤峰地区褐煤产品价格上涨明显，涨幅超过30%。而据申银万国研究，公司业绩对于价格提升敏感度很高，且公司市场煤比例高，褐煤价格提升空间大，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显。

　　从股东背景看，五大发电集团之一的国电集团持有上市公司母公司内蒙古平庄煤业集团51%股权，其余股权则分别由信达资产和赤峰市经信委持有。截至去年底，国电控制煤炭资源量140亿吨，控股煤炭产量4700万吨。公司作为国电下属唯一煤炭上市公司，也是目前国电旗下六家上市公司中唯一未启动资本运作的上市平台，市场期待公司将成为国电下一个资本运作标的。

　　而且，为彻底解决平庄煤业与上市公司同业竞争问题，平庄煤业已承诺在元宝山露天矿、白音华矿符合上市条件并且市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市。其白音华矿可采储量7.38亿吨，项目二期达产后，该矿产能可达到1500万吨/年。该矿2011年产量有望达到700万吨。元宝山露天矿可采储量3亿吨，2010年该矿煤炭产量已经达到950万吨。

　　如果上述两矿注入上市公司，平庄能源拥有的煤炭可采储量将增加11亿吨，将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。此外，母公司还深入新疆“抢煤”，占有煤炭资源近33亿吨。

　　公司具有强大的区位优势。其位于内蒙东部赤峰市，东接辽宁、南接河北，北邻锡林郭勒盟、邻近东北能源消耗中心。将享受内蒙、东北区域规划的双重收益。矿区自营铁路与国铁在四个车站接轨，国铁叶赤线纵跨矿区，京通线横贯北端。赤朝、平双公路交汇贯通，铁路、公路可直达京津、东北等各大中城市及秦皇岛港、锦州港，交通十分便利，可大大减少客户的运输成本。而且，公司表示，将力争形成以锦州港为中心，以葫芦岛港、鲅鱼圈港、绥中港构成的下水煤中转储运港口群为辅助，形成辐射华北、东南沿海地区电厂的煤炭供需体系。

　　依托实际控制人国电集团加强了煤炭出省销售，公司在煤炭销售上具有强大市场优势。其市场目前主要集中在蒙东、辽宁大部、河北东部等大中型火力发电厂及市场用户，销售区域内部分电厂锅炉按照公司煤质设计，依存度高。国电集团成其实际控制人后，在下属沿江沿海十四个电煤用户推行配煤掺烧，对公司煤炭外销形成强有力支撑。

　　露天煤业：“十二五”规划及资产注入力促腾飞

　　从煤炭工业“十二五”规划看，新增产能重点照顾内蒙古地区、优先建设大型露天矿、蒙煤外运通道大扩容等多方面规划内容都将惠及露天煤业。此外，露天煤业母公司资产注入也值得期待。

　　露天煤业处于内蒙中东部的霍林河煤田，是我国最大的露天煤业公司，98%的营业收入来自于煤炭业务，去年原煤销售量为4245万吨。母公司中电投蒙东能源集团持有其70.46%股权，中电投集团和内蒙古霍林河煤业集团分别持有后者65%和35%的股权公司。目前以电力为主业的中电投控制的主要煤炭资源就是蒙东能源，大力发展煤炭产业是其产业转型的突破口。

　　从战略上看，蒙东地区作为能源基地辐射周围东北三省及蒙东地区，公司将直接受益于内蒙古与东北老工业基地振兴规划。因为东三省煤炭缺口2009年就已达2亿吨，未来主要依赖蒙东煤炭。公司临近区域就是巨大的市场。公司所在的霍林格勒市，区域经济发展思路清晰：定位为东北地区重要的能源供应基地，煤炭、电力、电解铝等产业稳步发展。

　　目前公司煤炭销售半径辐射已达内蒙、吉林、辽宁等地区。煤炭销售在东北褐煤企业中已经处于优势地位。据公司介绍，其褐煤产品的优势是：稳定的产品质量、稳定的客户群及稳定的运力保证。因此，客户对公司依赖度较高，公司周边主要电厂的锅炉均根据霍林河煤炭高挥发分、高灰熔点、不易结焦的煤质特点设计。例如通辽发电总厂、通辽热电、国电双辽发电有限公司均要求公司煤源占有率不能低于65%。不过，其劣势在于：煤炭发热量低、煤炭价格偏低，且不太适合长途运输。

　　尽管褐煤价格较低，但是从另一方面看，上涨预期也较大。目前坑口价为175 元/吨，公司褐煤发热量在3100 大卡左右，通过比较价格热量比，相比动力煤价格偏低，尤其褐煤与其他优质煤掺烧，其价格优势更为明显。而公司业绩恰恰对煤价敏感性非常强，未来煤价上涨，对业绩提升幅度较大。

　　而且，褐煤还可以走提质干馏的路线：褐煤在高温下经受脱水和热分解作用后转化成具有烟煤性质的提质煤。成为5000 至6000 大卡的优质煤，每吨增加利润达60至70元，同时运输半径扩大，可直接到港口下水，扩大市场份额。霍林郭勒市也正在打造蒙东褐煤化工研发中心和综合加工基地。

　　与之相应，运力瓶颈有望尽快解决。公司外运铁路主要依靠通霍铁路，近两年其运力已基本饱和，制约公司产能释放。而复线预计今年10月份开通，运力突破1 亿吨，解决外运问题。目前，内蒙古加大了蒙东区域内铁路网建设规划，如锡林郭勒到曹妃甸港、赤大白铁路等。

　　此外，露天煤业在就地转化为电力外送方面也具备较好前景。国家电网规划的十二五“三纵三横”特高压交流网架结构和15条直流输电工程中，“三纵一横”交流和三条直流工程起点就在内蒙古。目的就是解决东部缺电、西部窝电的问题，而公司的产能通过就地发电和特高压外送得到有效释放，有力提升业绩。

　　最为关键的是，母公司资产注入将为其带来广阔的增长前景。根据母公司此前承诺，将二号露天矿(即扎哈卓尔露天矿)开采储量8.2793 亿吨的采矿权，三号露天矿(即白音华三号露天矿)开采储量13.76 亿吨的采矿权、白音华煤电公司(拥有白音华二号露天矿)股权转让给露天煤业，将铝电优质资产注入露天煤业，实现整体上市。

　　仔细分析，母公司可注入资源非常丰富，尽管母公司已经将二号露天矿注入露天煤业，未来可以进一步注入的资产包括：产能2900万吨/年的在建煤(可采储量共计38 亿吨，相当于公司现有储量的138%);装机容量 360 万千瓦的电厂;产能 59.5 万吨/年的电解铝生产线。

　　重点加强“西煤东运”通道建设 多家煤企产能释放将提速

　　记者近日获悉，“十二五”综合交通运输体系发展规划将煤炭运输通道建设列为重点项目之一。其中重点建设“晋中南地区至山东沿海港口的西煤东运通道”。晋中南地区有我国著名的沁水煤田、西山煤电和霍州煤田。该区域的煤炭上市公司包括西山煤电、煤气化、国阳新能、潞安环能和晋煤集团。其中，晋煤集团尚未上市，但已托管目前主营为焦炭的煤气化。

　　初步分析，最受益上述交通规划建设的公司应该是潞安环能。按规划，“十二五”期间，山西长治到河北邯郸的邯长线运力将从1500万吨提升到6200万吨。邯长线自京广线上的邯郸站向西南引出，过黎城、潞城，达长治市，为晋煤外运的又一条通道。而潞安环能的煤矿多在长治市。

　　潞安环能是国内最大喷吹煤生产企业，地处山西东南长治沁水煤田。公司煤种主要为贫瘦煤和贫煤，贫瘦煤制成的喷吹煤是用于生铁冶炼，部分替代稀缺的焦煤。2010年，喷吹煤销售占其销量的约三分之一。此外，潞安环能整合的煤矿将在2012年以后逐步释放产能。招商证券煤炭分析师卢平分析，预计2011～2013 年该公司煤炭产量分别为3350万吨、3910万吨和4880万吨，同比增长6%、17%和25%。而2010年公司原煤产量3322万吨。潞安环能产能增长的另一个潜力，在于控股股东潞安集团借潞安环能整体上市。按计划，这一目标将在2015年之前实现。

　　上述规划显示，晋中南煤运通道除邯长线运力将获提升外，还有多条线路运力也将获得提高。如：京原线将由1500万吨提至1900万吨，石太线将由7000万吨提至7800万吨，太焦线运力将6200万吨提至7000万吨，侯月线运力将由13000万吨提升至15900万吨，陇海线运力由4000万吨提升至5000万吨。

　　此外，国家还拟专门新建两条山西中南部煤运通道，其中一条为和邢线，该线设计运力为1200万吨;另一条的运力设计为4300万吨，但该条线路具体起点和终点尚不得而知。

　　除潞安环能外，西山煤电、阳泉煤业和晋煤集团同样值得关注。西山煤电是国内最大焦煤上市公司，其与控股股东山西焦煤集团一起，掌控中国半数以上稀缺焦煤资源。山西焦煤集团整体上市也是既定规划。从内生性角度看， 西山煤电旗下的兴县煤炭将逐步达产。

　　国阳新能控股股东阳泉煤业集团的整体上市步伐也在加快。阳泉煤业集团擅长资本运作，其旗下已有托管的太化股份、控股的*ST东碳和国阳新能三个上市公司平台。2009年底，国阳新能收购了控股股东旗下新景矿，宣布迈开煤矿资产整体上市步伐。

　　晋煤集团也是山西煤炭集团军中的第一梯队。只是该集团IPO受挫之后迟迟未能进入资本市场。晋煤集团所处的沁水煤田拥有中国最大煤层气，“十二五”期间，缺少天然气的中国将大力开发煤层气，晋煤集团未来在这方面或大有作为。目前晋煤集团已托管煤层气，但何时、以何种方式将其煤炭资产注入上市公司暂未明朗。

　　中煤协：局部地区煤炭紧张仍会加剧

　　中国煤炭工业协会昨日通报了1～4月煤炭经济运行情况。数据显示，当前煤炭库存处于正常水平，国内煤炭供应能力充足，但迎峰度夏期间局部地区煤炭供应偏紧的程度可能会有所加剧。

　　通报显示，3月下旬以来，受多重因素影响，局部地区煤炭市场偏紧，国内市场煤炭价格开始出现上涨。截至4月末，秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格达到800元/吨～810元/吨，比3月末上涨30元/吨。主要产煤省区及宁波、上海、广州等煤炭主要消费地区，市场煤价也出现不同程度上涨。

　　4月末，山西北部5500大卡动力煤市场“上站”价格为640元/吨～660元/吨，比3月末上涨20元/吨;广州港5500大卡动力煤提货价格为920元/吨～940元/吨，比3月末上涨45元/吨～50元/吨。

　　对于涨价原因，中煤协认为，煤炭生产成本的不断提高是煤价上涨的重要原因之一，预计今年全年煤炭市场仍将维持供需总体基本平衡、结构性过剩与区域阶段性偏紧并存的态势，受多重因素的共同影响，迎峰度夏期间局部地区煤炭供应偏紧的程度可能会有所加剧。

　　针对当前造成部分地区出现的电力供应紧张的原因，中煤协通认为原因是多方面的，既有需求旺盛，也有区域旱情严重、部分地区火电设备检修、水电出力不足等原因。

　　通报对比了当前与2004年出现大规模电荒的情况，指出煤炭库存处于正常水平，全社会煤炭库存仍保持2亿吨以上;5月18日全国重点发电企业可用存煤天数达到16天(与2004年同期平均7～10天相比有明显的增加)，主要港口场地存煤处于往年正常水平。同时，2010年底全国煤矿生产能力已经达到38.78亿吨，此外，已划定矿区范围正在建设的煤矿规模还有6.3亿吨。无论是煤矿的生产能力还是煤炭的铁路运输及港口中转能力，与2004年相比都发生了根本性的变化，煤炭供应保障能力显著增强。

　　与此同时，通报指出，据有关专家对近几年火电设备出力情况研究，前4个月全国火电设备平均利用小时数1734小时，日均14小时，比前几年同期平均利用小时数1802小时少68小时，比2004年同期平均利用小时数2029小时少295小时。

　　针对当前局部地区出现的煤炭供应偏紧局面，中煤协从三方面提出建议：一是加大需求侧管理，尽快出台区域能源限制消费政策，控制高耗能产业过快发展，抑制煤炭消费过快增长;二是加强行业自律，动员煤炭企业在保障安全生产前提下科学组织生产，保持价格基本稳定，维护煤炭市场平稳运行;三是推进煤炭流通领域改革，加快现代煤炭物流产业发展，鼓励煤炭与电厂等用煤企业直接签订战略联盟或长期协议，减少中间环节，取消不合理收费，降低煤炭流通成本。(证券时报)

　　秦皇岛煤炭贸易商：不愁客户愁煤源

　　王刚(化名)坐在自己宽敞的办公室里显得悠闲自得，这里是秦皇岛市寸土寸金的商业中心。从他办公室的窗户望出去，秦皇岛高耸的新楼亮丽耀眼，远处还能依稀见到港口一排排繁忙起落的吊车;楼下车水马龙的街道上，行人如蚁，汽车如豆，最大的“黑点”自然是运煤的货车，车尾冒出的黑烟和地上留下的煤渍，让它们非常容易辨认。

　　“最近市场不错，不愁客户，但愁的还是煤源。”王刚微笑着对《第一财经日报》记者说。从事了近十年煤炭中间生意的王刚，对于中间商的存在和运作并不讳言。“市场需要中间商，没有我们很多事情做不成，中间商有很多正面作用。”他一边摆弄着手里的打火机一边说。

　　对于近日媒体颇为关注的对重点合同煤的倒卖，王刚告诉本报记者，合同煤运到秦皇岛港就装船了，该去哪个电厂去哪个电厂。重点合同煤原则上是不需要中间商的，因为五大发电集团在秦皇岛港都有自己的办事处，相当于煤炭基地，专门负责重点合同煤的兑现、运输以及其他一些具体工作。由于有国家发改委规定的兑现率制约，除了能量通天的人，绝大部分中间商是插不进去手的，除非发电厂自己的人来倒腾。

　　中间商起作用的地方还是纯市场煤的部分，“当然，有些重点合同煤也会流入市场，但那不是我们这些中间人能左右的，那就需要电力企业自己的中间商来运作了。但他们的运作就不限于纯粹煤炭领域，而是与电厂协同运作，那些花样是我们玩不来的了。”王刚说。

　　“发电厂总叫嚷买不到煤，总说库存下降到了多少，其实国内现在根本不缺煤，秦皇岛的库存近期还在上升，这里像我这样的中间商少说也有几十家、上百家，电厂不会买不到煤，他们只是嫌贵，那就是他们上网电价的问题了，”王刚告诉记者，“现在电荒严重，发电厂不应当总埋怨中间商，没有中间商他们连手里的煤还拿不到。”

　　王刚通过举例，向记者透露了秦皇岛煤炭中间商的生意经：“在严重的电荒之下，有些发电厂发电所收的电费的确还不够买煤的钱，这些发电厂到了秦皇岛码头就要求煤炭企业先把煤炭给他们装船运走，到电厂发了电，有了钱，再付煤钱。但煤炭企业，尤其是秦皇岛这边的煤炭企业根本不会买账，他们要求电厂先给钱，然后拿这些钱回去收煤，最后再给电厂发煤;如果两头僵持，生意根本谈不拢，只有我们中间商来垫资拿到煤，给了电厂，再等着电厂的钱，这里面需要有很大的资金运作能力。”

　　但秦皇岛煤炭中间商的生意也不总是那么兴隆。王刚向记者抱怨，现在中间商的日子也远没有以前好过了。“辉煌时代过去了，现在电厂的要求越来越高，很不容易满足。”他说，“比如有的电厂现在就点名要几种固定热值的煤，例如5200大卡的，而且对质量有各种要求，中间商就要绞尽脑汁去联系很多的供煤企业，再帮助电厂从中筛选、讲价、协调，然后还要给电厂配好，一条龙服务，很不容易;另外，中间商能给电厂供煤，都是和电厂有很硬关系的，但即使如此，一旦供的煤出了问题，这些钱都要中间商来赔偿。”

　　对于行业利润，王刚坦言：“利润远不如从前了，以前一船搞个1万~2万吨就赚钱，现在一船得弄个5万~7万吨煤，光垫付的资金成本就非常大;现在一吨煤赚个5~10元就算非常不错了，不好的时候一吨煤也就赚2~3元，有的时候还会赔钱。”

　　挑剔的五大发电集团的生意不好做，王刚和同行们就开始做起华东沿海国有小电厂的生意。“江浙一带小的火电厂，不属于五大电力集团，没有那么强势的背景，煤炭就更不好搞，所以这类企业成了中间商的‘铁杆客户’，”王刚说，“而且他们在买煤上有个刚性需求，就是他们电厂小，用煤太少，一般每月用煤量没有超过一万吨的，有的仅5000~6000吨;而这种只装几千吨煤的船在秦皇岛港靠岸就很不经济，现在运煤量没有两万吨靠岸太不划算，至少也得有1.5万吨才行。”

　　因此，业界资源深厚的王刚也并非“法力无边”，现在也有些买卖做不成了。“比如刚有一个广西的客户要买煤，虽说我也能从秦皇岛这边用船给他运过去，但最好还是他们自己到港口来，然后一切费用在秦皇岛结算清楚，否则这样的客户我还是不接了;还是那句话，现在不缺客户，缺的是上游资源。”王刚最后说。(第一财经日报)

　　当前煤炭供应充足

　　中国煤炭工业协会今天通报今年1—4月煤炭经济运行情况及分析，通报认为，当前煤炭库存处于正常水平，国内煤炭供应能力充足。

　　国内煤炭产销两旺

　　据通报，1—4月，全国原煤产量达到11.2亿吨，同比增长11.1%;全国煤炭销量达到10.85亿吨，同比增长9.2%。与此同时，煤炭铁路运输与港口发送量大幅增加。前4月，全国铁路煤炭运量完成73062万吨，同比增长13.1%;全国主要港口煤炭发运量达到20951万吨，同比增长21.4%。

　　煤炭库存处于正常水平。截至4月末，全社会煤炭库存20223万吨，虽然比年初减少1496万吨，下降6.9%，但仍然保持在2亿吨以上。5月18日，全国重点发电企业可用存煤天数达到16天，这与2004年同期的7—10天相比有明显增加。

　　中国煤炭运销协会理事长王战军介绍，近年来我国煤矿建设投资持续增长，这为煤炭供应能力提高打下了坚实基础。据了解，2010年底全国煤矿生产能力已经达到38.78亿吨，此外，已划定矿区范围正在建设的煤矿规模还有6.3亿吨。与2004年电力供应紧张时期相比，当前煤炭生产能力和煤炭的运输能力都发生了根本性变化，煤炭供应保障能力明显增强。

　　国内市场煤炭价格上涨

　　通报还显示，3月下旬以来，受多重因素影响，局部地区煤炭市场偏紧，国内市场煤炭价格开始出现上涨。截至4月末，秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格达到800—810元/吨，比3月末上涨30元/吨。主要产煤省区及宁波、上海、广州等煤炭主要消费地区，市场煤价也出现不同程度上涨。4月末，山西北部5500大卡动力煤市场“上站”价格为640—660元/吨，比3月末上涨20元/吨;广州港5500大卡动力煤提货价格为920—940元/吨，比3月末上涨45—50元/吨。

　　中国煤炭工业协会副会长姜智敏说，煤炭生产成本的不断提高是煤价上涨的重要原因之一。

　　资源环境约束不断强化

　　通报中特别指出，虽然当前全国煤炭供需总体基本平衡，但是从长期发展趋势看，煤炭产量持续过快增长，资源环境约束不断强化，煤矿安全保障难度越来越大，煤炭铁路运输的比重越来越大，运输瓶颈制约近期还难以解决，这些都要求尽快转变粗放式煤炭生产利用方式。

　　针对当前局部地区出现的煤炭供应偏紧局面，中煤协从三方面提出建议：一是加大需求侧管理，尽快出台区域能源限制消费政策，控制高耗能产业过快发展，抑制煤炭消费过快增长。二是加强行业自律，动员煤炭企业在保障安全生产前提下科学组织生产，保持价格基本稳定，维护煤炭市场平稳运行。三是推进煤炭流通领域改革，加快现代煤炭物流产业发展，鼓励煤炭与电厂等用煤企业直接签订战略联盟或长期协议，减少中间环节，取消不合理收费，降低煤炭流通成本。 (人民日报)

　　中信建投：下半年煤炭股仍可看好 力荐6股

　　上周国内行业动态：煤价持续上涨，国际煤价保持回落

　　1)上市公司所在地煤、焦价：(煤气化(000968))太原二级冶金焦出厂含税价上涨30元/吨至1780元/吨;(中国神华(601088))陕西神木矿区6000大卡烟煤末车板含税价上涨30元/吨至590元/吨;(露天煤业(002128))霍林郭勒褐煤坑口价上涨20元/吨至220元/吨;(开滦股份(600997))唐山二级冶金焦出厂含税价上涨20元/吨至1930元/吨;我们监测的其他上市公司所在地煤炭价格与上周持平;2)港口煤：大同优混上涨5元/吨至880元/吨;山西优混上涨5元/吨至835元/吨;山西大混上涨5元/吨至725元/吨;普通优混价格维持500元/吨;3)国际煤价：ARA指数上涨0.4美元/吨至121.94美元/吨;NEWC FOB指数下降1.9美元/吨至116.8美元/吨;RB FOB下降1.5美元/吨至119.6美元/吨;BJ6300下降5.7美元/吨至117.5美元/吨;4)港口煤炭库存：秦皇岛内贸库存下降17万吨至571万吨;广州港库存下降15万吨至232.35万吨;5)沿海港口运价：秦皇岛至广州运价下降3元/吨至62元/吨;秦皇岛至上海运价上升2元/吨至52元/吨;天津、京唐至上海运价上涨1元/吨至51元/吨;黄骅至上海运价上升1元/吨至51元/吨;6)美元指数下降0.28至75.43;澳元兑美元上升0.0083至1.066;5月13日ECRI领先指标为128.69，较前一周下降0.88;SHIBOR3个月利率上升0.0425至4.5682;SHIBOR1年上升0.0184至4.8746。

　　一周煤炭行业观点

　　周一煤炭走势再次说明了倾巢之下无完卵，煤炭股随市场出现全面下跌，4月份的汽车、钢铁和房地产产销率数据下滑验证了前期市场的担忧，经济下滑已经成为市场的共识，在持续的资金紧张情况下企业库存调整已经开始，我们强调的保障房利好二季度处于青黄不接状态，大规模开工需等到三季度，美元持续走强抑制大宗商品价格，同时加剧了A股资金面紧张，上周SHIBOR利率有所攀升，但美元走强也同时缓解了通胀和通胀预期，我们认为二季度下游需求调整有利于通胀回落、政策缓和和下半年利好政策更加顺畅的施展，保障房利好的逐渐兑现将是煤炭需求的重要保障。我们继续维持“二季度谨慎，下半年煤炭股仍可看好”的判断。低估值和有资产注入预期的个股依然值得关注：中国神华、潞安环能(601699)、冀中能源(000937)。小斑马近期推荐：新大洲A(000571)。中期成长股推荐“泰山组合”：永泰能源(600157)、山煤国际(600546)。

　　国泰君安：电价调整将为煤炭股注入强心剂

　　本轮电荒症结在于煤电网之间价格机制的不畅，高耗能行业反弹、煤价上涨、干旱等多重因素激化了这一积弊，通过电荒的形式暴露出来。因此如果电价调整是电企“逼宫”的胜利，但如果煤电价格传导机制不发生根本变化，调价仅解一时之急。

　　上调电价打开动力煤的上涨空间。在目前的供需格局下，电价上调的空间就是煤价的上涨空间。4 月10 日国家发改委价格司上调部分亏损严重火电企业上网电价，16 个省平均上调上网电价约1.2 分/度，相当于2.5%左右的涨幅，而期间秦皇岛6000 大卡、5500 大卡动力煤的涨幅分别为5.39%和7.50%，因此整体来讲，电价上调的并为改善电力企业的盈利空间。在煤炭供需格局未现拐点前，再次上调电价只是扬汤止沸，于事无补，反而增加了下游的成本、推高和延长通胀。

　　合同价格年内冻结，动力煤企获益寥寥。在电价涨煤价涨更多的尴尬局面下，发改委可能会继续严格限制年内合同煤价涨幅，合同煤通常占比70%之多，价格冻结使动力煤公司获益寥寥，所以近期产地价格的涨幅并不大，截至5 月23 日，动力煤港口价格连续8 周的上涨，平均涨幅为7%，而同期山西坑口14 个地区动力价格的平均涨幅仅为1.71%，尽管煤企可以通过下调合同煤比例、降低履约率、降低煤质等手段微调利润，但在发改委趋严的监管下空间不断缩小。

　　现货与合同的巨大价差成为贸易商和寻租者的大餐。不断拉大的现货与合同价存在套利空间，为中间商和寻租者获得。中国神华由于拥有完备的运输体系，是依靠贸易获得套利的重要受益者之一，3、4月份公司外购煤占自产煤比重分别上升至42%和48%(1 月份为30%)，通过第三方港口下水量占总下水量的比重达到62%和48%;合同价与现货之间吨煤250 元(40%以上)的价差也为寻租者提供了丰厚的利润空间，尽管这一点尚无法从数据上说明，但价格管制的历史经验我们都懂的。

　　对 12 年合同价格上调有积极意义。上调电价对煤炭企业的积极意义在于：拉大的港口现货价格与重点合同价格之间的价差，为12 年合同价格的上调留出空间。我们测算了重点公司合同煤价上调对业绩的敏感性分析。

　　中国神华是上调电价的直接受益者。受益来自两个方面：一是电价的上调带来直接的盈利提升;二是通过自有铁路获取煤炭贸易价差。

　　维持行业中性评级。如果电价调整带来的煤价上涨预期会给煤炭股注入一针强心剂，但在经济回落预期下，价格上涨持续性不足，不能改变对行业景气下滑的担忧，维持中性评级。

　　大同证券：旺季到来，看好动力煤

　　国內动力煤港口价格依旧维持上涨态势，环渤海地区港口平仓的发热量5500 大卡市场动力煤的综合平均价格连续九周上涨，报收於827 元人民币/吨，较前期上涨7 元人民币/吨，环比涨幅0.8%。

　　受港口价格拉动，部分产地坑口价也出现上涨，大同6000 大卡弱粘煤坑口价550 元/吨，上涨10 元/吨;南郊5500大卡动力煤坑口价525 元/吨;左云6000 大卡弱粘煤坑口价515 元/吨，涨5 元/吨;新荣5700 大卡弱粘煤坑口价505 元/

　　吨，涨10 元/吨;怀仁、山阴气煤坑口价335 元/吨，475 元/吨，分别上涨10 元/吨。

　　受内蒙古煤炭整合影响，鄂尔多斯地区煤炭价格出现整体上涨，鄂尔多斯4500 大卡发热量动力煤坑口含税价格环比上涨10 元、增幅3.45%至300 元/吨;5000 大卡发热量煤炭价格为390 元/吨，较上周增长5 元/吨;5500 大卡发热量则环比上涨25 元/吨至460 元/吨，涨幅为5.75%。

　　近期国家电网表示今年的电荒将比2004 年还要严重，国家电网负责的26 个省份经营范围内电力缺口就将达到3000万千瓦左右,其中,京津唐、河北、上海、江苏、浙江、安徽、湖南、河南、江西、重庆等10 个省级电网将出现电力供需紧张局面，由于电荒加剧，部分省份可能采取限制高耗能行业用电的措施，这将导致部分工业品涨价，进而影响到通胀水平。

　　截止5 月23 日，秦皇岛5800 大卡的大同优混和5500大卡的山西优混平仓价上涨5 元/吨，至870 元/吨和830 元/吨，涨幅0.61%，秦皇岛库存上升至583.4 万吨。

　　截止5 月18 日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收1753 点，较上周上涨20 点，涨幅1.2%。秦皇岛港至上海、宁波航线运价指数分别报收于2102 点、1577 点，较上周分别上涨53 点、34 点，涨幅2.6%、2.2%;秦皇岛港至广州航线运价指数报1625 点，较上周下跌58 点，跌幅3.4%。

　　国际三大港口动力煤价格继续呈现小幅下跌态势。据环球煤炭交易平台数据显示，截至2011 年5 月20 日，欧洲ARA三港市场动力煤价格指数较前一周的121.58 美元/吨上涨0.4美元至121.94 美元/吨，涨幅0.3%;澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数较前一周的118.74 美元/吨下降1.9 美元至116.8美元/吨，跌幅为1.63%;南非理查德港动力煤价格指数则环比下跌1.26%，由前一周的121.12 美元/吨跌至119.59 美元/吨。受此影响国内外煤炭价差进一步缩小，这将有利于南方沿海地区增大进口。

　　近期大盘指数受多种因素影响出现大幅下跌，一方面受国际板推出分流资金影响，以及汇丰银行公布的5 月PMI 下跌影响，以及南方持续干旱导致通胀加剧的担忧，5 月23 日，上证指数当日下跌2.93%，。本周汇丰银行公布的5 月份采购经理人指数初值跌至10 个月低点51.1，导致市场担忧中国经济出现“硬着陆”，受此影响A 股出现大幅下跌，跌破之前的支撑位2800 点。由于经济减缓迹象比较明显，预计在新的数据出台之前，A 股仍将维持震荡走势。

　　近期的大跌一定程度上消化了前期利空因素，市场自身也在估值、通胀和经济减速中寻找平衡，由于通胀和经济减速的迹象未有改善，央行紧缩措施不排除继续加码，市场流动性不足，这将抑制市场估值的提升。

　　出于以上考虑，我们投资策略趋向保守，建议以防御为主，由于煤炭旺季即将来临，电荒加剧可能导致煤炭价格出现再此上涨，这将刺激动力煤个股股价，短期我们看好动力煤，个股方面我们看好低市盈率品种，炼焦煤中的西山煤电、冀中能源、潞安环能，动力煤中的中国神华、兖州煤业。

　　风险提示：系统性风险将带来个股估值的大幅波动，请投资者注意风险。

　　露天煤业:业绩符合预期,公司拟办理应收账款保理业务

　　露天煤业 002128 煤炭开采业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：詹凌燕 撰写日期：2011-04-18

　　公司11年一季度业绩0.39元/股,归属母公司净利润5.12亿元,同比去年下降2%,实现营业收入18.6亿元,同比增长24%,完全符合申万预测。业绩下滑的主要原因来自于人工成本及材料费的上涨的同时,11年合同煤价没有上涨。公司一季度毛利率仅为48%,相比去年同期的55%下滑13%。

　　公司露天开采导致业绩季节性特征明显,往往1季度业绩较好。由于1季度和4季度天气寒冷,剥离工作主要在2、3季度完成,所以2、3季度生产成本较高。从毛利率比较来看10年4个季度分别为:55%、30%、33%、47%,今年1季度毛利率48%虽然环比小幅提升,但同比下降明显。08年-10年三年中,一季度业绩占比当年全年业绩分别为33.2%、34.5%、36.0%,季节特征明显。

　　公司拟将销售煤炭所致的应收账款转让给银行办理有追索权国内保理业务,缓解公司的资金压力。公司作为销货方将向购货方销售商品所产生的应收账款转让给银行,融资利息由购货方承担不增加公司融资成本。但由于该保理业务附追索权,如果购货方不能按保理协议及时支付货款,公司需要承担先行偿还融资额及利息的风险。公司一季度末应收账款11.5亿元,比期初增长159%,占比同期营业收入62%,可见煤款回收问题较为明显。

　　公司一季报中预计11年中报业绩同比下滑0%-20%,下滑原因为柴油等原材料价格持续上涨及所得税优惠税率取消。公司10年年报中预测11年生产及收购原煤量及销量均为4200万吨,同比去年基本持平略有下滑,而原材料涨价导致成本增加,所以公司预计11年利润总额同比下降1%-10%。

　　下调公司11年业绩预测至1.03元/股(原先为1.12),11年估值水平22.6倍,维持“中性”评级。由于公司西部大开发所得税优惠税率取消,母公司税率从15%上调回25%,根据一季度所得税1.6亿元测算综合税率为23%,所以我们调整所得税率假设从15.5%至23%,所以11-13年业绩也从1.12、1.37、1.57元/股分别下调至1.03、1.20、1.38元/股。未来公司成长主要在于新收购的扎哈淖尔二号露天矿1500万吨投产以及继续收购集团白音华三号矿(规划1400万吨)。

　　平庄能源:集团资产短期内难以注入,上市公司业绩靠提价拉动

　　平庄能源 000780 煤炭开采业

　　研究机构：广发证券 分析师：谢军 撰写日期：2011-05-10

　　历史负担沉重,集团资产短期难以注入

　　平庄能源上市之初,母公司平庄煤业集团和实际控制人国电集团承诺过将注入白音华煤矿(可采储量7.38亿吨,核定产能700万吨/年)和元宝山煤矿(可采储量3亿吨,核定产能800万吨/年)。但由于目前白音华煤矿在处于建设期,而元宝山煤矿牵连到平煤投资公司的历史职工费用问题,无法短期内注入上市公司。

　　老矿产能难以提升,未来业绩依靠提价拉动

　　上市公司现拥有的煤矿出产老年褐煤,产量基本稳定,全部为发电用煤。客户除了国电集团所属附近电厂外,也销售给蒙东、辽西和河北地区的其他发电企业。去年由于国电集团多个电厂设备检修,公司的电煤销售比重大幅度降低,高价的市场煤和地销煤比重提升。我们预计今年电煤销售比重依旧保持偏低水平,但电煤价格稳定;市场煤和地销煤价格将有所上涨。在集团煤矿资产注入前,公司未来业绩提升主要依靠提价。

　　风险提示

　　经济下滑超预期压低蒙东、辽西、河北地区电厂发电量

　　投资评级

　　我们预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.74元、0.8元、0.83元。

　　考虑到集团资产注入预期,给予20倍PE,目标价14.8元。按现股价来看上升空间不大,给予“持有”评级

　　潞安环能调研报告:喷吹煤量价上涨优质资产待注入

　　主要观点:上调2011年净利预测38亿至41.5亿,2012年和2013年最新净利预测分别为46亿和52.7亿。我们预测2011年EPS3.61元,当前价格对应PE17X。主要原因:上调喷吹煤销量至1150万吨,较之前预测902万吨,上涨27%,基于当前公司合同签订量;其价格900元,较之前预测上涨7%。公司喷吹煤洗出率70%,增量主要来自于新客户开拓。公司用于发电的混煤2010年销售量1500万吨,平均价格460元/吨,我们预计2011年销售量1632万吨,销售价格470元/吨。价格增长幅度远低于市场的主要原因是因为混煤销售中有80%属于合同煤,无法分享市场价格上涨。

　　新矿井产能1500万吨,我们预计2012年下半年开始贡献利润。公司整合新矿井分为子公司潞宁整合780万吨新产能(气煤,530元/吨)和股份公司潞安整合720万吨新产能(肥焦煤,750元/吨)。这些新矿井处于基建阶段,2010年和2011年均有300多万吨工程煤产量。但其形成的销售收入用以抵补工程开支,因此这些新矿井所归属公司普遍处于亏损状态,2010年归属少数股东损益亦为负数,预计2011年仍然属于亏损状况,但绝对量减少;2012年真正开始贡献利润。

　　公司年报表指引2011年资本开支50-60亿元,用途矿井建设和焦化整合。我们预计资本支出45亿元,主要因为焦化整合的进程可能会较慢,相关支出在本年并不会很大。潞安是山西焦化整合的一个主体,拟以在手800万吨焦化产能建设指标去整合山西省焦化产能,我们对此持谨慎态度,因为资本开支较大,回报期较长,下游产品价格波动较大。

　　优质成熟资产待注入。成熟注入标的郭庄煤矿(180万吨,集团直接加间接股权70%,直接45%,职工持有30%)和司马矿(300万吨,集团持有51.7%,其余信托公司代员工持有)。公司倾向循序渐进式资产注入,以股权融资方式较为可行,拟将所有股权收归上市公司。司马矿煤质为贫瘦煤,用途炼焦配煤和动力煤,拥有洗煤厂,吨煤净利超过300元,2010年1-9月份净利97,786万。郭庄矿煤质为贫煤,用途发电,盈利能力较差,2010年1-9月份净利6,738万吨(参见《集团2011年第一期中期票据募集说明书》)。若将其全部股权注入上市公司,估计将新增净利13亿左右,对应2011年我们的预测41.5亿元,增厚净利30%。考虑对价的股权摊薄效应,实际增幅将没有这么大,但依然值得期待与关注。

　　投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后,政府资源税征收等政策风险。 (海通证券)

　　中国神华:不确定性已消除

　　中国神华 601088 煤炭开采业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2011-05-03

　　1季度中国神华的盈利同比增长17%,基本符合我们预期,扫除了近期从母公司收购的资产盈利能力所面临的不确定性。我们微调了该股盈利预测,对其A股和H股均维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　明确的产量增长目标将有力支撑未来几年的盈利增长;

　　虽然近期从母公司收购资产的盈利低于预期,但是其面临的盈利不确定性已经消除;

　　海运业务将成为新的增长点,预计2011年海运量将翻两番。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大幅下挫;

　　新项目推迟。

　　估值

　　考虑到未来增长较快,我们将该股2011年预期市盈率从15倍提高至16倍,相应的将目标价从39.65港币提高至41.28港币;

　　我们将A股目标价从35.26人民币下调至33.75人民币,对应16倍2011年预期市盈率。

　　西山煤电:1季度煤炭收入快速增长,11年看兴县业绩增长

　　西山煤电 000983 煤炭开采业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-26

　　第一,1季度业绩同比环比大幅上涨,不考虑京唐焦化,营业收入成本分别增长52%和18%

　　第二,1季度公司上调煤炭售价提升业绩,中性假设下增厚全年业绩0.25元

　　第三,2011-2013年煤炭产能扩充主要来自兴县矿逐步达产和整合矿产能释放

　　第四,预计2011年-2013年EPS分别为1.321元、1.753元和2.124元,对应的PE分别为19.3倍、14.6倍、12.0倍,看好公司11年兴县产能释放和精煤提价带来业绩增长,维持“推荐”评级。

　　煤气化:将在无烟煤的蓝色火焰中升华

　　煤气化 000968 煤炭开采业

　　研究机构：华宝证券 分析师：王广举 撰写日期：2011-05-04

　　不同之处:

　　晋煤集团托管煤气化集团后,市场对晋煤集团通过煤气化实现煤炭板块上市预期较高,为此我们重点对晋集团煤炭业务进行了梳理,帮助投资者更好的理解晋煤集团的基本面,不作为投资决策依据。

　　2010年晋煤集团原煤产量是煤气化的14.9倍。晋煤集团2010年原煤产量4932万吨,煤气化产量预计330万吨。而十二五末晋焦集团的产量将是煤气化现有规模的30倍以上。

　　晋煤集团资源储量是煤气化的13.6倍。晋煤集团现有煤炭资源储量146.88亿吨,煤气化预计资源储量10.8亿吨。

　　我们估算晋煤集团市值是煤气化12.2倍。晋煤集团和兰花科创同处山西晋城,主营产品均为无烟煤及尿素,具有可比性,根据兰花科创测算晋煤集团当前的动态市值为1921亿元,煤气化当前市值157亿。

　　晋煤集团煤炭成块率最高。晋煤集团煤炭成块率高达28%,高于同业水平。无烟煤成块率主要由煤质、开采工艺、和井上下管理水平决定,而煤质是自然因素,无法改变。

　　投资要点:

　　公司焦炭及煤气业务景气见底。山西焦炭业整合及气化山西将使焦炭行业好转。

　　龙泉矿项目将引发质变。龙泉矿是1/3焦煤矿,一期规划500万吨,预计2012年投产。

　　关键假设:

　　2012年龙泉矿产量达300万吨,2013年500万吨。

　　风险提示:

　　1、龙泉矿投产进度低于预期。2、本文虽详细阐述了晋煤集团,不代表晋煤集团一定会对公司重组,即便有重组可能,时间上有重大不确定性。

　　国阳新能:2季度煤炭售价难上涨,等待集团资产注入的突破

　　国阳新能 600348 煤炭开采业

　　2011年销量计划4800万吨,2季度售价预计与1季度持平

　　公司自身煤炭产量增长空间不大,2010年原煤产量为2621万吨,2011年计划2639万吨。公司2010年采购集团原料煤1058万吨,商品煤总销量4538万吨;2011年计划采购原料煤1024万吨,商品煤总销量计划4800万吨,增长5.8%。 2011年1季度公司商品煤总销量预计约1200万吨,商品煤综合平均售价预计接近520元/吨。公司商品煤销量中动力用煤占比较大(73%),由于今年政府对于电煤价格的管制,公司末煤价格2季度后难以上涨,预计与1季度基本持平;4月份以来块煤、喷吹煤价格基本变化不大,我们预计公司2季度商品煤售价有望与1季度基本持平,2季度业绩预计与1季度相当(Q1EPS0.27元)。

　　国贸公司收入大幅增长,有助公司实现做大产值目标

　　公司08年成立的全资子公司山西国阳新能国际贸易有限公司主要从事贸易业务,公司又设立北京国际贸易公司和香港国际贸易公司,贸易业务将是今年公司收入大幅增长的主要来源。国贸公司2010年收入83亿元,包括部分对内的贸易业务;2011年计划实现贸易收入200亿元(主要为对外业务),1季度预计实现收入50亿元。目前贸易业务毛利较低,对利润贡献有限。

　　公司改名,未来将专注煤炭业务,关注集团煤炭资产注入

　　公司2010年度股东大会审议通过将公司名称变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”。 公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变,集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨(除已政策性破产的三矿),规划在建产能逾2000万吨,整合产能约3000万吨,“十二五”集团规划亿吨级产能,若全部注入公司,公司产能增厚2.8倍。

　　投资建议

　　公司目前安全费为35元/吨,对于安全费的会计政策调整,预提费用不得税前抵扣,对公司盈利影响不大。

　　我们预计公司2011-2013年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨(增量主要来自平舒矿和景福矿),商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨,商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。

　　预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元,净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元,EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元,对目前股价PE分别为19X、17X、15X。

　　公司目前股价已包含部分资产注入预期,估值处历史均值水平(2004年以来约19X),建议投资者趁市场调整可逢低介入,从未来6-12个月期限来看,维持“推荐”的投资评级。