关注“成分股溢价”调整对冲操作

　　6月17日，中证指数有限公司宣布调整沪深300指数样本股。在本次样本调整中，沪深300指数更换18只股票，华泰证券、招商证券等股票进入指数，桂林三金(002275,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)等被调出指数。本次样本股调整将于2010年7月1日正式生效。

　　本次指数样本调整后，沪深300指数总市值占沪深市场比例达到74%，表明从市场占比来看，我国股指期货标的指数已逐步接近成熟市场，标的指数抗操作性逐步增强。

　　在成熟市场中，股票入选或者退出市场重要指数的样本是事件驱动交易者追踪的重要事件之一。据国外学者多年跟踪研究结果，个股入选标准普尔500指数，短期将会给该股票带来平均2%-4%的超额收益。这一“成分股溢价”现象的出现，主要是由于这些市场上存在大量指数化被动投资头寸，同时指数衍生品投资者出于投资的需要也经常要持有一部分指数的现货。

　　相关研究表明,沪深300指数的调入股票在公告日至实施日区间有显著的正超额收益。指数调出股票公告日后有一定的负超额收益，实施日后出现显著的反转走势。

　　因此，对于机构投资者，在沪深300样本股调整期间可考虑如下的套利策略：在公告日卖出股指期货，同时买入即将调入的股票和未调出的样本股；在实施日进行反向操作，即买入股指期货平仓，同时卖出调入的股票和未调出的样本股，获利了结。其中，调入股票的买卖比例与调出股票的样本权重基本相当，未调出样本股的买卖比例与其自身的样本权重基本相当。

　　需要注意的是，尽管进行了相应的对冲操作，但投资者仍需承担冲击成本和统计概率不确定带来的风险。投资者必须结合自身的交易特点，在冲击成本与交易时长之间做出权衡，以实现整体收益的最大化。