滨化股份（601678）增发掀起成长大幕

事件

　　5 月25 日晚，滨化股份发布非公开发行预案，计划以不低于18.27 元的价格发行不超过10000 万股，募集资金用于化工分公司搬迁和技术改造，以及废渣综合利用制砖项目。公告披露，搬迁和改造项目包括离子膜烧碱36 万吨、片碱10 万吨、环氧丙烷12 万吨、化工助剂2 万吨、氯丙烯6 万吨和聚醚8 万吨。较之原产能增加了11 万吨烧碱、6 万吨氯丙烯和8万吨聚醚，建设周期18 个月。根据公司测算，项目利润总额5.33亿元。废渣制砖项目拟搬迁东瑞公司4 条生产线并新建6 条，使总产能达到4 亿块，预计利润总额3111 万元，建设期9 个月。

简评

搬迁掀起成长大幕，为进一步发展打开空间

　　公司化工分公司地处滨州市区，主要产能包括25 万吨烧碱和12 万吨环氧丙烷，占地300 亩左右，周边基本没有闲置土地，对公司长期发展形成较大制约。本次搬迁采用产能置换方式，新装置建设完成后老装置停工，对公司日常经营的持续性不产生影响。老厂区土地如果进行销售，预计还能有几个亿的销售收入。搬迁项目将为公司进一步成长打开空间。

　　新增项目预计增厚摊薄后业绩0.22 元，12 年起逐渐体现我们对项目的增量进行简单估算，假设聚醚价格15000 元，净利率6%、烧碱每吨2500 元，净利率15%、氯丙烯价格7000元，净利率10%粗略估算，新增项目净利润约1.4-1.5 亿元，考虑制砖项目，合计增加的净利润在1.7 亿左右，增发摊薄后业绩增量在0.22 元左右。预计这部分业绩将在未来两年逐渐体现。一定程度上解决了市场对于公司短期(12-13 年)业绩增量的疑虑。

产业链向下不断纵深，进一步增强盈利能力

　　氯丙烯主要下游环氧氯丙烷国内缺口较大：氯丙烯主要用于生产环氧氯丙烷、丙烯醇和甘油等，也是部分农药、医药和香料的原料。其最主要下游是环氧氯丙烷，在我国需求结构为环氧树脂85.6%，合成甘油4.2%，氯醇橡胶3%，其他7.2%。2009 年国内环氧氯丙烷产能56 万吨，但由于装置相对老化，实际产出仅28 万吨(开工率长期不超过50%)，自给率仅65%，供不足需现象较为严重，预计2012 年国内环氧氯丙烷需求将达到70 万吨。聚醚产品凭借环氧丙烷供应保障竞争力可期：聚醚是环氧丙烷的主要下游，未来2-3 年内，环氧丙烷预计将处于供应紧张、价格高企的状态。公司装置实现产业链向下延伸，凭借原料保障，竞争力可期。