电力行业：火电欠发展，水电不给力

　　总体数据增长平稳，重工业明显反弹：2011 年1-4 月份，全社会用电量为14675亿千瓦时，同比增长12.4%，单月全社会用电量3768 亿千瓦时，同比增长11.23%。去除2010 年基期因素影响，用电量数据总体增长平稳。预计2011 年全年全社会用电量同比增速在11%左右。2010 年底收政策抑制的重工业用电量在2011 年初出现了报复性的反弹，这也与我们2010 年底的预期一致。在重工业中，4 月份化工和建材行业用电量创出了历史新高，另外，黑色金属和有色金属冶炼用电量也维持在历史高位水平，重工业用电量的增长也是导致今年部分地区电荒的原因之一。

　　来水情况4 月突变，水电暂时不给力： 2011 年1-3 月份来水量情况均好于2010年同期水平，2011 年4 月份来水量水平则明显低于2010 年4 月份来水量水平。上游来水量偏少，尤其是长江流域来水量减少导致我国水力发电出现了严重的供给不足问题。2011 年2 月份当月水电发电量同比增长28.6%，3 月份同比增长28.8%，而4 月份当月同比增速仅为8.3%。2011 年4 月份，水电设备平均利用小时数为223 小时，在近几年4 月份水电设备平均利用小时数中是单月最低水平。电荒情况较为严重的江苏、浙江、湖南和广东四省的水电设备平均利用小时数情况进行了统计，四省水电设备平均利用小时数无论从1-4 月份累计值还是4 月份单月值均处于历史较低水平。其中位于长江流域的浙江省和湖南省4 月份当月水电设备利用小时数较2010 年同期大幅下降，下降幅度分别为73.87%和55.34%。充分说明水电供给缺口是引起此次淡季电荒的重要原因之一。

　　煤价高企电荒来袭，火电冤枉谁人知晓： 2011 年1-4 月火电设备累计平均利用小时1734 小时，属于近年的一个相对高位。从单月数据来看，2011 年4 月份单月火电设备平均利用小时422 小时，该数据同样也位于近年来该数据的高位水平，与2007 年4月份单月火电设备平均利用小时水平基本相当。从总体火电设备平均利用小时数据来看，煤价高企虽然对火电企业发电积极性方面存在较大的负面影响，但是从实际数据来看火电设备仍处在较高的利用水平并未减少出力。

　　电荒性质发生改变，突显火电和输变电机会：1-4 月电源方面总投资867 亿元，同比增长15.91%，火电投资294 亿元，同比增速仅为2.8%，远低于电源投资的总体增速。2008 年火电投资在总电源投资中占比54.32%，2010 年占比下滑至36.01%，2011 年1-4月份再次下滑至33.91%。考虑到火电单位装机容量建设成本低于水电、风电，设备年平均利用小时高于水电、风电，可再生发电设备投资在总电源投资中占比提高，实际发电能力的增速要低于装机容量数据的增长，我国电力系统未来存在硬性电荒的可能。

　　个股推荐：我们预计火电投资将会有一个反弹式增长，主要以大容量、高参数的坑口电站为主，个股建议关注东方电气(600875)。由于我国能源分布特点，坑口电站需要辅以特高压输电网络，特高压建设有望加速，个股建议关注特变电工(600089)。