天马股份(002122)减持虽影响投资者心态，但基本面仍 向好

　　天马股份1 月25 日发布“控股股东股份减持公告”。该减持公告披露，公司控股股东天马控股集团于2011 年1 月21 日通过深圳证券交易所交易系统出售所持公司无限售条件流通股1057 万股，占公司总股本的0.89%，交易均价16.92 元;天马控股集团原持有本公司股票53040 万股，占公司总股本的44.65%;2010 年12 月20 日天马集团通过大宗交易减持1060 万股，两次合计减持2117 万股，占公司总股本的1.87%。本次减持后，天马控股集团持有公司股份509227919股，占公司总股本的42.86%;天马控股集团预计从2011 年1 月21 日起，未来连续六个月内通过证券交易系统出售的股份低于总股本5%。

昨日我们拜访了天马股份，并与公司高管进行了沟通。我们对公司的分析如下：

　　预计后期公司减持概率下降。从对天马股份历史情况的跟踪，我们统计公司大小非共计减持公司股票约7000 万股，而2010 年3 季度末原齐重数控控股股东齐齐哈尔国资委增持了天马股份2253 万股，估计为减持股票的部分去向;另外，公司小非另减持公司股票2640 万股，集团公司作为大非于2010 年12 月20 日和2011 年1 月21 日合计减持公司股票2117 万股，这些股票估计主要为股份公司高管和集团公司各持股者变现置产所用。我们统计用于公司参股者(估计超过40 人)改善生活的变现金额已接近6 亿元，人均获资达1000 万元以上，估计后期减持需求将下降。

　　我们认为公司基本面一切正常，在高端装备基础件受益国家政策扶持、“十二五”期间铁路货运重载化大发展和机床行业滞后性增长的全面带动下，有望迎来更为健康的长期增长。公司主营业务在经历了前几年的快速扩张及调整稳固后，已在各业务管理和资产、财务方面夯实了健康发展基础，预计其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务在2011 年销售收入增速分别为：20%、13%、44%和28%。

　　2011 年货车招标超预期及重载轴承的需求即将放出使铁路轴承成为公司2011 年及以后增长的一个重要来源。2010 年11 月铁道部招标了2 万辆货车，2011 年1 月18 号又招标了1.5 万辆货车，我们估计2011 年中将还有一次大型货车招标机会。在年初累计招标3.5 辆货车是近年来铁道部招标数量最多的一次，甚至已超过历史上全年招标的平均水平。我们预计铁路货车需求将拉开上升序幕。相对应的，天马股份在2010 年完成了2 条铁路轴承生产线进口设备的购置和安装，可充分享受铁路轴承需求带来的市场。

　　另外，根据铁道部重载推进要求，铁路重载轴承要求2011 年5 月份在环形线上试车通过。届时天马股份铁路货车轴承产品品种将从老产品352226x2-2rz 型(供应60 吨级车使用)和353130B 型(供应70 和80 吨级车使用)扩展到新产品353130D 型，可供90 吨级车使用，后面还将研发成型32A 型轴承，供100 吨级货车使用。由于30B 型轴承技术难度较大而重量仅比26 型轴承高出约4 公斤，价格却从1179 元(不含税)上升到1923 元(不含税)，因此30B 型轴承的盈利能力应该是26 型轴承的2 倍。11 年下半年将推出的新产品30D 型轴承比30B 型轴承在技术参数上要求更高，滚子数增加，接触角有变化，但重量与30B 基本一致，价格提高10%以上，约215 元(不含税)。我们认为随着30D 产品的后期投产，公司铁路轴承毛利率将从目前32-33%的低值有所提高，接近公司通用轴承毛利率的平均水平，获利能力明显加强。