电器元器件：资本开支周期、智能革命与探讨新热点

　　报告要点

　　本轮周期正在上升为资本开支级别

　　库存中枢水位上升说明电子周期正在上升为资本开支级别。2012 年下半年以来，资本开支紧缩的压力已经逐渐传导至一线厂商。“资本开支周期”和“需求低迷”相互放大，致使景气复苏微弱。需求端冷热不均，市场成长增速分化。

　　全球电子制造业产值微弱增长，局部市场冷热并存。新兴产品需求旺盛，传统产品消费低迷。需求不足有可能“抬高库存水位，压制价格体系”，形成负面反馈。新兴地区资产负债表相对健康，为电子消费提供了预算。地区间结构性的产能过剩有加剧倾向。

　　全局性景气复苏需要一些必要条件。包括：(1)持续的资本开支紧缩为全局复苏积蓄动能;(2)发达地区的财务平衡恢复，电子消费预算回升;(3)库存中枢水位重新下降到合理水平。

　　旧热点深化，新热点浮现

　　产能方面，我们关注供求再平衡、产能输入和产业升级。我们关注三种效应带来的产业成长：(1)在资本开支周期的作用下，局部供求可以显著改善和重新平衡;(2)看好“输入性的产业升级、产业链核心环节的缺位和补位”对于配套产能增长的带动作用;(3)需求推动型的产业升级，我们关注末段产能扩张和本土品牌成长。

　　需求方面，我们关注新兴消费产品，关注智能革命与革命溢价。

　　“革命溢价”和“价格下降曲线”存在矛盾，高低端智能手机的分化是必然，下一阶段以价换量，需求要靠替换存量功能机拉动。平板电脑、超级本和智能电视为智能革命的延续提供了潜在推力，期待其对于配套零件和代工服务等环节的拉动作用。

　　产能、需求以外，我们还关注新经济成长的机会。我们认为当前全球新经济包括两个线索，一是经济效率提升，二是能耗节约。其中，效率提升包括政府社会管理职能的优化，以及现金流、商品流、信息流的效率提升;能耗节约则包括各类终端能耗降低和系统节能。功耗革命以照明终端为始，机会在于包括LED 在内的新型节能照明。

　　景气分化，寻找增速的支点

　　LCD 产业链：我们重点关注局部供求改善和技术竞争。要点包括：

　　(1)前期的资本开支放缓，已经为全局性供需改善积累了动能，隔离市场和大尺寸化需求有可能加速 “局部供求重归平衡”;(2)大规模a-Si TFT 产能升级改造的时间正在临近，若升级潮出现，则可能带来当期产能损失;(3)技术路线竞争：小尺寸看功耗，大尺寸关注量产成本，我们重点关注LTPS、OLED 和IGZO 的竞争情况。

　　触摸屏市场：“局部的产能过剩”和“局部的产能紧张”并存。要点包括：(1)市场总量成长和本土品牌商的成长有可能使成熟技术更受青睐，因此“不同技术细分市场”的供求状况可能会出现较大差异;(2)“供应链简化”和“模块化供应”的趋势正在加速;(3)我们会对电容屏工艺向更高的世代线移植的进展保持关注。

　　大宗零组件：关注本地配套和新型产品的需求拉动。对于结构件、连接器等金属结构件和电池、键盘模组等配套零件，我们重点关注;(1)本地品牌的成长将支撑2013 年本土供应链末段产能的开工率;(2)新兴电子消费产品正在价格中枢下降的途中，大宗零组件市场的利润率会受到一定的压制，但这有可能成为产能集中度提升的驱动力之一。

　　智能卡：关注本土卡商份额和芯片供应改善。特殊国情决定中国电子支付载体特殊的长期演进顺序。银行间关系竞争性的一面将成为2013 年发卡目标的主导因素。我们认为前期“本土卡商的业绩成长”与“银行发卡量的成长”不相匹配原因在于本土卡商份额，根源于芯片供应问题。关注本土卡商和芯片厂商的份额。关注芯片供应情况进一步改善

　　LED：关注原料成本下降，产能设备升级和新需求启动。我们重点关注：(1)成本下降循环。价格下降前期依靠“压缩终端厂商利润”，下一阶段依靠“原材料成本下降”;(2)关注产能升级和生产率提高，关注4 寸、6 寸产能增加;(3)关注需求渐次启动：从背光需求、公共照明到通用照明。我们期待更多应用市场启动。

　　投资建议

　　我们看好LCD 面板制造环节业绩改善的京东方A(000725)和定制化的配套环节、制造背光模组的锦富新材(300128);国内大宗零组件市场的产业集中度继续提升，看好具备利润率溢价的长盈精密(300115)，可以关注具备产能规模优势的立讯精密(002475);

　　电容触摸屏市场，我们看好本土品牌商兴起带来的机会，建议继续关注具备成本和渠道优势的欧菲光(002456)，具备产能利用率弹性，有望大规模承接订单的长信科技(300088)，可以关注正处于转型期和产能建设期的华映科技(000536);

　　2013 年将是金融IC 发卡进一步加速的一年，我们期待本土卡商的市场份额提升和芯片成本下降，看好恒宝股份(002104)的业绩成长;

　　LED 市场需求大规模启动时点正在临近，我们看好产品覆盖完善、技术提升和具备海外市场开拓优势的三安光电(600703)，受益于市场需求超预期成长的勤上光电(002638)。

　　风险提示

　　(1)发达地区财务财政问题恶化，抑制电子消费预算回升;

　　(2)新兴消费电子产品革新性不足影响市场接受度;

　　(3)政策因素超预期变动。