造纸印刷：纸浆市场或将进一步走强

　　报告摘要：

　　行情回顾：本月造纸板块上涨5.6%，同期沪深300 下跌0.2%，板块跑赢市场5.8 个百分点，个股来看，板块内涨幅较高的有景兴纸业、岳阳林纸和晨鸣纸业，下跌幅度较大的有冠豪高新和中顺洁柔，我们认为市场体现了两个特征，一是超跌的低价股本月有所表现，另外人民币升值概念及上游价格推动是推升板块走势的主要因素，个股方面，景兴纸业涨幅超过30%，与箱板纸的提价不无关系。

　　浆纸产业链：在9 月份的月报中我们曾提示，纸浆淡季已经于8 月进入尾声，走势将逐步变强，这一判断得到进一步验证。9 月欧洲港口库存环比和同比都出现下降，为纸浆的上涨提供基础。10 月，国内针叶浆市场呈现积极上涨势头，且直线上升;国庆过后，阔叶浆市场缓慢回升，有厂家宣布涨价，也基本被市场接受。纸张方面，碍于严重的产能过剩，尽管金东、金海等纸厂相继发布涨价政策，但铜版纸实际出货价格并未明显上扬，铜版纸价格当前已经触底，但难言反弹，我们认为随着纸浆市场回暖的进一步确认，铜版纸市场将逐步摆脱困境。

　　双胶纸市场新增产能压力大，预计依然有进一步探底的可能;白卡方面，因万国太阳和广西金桂的新增产能，预计后续市场担忧。

　　废纸产业链：进入金九银十，废纸产业链市场活跃。自8 月末，美废外盘即已开始进入上升通道，9 月市场涨势愈加强劲，但10 月基本平稳。日废和欧废延续供应量短缺的态势，国内市场9 月尚且平稳进入10 月呈现普涨格局，东莞、浙江、安徽等地都相继提高了黄板纸收购价。纸张方面也有乐观表现，灰底白板出货有明显好转，华南地区已出现涨价;箱板/瓦楞依然呈现分化行业，华南地区因圣诞出口的带动，市场活跃，玖龙两次提价且出货良好。江浙地区基本稳定，厂家有提价的动作，但实际执行有限。

　　投资逻辑：二级市场上的表现看，本月造纸板块活跃，从支撑行情的因素看，第一，人民币升值，尤其关注美国大选的结果，一旦罗姆尼当选，人民币升值的预期将更强烈;第二，纸浆市场的回暖，我们认为当前纸浆价格处于多数浆厂的成本线以下，市场走强或将进一步延续;第三，废纸产业链行情，废纸供应吃紧，但纸张地区分化明显，多为圣诞订单推动，预计箱板/瓦楞纸行情难以持续。在9 月报《浆价走势回暖》中我们就提示了板块因原材料价格走高，或将推动经销商补库存的行情，本月我们继续看好这一逻辑，推荐太阳纸业。

　　风险提示：市场需求长期萎靡。