电力行业：三季度业绩向好，坑口火电及水电更加显著

　　投资要点：

　　港口企稳，坑口继续下跌，三季度跌幅较大。港口煤经历了超过半年的下跌后，进入8 月份港口煤炭价格基本企稳，而坑口煤炭价格仍处于下跌通道，以大同矿区为例，进入8 月末仍下跌35 元/吨，约6%的水平。目前看经济形势并无大幅好转的迹象，动力煤价格并无大幅反弹的迹象，而坑口煤的继续下探也反映了煤炭供需形势仍较缓和。而我们统计了代表性坑口煤及港口煤的季度均价情况，发现进入3 季度均价下跌幅度最大，尤其是坑口煤1、2 季度基本没有下跌，主要在三季度大幅下跌。

　　水电来水较好，火电发电小时恶化较为严重。8 月份火电发电小时422 小时，同比下降-10.67%(7 月同比下降-15.09%)，7-8 发电小时恶化幅度较大，主要原因一方面由于用电量需求低迷，另一方面受水电来水较好影响。尤其是水电占比较大或者水电外

　　送比例较大的地区发电小时恶化幅度较大，如北京、广东、浙江、安徽等地区。而水电占比较小的地区发电小时较为稳定，如内蒙、山西、江苏、山西等地区。8 月来水较好，水电发电小时同比大幅增长。8 月份水电全国平均发电小时478 小时，同比增加46.77%，增长幅度较大。分地区看贵州地区8 月来水好转尤其明显，贵州地区水电发电小时8 月达到608 小时，创近几年历史新高，较去年同期增加476 小时，同比增加357.43%。此外其他地区也实现了较高增长，云南地区8 月发电小时也同比增49.20%;四川地区8 月水电发电小时同比增长19.44%。

　　火电行业投资建议。近期火电板块走势较弱，前期涨幅较多的股票跌幅较大，近两个月多数股票下跌10%左右，主要原因是由于进入8 月份港口煤止跌企稳，此外近两个月来水较好，水电挤压火电发电小时，行业业绩改善低于预期。经历过这轮调整之后，其估值水平已充分消化上述不利因素所带来的最坏的可能，估值具备吸引力。1、跌幅较大，估值具备优势的品种。近2 个月火电行业跌幅较大，部分企业具备估值优势，如调整较为充分的粤电力A、皖能电力、华能国际、华电国际。2、受水电挤压影响较小地区的公司。三季度煤炭价格下降幅度较大，而受来水较好影响火电发电小时恶化幅度也较大，预计三季度火电业绩改善幅度低于预期，但水电占比较小的地区火电有望较大幅度改善，如内蒙、山西、江苏、山西等地区，建议关注ST 漳电、内蒙华电、国电电力等。3、四季度业绩丰厚的热电企业。一季度煤炭价格下跌幅度较少，虽然发电小时较高但热电企业盈利增长并不大，进入二三季度动力煤大幅下跌，考虑到四季度较高的发电小时，四季度热电企业盈利预计非常可观，建议关注金山股份(600396)、京能热电(600578)。

　　水电行业投资建议。7-8 月份我国水电来水较好，行业利润向好，而三季度是水电行业盈利期，水电行业今年业绩大幅增长基本确定。关注三季度来水较好业绩敏感度较高的黔源电力(002039)以及关注具备估值优势的长江电力(600900)、川投能源(600674)、文山电力(600995)。

　　投资风险。煤炭价格下半年至跌回升;经济下滑严重，发电小时恶化超预期;电价下调风险。