造纸印刷：关注白卡跌价受益的绿新和东风

　　白卡价格小幅下跌，浆价持平

　　近两周国内浆价受三因素作用出现回升：1)下游生活用纸厂陆续开机，新增额外木浆用量使需求出现阶梯式改善;2)全国库存不断消化，目前处于较低水平，需经销商有回补库存要求;3)俄罗斯木浆推迟发货，导致目前现货供应不足，但近期有望得到改善。本周针叶浆报价4,700 元/吨，与上周持平，较上年同期跌23.0%;阔叶浆报价4,750 元/吨，较上周涨0.5%，较上年同期跌9.1%。俄罗斯Ilim 公司72 万吨针叶浆生产线试产时间尽管推迟至第四季度，我们依然判断全球供需失衡将逐步增加国内木浆供给，因此国内木浆价格因短期影响而出现的波动较难持续，再次下跌在所难免。

　　本周白卡价格6,150 元/吨较上周跌0.4%，较上年同期下跌13.6%。白卡此波跌价始于6 月份，至今已下跌4.8%。本月18 日太阳纸业与IP 合资公司的55 万吨生产线试产早于预期，由于未来两年多时间国内白卡进入扩张高峰期，我们重申白卡过剩正在加剧，结合浆价下跌预期，未来白卡价格仍将下跌。

　　钛白粉钛精矿价格平稳

　　9 月12 日 国内化工原材料价格在高位运行，LDPE 价格上涨0.14%，LLDPE 价格上涨0.47%，HDPE、PP 价格不变。9 月22 日国际原油价格继续上涨 ，布伦特原油期货价格较上周涨0.34%、OPEC 原油现价跌1.86%。钛白粉主要原材料钛精矿四川地区报价1,925 元/吨，与上周持平，较月初下跌3.8%;锐型钛白粉报价15,200元/吨，与上周持平、较月初下跌5.0%;四川龙蟒金红石型钛白粉价格报19,000 元/吨，与上周持平、较上月同期跌5.0%;钛白粉综合成交指数报1,127 点，与上周持平，较上月同期跌4.9%。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，重点关注受益于白卡跌价的绿新和东风

　　我们重申成本下降受益及主业持续增长两条投资线索，维持轻工行业“谨慎推荐”的评级，其中包装印刷及文教体育两子行业评级为“谨慎推荐”，家居及造纸两子行业为“中性”。由于白卡价格下跌趋势明朗，建议重点关注受益公司上海绿新和东风股份，而浆价短期的小幅上涨可能阶段性制约受益于浆价下跌的相关公司盈利，包括恒丰纸业、齐峰股份、中顺洁柔等，浆价长期下跌趋势及相对低估值仍是此类公司的重要投资机会。

　　投资组合建议：

　　上海绿新：原料白卡跌价，福建泰兴下半年并表，公司盈利增长加快;东风股份：浆价下跌可能拉低白卡及铜版纸产品价格，当前估值较低;齐心文具：直销业务快速增长，IPO 项目年内投产，年内业绩预期增长近四成;齐峰股份：原料价格下跌，产能增加，行业寡头拥有潜在定价力，小非压力解除。