通信行业：3G用户增速放缓，联通依然笑傲群雄

　　事件： 近期三大电信运营商例行公布了4月份营运数据：

　　1、 中国联通：3G用户净增291.8万户，环比略下降1.6%，同比增长60.6%，3G总用户达到5177.8万户，3G渗透率为24.3%。2G用户净增34.1万，移动用户累计达到2.13亿户。宽带用户净增58.5万户，环比下降37.3%，同比下降7.1%，累计达到5887万。固话用户净减1.1万，累计达到9234.3万。

　　2、 中国移动：3G用户净增230.7万，环比下降22.5%，同比增长3.5%，3G总用户达到6187万，3G渗透率为9.2%。移动用户4月份净增528.1万，总规模达到6.72亿户。

　　3、 中国电信：3G用户净增201万户，环比下降16.2%，同比增长36.7%，3G总用户达到4546万户，3G渗透率为32.9%。移动用户4月份净增268万，累计达到1.385亿户。宽带用户净增105万户，环比下降16%，同比增长8.2%，累计达到8145万。固话用户净减43万，累计达到1.683亿户。

　　评论： 1、季节性因素导致电信运营商4月份3G用户增速放缓。4月份三大电信运营商3G用户净增均出现放缓，移动、电信环比分别下降22.5%、16.2%，下降幅度远高于联通的1.6%，其中联通以月增291.8万户继续笑傲群雄，再次冲击月增300万的台阶，价格优势以及优良的网络体验是联通在3G用户保持月增首位的主要原因。我们认为，4月份3G用户增速放缓主要由以下3个因素影响：

　　季节性是主要影响因素，春节过后的3、4月份作为传统淡季，节假日较少使电信运营商促销活动减少。

　　具备冲击力的智能终端推出较少，除了3月份推出电信版iPhone4S后，联通、移动均没有推出具备杀伤力的智能手机，而且在新款千元智能手机方面均没有太大作为。

　　电信运营商中高层内部调整和轮岗也影响相关业务的拓展，特别是联通、移动内部岗位变动较大对其用户拓展业务方面有较大的影响。

　　随着进入2季度的销售旺季，特别是5月份的五一，以及暑假的来临，电信运营商将继续加大营销力度，推出多款千元智能手机，其中学生用户将有望出现回流。我们预计2季度电信运营商3G用户将重回月增300万行列，其中联通凭借成熟WCDMA网络制式，丰富的3G产业链，2012年实现年增5000万户将是大概率事件。

　　2、在3G用户渗透率方面，3G总用户渗透率达到15%，再次进入高增长期。由于电信、联通移动用户基数较低，3G用户渗透率均已超过20%，其中电信已达到32.9%;移动3G用户渗透率也保持稳步上升，截止4月底移动3G渗透率达到9.2%，离10%只有一步之遥。 随着3G用户渗透率跨过15%，3G用户将再次进入高速增长期，目前以国外发达国家3G渗透率水平来比较，日韩已经达到90%以上，美国、欧洲已经超过50%，所以我国3G用户渗透率上升空间依然较大，将继续快速提升，到2012年底有望突破25%，预计到“十二五”末，3G用户渗透率将达到50%以上。

　　3、移动用户增长面临瓶颈，存量客户净增加剧。截止2012年4月底，3大电信运营商移动用户累计达到10.24亿，渗透率达到76%(注：人口数量来自2010年第六次全国人口普查数据)，上升增长空间有限。存量客户争夺将成为各大电信运营商的主要竞争策略，价格战、资费下降将是未来长期趋势。 中国联通通过推出2G业务“随意打”，3G最低20元消费套餐等措施加大争夺移动用户力度。移动通过扩大“亲情网”用户、强化TD流量优惠以及充值送礼等措施来减缓存量客户流失。电信继续强化旗下品牌战略，通过推高、中、低档位智能手机应对市场白热化的竞争。

　　4、受益于“宽带中国”战略持续推进，宽带用户继续保持高速增长。4月份电信、联通宽带用户继续保持高速增长，“宽带中国”战略持续实施成为宽带用户高速增长的主要推动力，其中联通和电信累计宽带用户达到1.4亿户，按照工信部《通信行业“十二五”规划》，到十二五末，宽带接入用户将达2.5亿，未来宽带用户增长空间依然广阔。 光纤宽带建设推动宽带用户高速增长，国家将继续加大光纤宽带建设投资，根据通信行业“十二五”规划，“十二五”期间，宽带网络基础设施建设将累计投资16000亿元，其中宽带接入网投资5700亿元，巨大的投资需求将激发光通信持续高景气度，建议关注日海通讯(002313)，烽火通信(600498)，亨通光电(600487)等受益于光通信高景气度的优质标的。

　　5、中国联通(600050)：短期业绩压力仍在，长期继续看好。中国联通通过推出3G最低20元套餐，降低3G用户门槛，大力推进2G用户往3G用户转移，同时联通也计划下调千元智能手机补贴至20%-30%，其盈利能力有望提升。

　　降低3G门槛，推进2G用户往3G用户转移。5月份联通推出超低门卡3G套餐，每月最低消费为20元，创中国联通3G套餐资费新低。在移动用户增长面临瓶颈的背景下，电信运营商争夺3G用户将进入白热化，中国联通通过推出超低门槛3G卡、吸引更多的2G用户转网，配合新千元智能手机销售。我们认为联通通过采取多种措施加大千元智能手机的营销力度，今年实现年增5000万用户目标是大概率事件。

　　计划下调千元智能机补贴至20%-30%，盈利能力有望提升。近期中国联通计划将逐步降低对千元3G智能手机的话费补贴力度，计划从目前最高的50%下调至20%-30%。近几年联通通过不断提高补贴千元智能手机，在终端补贴政策的推动下， 3G业务实现快速增长，并已成为推动中国联通收入增长的第一驱动力，但同时也不断加大其3G运营成本压力，2011年全年联通3G手机补贴成本达到57.9亿，较2010年同比增长82.6%，1季度补贴也达到19.8亿。我们认为联通下调终端补贴将显著提高其盈利能力，预计在3-4季度开始显现。

　　短期来看，千元智能手机补贴压力依然较大，且3G快速增长主要来自于中低端用户驱动，ARPU值下滑趋势难以短时间改变，同时语音业务价格战仍将持续，数据业务盈利能力有待提高，所以短期联通依然面临业绩压力。

　　但从长期来看，受益于联通成熟的3G网络制式，降低3G门槛，持续推动3G规模发展，通过规模来提高数据业务盈利能力，减少对语音业务依赖，所以我们长期依然看好联通未来的成长性，预计2012/13/14年EPS分别为0.12/0.21/0.33元，给予增持评级。