期指空头略胜一筹 成交量明显放大

　　近期，IF指数围绕2300点一线反复争夺，成交量明显放大，多空反复拉锯，势均力敌，指数方向亦未明朗。在此，我们跳出基本面分析的框架，从市场层面对期指的多空力量进行对比分析。

　　目前，期指合约的交割日为交割月的第三个周五。按照持有成本理论，期指合约距离到期日时间越长，其理论价差(期指—现指)水平越高。由此推论，期指合约的理论价差随到期时间的缩短，应由高向低变化，直至交割日为零。为了排除到期时间对当月价差平均值的影响，我们在分析当月合约价差时以交割日为分界点。

　　本文主要对比两个时间段：第一阶段为IF1209合约作为当月合约的8月20日至9月21日;第二阶段为IF1210合约成为当月合约后的9月24日至10月17日。

　　首先，第二阶段当月价差大幅回落。第一、二阶段的当月价差均值分别为11.18点和7.87点。从形成原因分析，期现价差主要由以下三种因素造成：一是对市场信息的反映不足或反映过度;二是合约剩余期限内有成分股分红;三是当前有成分股停牌。其中，第一个因素是价差形成的主要原因。也即，期现价差在某种程度上反映了投资者对市场未来走势的判断，或理解为市场情绪的体现。因此，第二阶段的当月价差缩小体现出市场情绪较第一阶段悲观。此外，第二阶段未包含理论价差较小的IF1210合约到期时间的末端。如果将这一因素加以考虑，第二阶段的当月价差均值理论上将更低。

　　其次，第二阶段成交持仓比大幅提高。期指四合约在第一、二阶段的成交持仓比均值分别为5.00和7.02。通常，成交量增加(减少)比率大于(小于)持仓量增加(减少)比率时，体现为成交持仓比上升。这可以简单理解为短线交易增加比率多于中长线交易。第二阶段短线交易增加，意味着投资者对后市走向的判断并未形成一致预期。

　　整体来看，期现价差显示目前市场情绪较前期更显悲观，但成交持仓比显示空方对后市并没有较大把握。空方力量仅略胜一筹，优势并不明显。

　　我们认为，IF指数前高2350点一线为年初低点所在，该位置得失具有确立指数是否形成反转的重要意义。从多空量对比来看，短期指数尚不具备突破该线的实力。结合基本面分析，我们判断IF指数短期继续在2300—2350点拉锯的概率较大。