期指下跌空间有限 区间内振荡

　　从6月26日开始，期指一直在2400—2500区间内振荡，持仓在本周一突破9万手大关，多空分歧较大。我们认为期指短期盘面分歧加大，在宽松政策预期不断加强下，短期积累了一定的反弹动能。

　　上周公布二季度GDP数据，同比增长7.6%，此前市场普遍预期二季度GDP破8，且增速有可能是全年的低点，三、四季度将有所回升。6月份工业增加值小幅回落但固定投资企稳回升，两数据方向的反差说明前期刺激政策正在见效，投资的回升将带动经济的回升，年内经济的底部或将形成。

　　再次降准已经是市场的共识，投资拉动的政策有望加码，但财政的乏力可能制约政策的实际效果，因此还需观察地方融资平台及房地产调控是否松动。从数据来看，工业数据仍在底部徘徊，但投资数据开始趋稳回升，说明刺激政策的效果正逐步显现，未来需求端有望逐步回暖，工业企业的主动去库存接近尾声。

　　从货币数据看，6月广义货币M2同比增长13.6%，比上月末高0.4%，结束了3月份以来的增速下滑态势，新增信贷达到9198亿元，同样回到了3月份开春前后的高点。随着6月通胀快速回落，市场预期货币政策的宽松空间将进一步加大，三季度总体维持宽松势态的趋势不会改变，降准和降息是较为确定的事件。

　　从近期公布的持仓来看，素有“空军司令”之称的中证期货席位依然持有较高的空头头寸。但根据我们的持仓跟踪，只要近月合约升水小于10个点以下，空头会有比较强烈的平空意愿，因此在现在12点左右的升水格局下，天量的主力空头持仓很难说是表达了对后市强烈的看空意愿。

　　虽然经济下行一直伴随政策放松是这半年来市场运行的主基调，但从长期来看增长中枢的放缓和通胀中枢的上移是历史性的变化。运用廉价发行的货币来推动经济成功转型的可能性较小，仅靠国有部门的投资很难实现长期驱动经济走入高增长之路，而且更容易引发资产泡沫，不可持续。因此，我们认为短期内指数继续杀跌的可能较小，但从中长期来看，漫漫熊市难言见底。