新一轮经济刺激“冷启动”

　　众所周知，自4月份宏观经济数据发布以来，面对下行压力，政府已经将政策重心转向“稳增长”。事实上，近期发改委已经加快了项目审批，而国务院亦已宣布了包括税制改革和加快现有大型基础设施项目建设在内的一系列刺激政策。简要而论，这些政策主要包括保持投资增长，支持重点项目特别是在建项目;扩大消费，有保有压，对节能环保、汽车家电下乡、太阳能、宽带等领域重点支持;对外贸出口增加支持力度;发挥财政稳定经济发展的作用，降低营业税，扩大小微企业所得税减半征收的范围;从金融层面支持实体经济发展;促进房地产健康发展。

　　宏观经济数据明显恶化

　　进入二季度，中国经济下行压力不减。4月份，宏观经济数据明显恶化。消费、投资与出口“三驾马车”的增长动力同时衰减：社会消费品零售总额同比增速由3月份的15.2%下滑至14.1%;固定资产投资累计同比增速由3月份的20.9%下降至20.2%，其中房地产开发投资累计同比增速由3月份的23.5%下滑至18.7%;出口同比增速由3月份的8.9%进一步下降至4.9%。而最近一期汇丰发布数据显示，5月份中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为48.7，创下两个月以来新低。数据同时显示，制造业活动在5月再次放缓，经济仍处于下行空间。

　　于是，国务院常务会议对结构性减税和加快现有重大项目建设等刺激措施加以强调。而从4月份开始，交通运输部、铁道部、国资委等六部委相继出台政策，向民间资本敞开大门。据发改委网站的信息显示，仅5月21日一天就审批了100多个项目，相当于5月份前20天的总和。

　　尽管有关政府将实施大规模经济刺激计划及放松信贷的预期弥漫在市场上空，但多数分析人士认为，鉴于此前的教训，此轮稳增长举措不会演变成大规模的经济刺激计划。

　　“目前还没有证据表明现在的投资力度可以与2008年4万亿投资相提并论，当时是应对危机所采取的紧急措施，现在没有必要也没有条件达到当时的力度。”交通银行首席经济学家连平表示。湖南省省长徐守盛在前述全省投资工作会议上亦指出，国家层面“不会再次出台2008年底4万亿那样力度的投资政策”，“不可能松动房地产调控政策，只可能预调微调”。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，在所有“稳增长”政策之中，短期内基础设施投资对经济的提振是最有效的，并且预计这类投资将在未来几个月明显反弹，带动整体经济小幅回升。目前，有许多报道都提到了发改委加速项目审批、以及地方政府宣布新的投资计划。其中包括电力、交运、水利和其他公用事业项目、产业升级、农村基础设施建设。

　　“尽管上述项目能够帮助推动今年的投资，但如果私人部门投资继续受到出口和房地产建设活动走弱的抑制，那么这些将不足以支持更长期的经济增长。”汪涛表示，要发掘新的增长动力，政府必须加快改革步伐以鼓励更多的民间投资，包括对服务业的投资。在这个方面，破除铁路领域的垄断并调整相对价格可能会使得铁路投资大幅增长;降低行业进入壁垒、提供与工业相当的公用事业价格可能会促使更多民间投资进入其他服务行业;进一步为小微企业减税也可能会促进就业增长和消费。而2013年之后的经济增长动力将在一定程度上取决于这些改革在未来几个月及年内推进的程度。

　　央行三年来首次降息

　　6月7日，中国人民银行宣布自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。据悉，这是三年来央行首次降息，标志着新一轮降息周期的正式启动。在2008年，央行一度4次降低存款利率，5次下调贷款利率，一年期存款基准利率总计下调1.89个百分点。

　　“央行宣布降息25个百分点比预期来得更早，意外降息的主要原因是经济下行风险增加。”国泰君安宏观首席分析师姜超表示。中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇的观点是，本次央行降息，贷款利率打折范围扩大，有利于增加企业贷款需求，降低企业贷款成本，对经济稳定增长起到比较重要的作用。郭田勇表示，央行此次降息名义上是存贷款同步下调，实质上是非对称降息，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。这样银行可能更倾向于选择1.1倍的存款利率，相当于导致银行总息差缩小。

　　另一方面，本次降息引发了市场对于通胀抬头的担忧。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐指出，央行正在采取偏松的货币政策，而一放松就可能出现通胀的回调。他同时表示，去年是把防止通胀放在首位的，实际上货币政策是从紧的。但目前通胀不是主要危险，经济下滑是主要问题。

　　中信证券首席宏观经济学家诸建芳予认为，本次降息主要是因为前两季度经济下行低于预期，而近期通胀的缓解为降息提供了较好的外部环境。根据他的分析，通胀是一个趋势性回落，首先由于今年的经济增长放缓和需求不旺导致基本面不是很强，这样国内通胀的压力是逐步减少的。另外，美元强势导致大宗商品下行，这样对于输入型的通胀也会有一定的缓解。最后，食品价格的总体趋势处于一种高位回落的态势。所以通胀的压力仍然会回落。通胀的回落刚好为降息政策的出台腾出了一个空间。

　　重大钢铁建设项目仍是主角

　　在近期召开的国务院常务会议上，强调继续出台支持增长的相关政策措施，其中包括将“十二五”关于铁路、节能、农业和西部基础设施等相关关键性项目抓紧实施。对地方来说，这无异于上项目的“发令枪”。以安康火电厂为例，列入陕西本省建设规划的批文，对项目来说还只是“小路条”，真正组建公司并开工建设还需要国家发改委的批复，称为“大路条”。然而，由于发改委担心污染问题一直未批准，但几个月来持续的经济增速放缓引起了中央的重视。“中央财政支持投资项目投资有所加快，各级发改委也悄悄加快了基建投资项目的审批速度。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示。

　　5月18日，中国人民银行今年内第二次下调存款准备金率，释放流动性宽松信号。5月23日，国务院常务会议强调把“稳增长”放在更重要位置，确定立刻启动一批事关全局、带动性强的重大项目，并提出11条刺激政策。5月24日，发改委有关方面表示，5、6月份将陆续制定出台一批民资36条实施细则。到5月底，发改委项目审批再次提速，其中以首钢、广东湛江和广西防城港等一批重大钢铁建设项目的获批最为瞩目。

　　通过对比发现，尽管更多的清洁能源等项目获批，但如今大部分获批项目仍然集中在钢铁、基建等领域，基本和上一轮4万亿投资所投入的项目类型无特别明显的差异。以钢铁业为例，5月底，宝钢湛江钢铁基地项目开工仪式或将在东海岛举行。此前的5月25日，经国务院同意，发改委刚刚正式核准了总投资近700亿元的湛江钢铁基地项目。与湛江钢铁项目同一天获批的还有广西防城港钢铁基地项目，两个项目合计投资近1400亿，此外首钢也有项目获批。

　　值得外界关注的是，上一轮4万亿投资的九大重点产业中，钢铁是重点支持行业。此外，包括机场、铁路、发电厂等都是此次获批项目的主体，而这些亦是上一轮4万亿投资重点领域。

　　尽管近期来自发改委方面的官员在不同场合多次表示，不可能再出台2008年那样的4万亿投资计划。但上述项目获批仍然引起了外界对重蹈投资过剩、重复投资的担忧。

　　“从经济周期角度来看，过去的高增长已经不可能继续下去了，但政府又不希望太低。”国资委研究院研究员胡迟如是说。“之前的4万亿投资在一定程度上保住了经济增长势头，但是现在反思，还是牺牲了结构调整的节奏和时间。”他认为，目前宏观调控的主基调还没有变化，仍然是以结构调整为主，现在的经济形势也没有2008年那么糟。此外，目前的项目投资和以前的4万亿投资方向也并不完全一样，以前主投铁公基等传统行业，现在审批的企业很多都是清洁能源，战略新兴产业的比重较高。

　　高盛高华中国经济学家宋宇亦认为，虽然新项目的审批无疑会带来重要支撑，但其重要性比从前有所降低。

　　20年百万房贷月供降150元

　　据房地产中介机构计算，假定贷款人贷款100万元，贷款期限20年，采用等额本息还款方式。如果按基准利率计算，原来每月还款7783.03元，现每月还款7633.40元，每月减少149.63元;如果按1.1倍利率计算，则原每月还款8212.57元，现每月还款8043.71元，每月减少168.86元。

　　虽然贷款利率下调，但由于商业贷款首套房利率优惠仍然没有大范围恢复，住房公积金贷款优势仍然明显。首套房商业贷款基准利率(5年以上)目前为6.8%，公积金为4.7%，利息差高达2.1%。以贷款100万元期限30年为例，商业贷款的月供为6519.25元，公积金仅为5186.38元，房奴每月少还1332.87元。

　　对话吴敬琏

　　Q:经济增长模式转变从什么转向什么?

　　吴：从经济学的观点来看，现代经济增长主要的来源不是来自投资，而是来自效率的提高。所以，增长要从依靠投资转到依靠效率提高。改革开放带来的“浮财”已经挖净，“傍政府、赚快钱”的道路只会越走越窄。今后，效率提高要靠原创性的创新。

　　Q:增长方式的转变是一个长期发展的过程，那么中国经济短期增长的动力是什么?

　　吴：人们当然希望放松银根，增长率很快会有所放松，但是2009年放松银根的苦果，我们正在吃，如果现在放松，以后会再吃苦果。况且，现在已经没有2009年的条件了。从经济学上说，从货币发行到物价、房地产价格上涨，有个滞后期，因此政府一定要有个长期的观点，要结合长期和短期的考虑，这是政府的责任，一般老百姓不会感觉到当前和今后的利益关系。

　　Q:企业创新的动力来自何处呢?

　　吴：过去政府总是把它认定的最好的企业扶着，叫做“慈父主义”，其实就打击了其他的企业，政府或许扶起来一个企业，但是扼杀了成百上千个企业。最近这一年多来，政府加强了自己在经济发展方式转变中的作用，取得了一些效果，可是效率太低，成本太高。