多头期待“降准”

　　多项利好政策推动A股碎步走高，上涨步伐一摇三晃。股市要真正走强还需要宏观政策面和资金面的配合，目前看来，这几方面的支持力量略微薄弱。

　　“降准”时间窗口开启

　　5月中旬下调存准率的时间窗口已开启。首先，人民币升值预期的下降及贬值预期的出现不利于热钱的大幅流入，预计外汇占款将维持在1000亿元左右的低位;其次，5月份公开市场到期量很低，较4月减少四成;最后，历史经验表明，财政存款在每年4、5月份都有季节性的大规模上缴，资金面可能会偏紧。外汇占款减少、财政资金回笼、公开市场到期量减少等因素导致5月资金面偏紧，央行或将于5月中旬下调存准率。当然，5月的资金紧张与否，仍需要到时监测货币市场、票据市场、债券市场利率的走势。

　　值得注意的是，一旦“降准”，利率曲线也未必显著下行。数量型工具引导利率曲线发生变化的根本传导渠道，在于政策是否能引发回购利率的回落。从目前情况来看，即便5月份如市场预期般出现“降准”，其政策属性无非是“应急对冲性”的，并不具有“主动宽松”的属性，这种应急对冲所能起到的最好效果是令回购利率平稳(防止利率曲线明显上行)，很难出现引导回购利率迅速走低的可能。因此即便“降准”，其所能形成的最佳效果就是回购利率稳定，难以影响中长期利率下行(瞬时间的心理冲击所造成的利率波动略去不谈)。