格林期货：“龙抬头”或难以成行

　　股指强势收官兔年，长假之后能否“龙抬头”市场比较关注。我们综合分析后认为，“龙抬头”或难以成行，但“指数无牛市，局部有行情”有望上演。

　　长假期间的重要信息集中在三方面：国内流动性变化、欧债问题和伊朗战争问题。

　　首先，长假期间流动性宽松预期并未落实。人保部新闻发言人20日表示，养老金暂无入市计划。这对之前言之凿凿的千亿养老金入市无疑当头一棒。美国25日虽宣布将把0-0.25%的超低联邦基金利率至少延续到2014年下半年，但美联储主席伯南克表示新一轮的债券购买计划尚未做出决定，这使市场对美国进一步量化宽松的预期暂时落空。

　　其次，惠誉评级宣布下调意大利、西班牙、比利时、塞浦路斯和斯洛文尼亚的主权信用评级。拉加德呼吁各国增资IMF以帮助欧洲应对债务危机。不过，欧美股指对此反应平淡，而意大利周五国债拍卖成功并使收益率连续回落。表面看，欧债对投资者心理冲击的边际效应有所淡化。但我们推断，欧洲央行可能在大量购债的商业银行背后充当最后借款人，量化宽松政策或让银行有恃无恐，由此寻求高息债券的套利机会。不过，此举无疑是购债银行“火中取栗”。

　　再次，伊朗议会将在29日通过双重紧急法案，可能从本周起停止向欧洲石油出口。一方面，伊朗先发制人导致欧盟预设的“寻油”缓冲期破产;另一方面，此举导致石油出口占全部出口贸易额80%的伊朗也给自己套上了绞索。伊朗的强硬态度将对原油价格及市场的风险偏好产生影响。

　　此外，欧美市场因部分经济数据利好、多家企业财报超出预期以及对欧债问题的“大无畏”而整体上扬。

　　综合来看，假期积累的消息整体偏空。节前指数反弹的最重要的基础是市场对股市流动性宽松的期待，其受到实质和预期两个层面的推动。实质层面包括M2及贷款增量大幅增加、央行启动逆回购3520亿元和中石油等三大央企增持股份等。预期层面包括千亿养老金入市、美联储开展新一轮量化宽松以及央行降准预期等。

　　目前，上述预期层面已基本落空。M2及贷款增量规模大幅增加是在外汇占款大幅减少和春节资金需求旺盛的背景之下出现的。我们统计了1993年至2011年金融机构贷款余额同比增幅的月均值，结果表明，1月和2月为全年的次高和最高值。换言之，其具有较强的季节性特征。央行16、19日逆回购3520亿元的期限均为14天，即将于近日悉数到期。因此，市场流动性进入2月之后整体宽松但将较1月偏紧。此外，央行采用公开市场操作推迟“降准”的意图明显，以此预留较大的政策周旋空间。

　　此外，指数强势收官但成交量不大，指数很难继续大幅上行。但考虑到整体流动性情况以及年报行情的炒作因素，我们认为指数有望进入“平台构筑”，上演“指数无牛市，局部有行情”格局。