国务院扶持生猪生产 11股投资价值解析

　　雏鹰农牧:增速超越我们的最乐观预期,继续强烈推荐

　　雏鹰农牧 002477 农林牧渔类行业

　　研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰，赵大晖 撰写日期：2011-07-12

　　7 月9 日公司发布业绩预告修正公告,上半年业绩增速为320~350%,归属于上市公司股东的净利润为1.35~1.43 亿元。

　　发布业绩预告修正公告符合我们的预期。6 月中旬调研的短信推荐中明确指出,7 月份有两大因素将刺激公司二级市场表现,一是上半年业绩预测可能调整,二是猪价继续保持高位运行。

　　业绩增速大大超越我们的预期。我们预期上半年的业绩增速至少达到200%,上半年归属于上市公司股东的净利润在1 亿元以上,但实际业绩增速达到320%以上,看来最乐观的我们也“低估”了雏鹰模式的威力。

　　继续重申前面研报观点:生猪养殖行业的确存在很强的周期性,但公司业绩波动要远远低于行业波动,基本接近于“弱周期”、甚至是“无周期”!

　　雏鹰模式通过目标、过程和结果的三位一体协同,“做大蛋糕”,进而实现公司的平稳、持续发展,降低(甚至是平抑)行业周期波动带来的负面影响,以“周期性行业”的有色眼镜来评估公司价值是不合理的!在此,强烈建议各位投资者:在市场认识存在分歧的时候积极介入,安享市场认识逐步统一后的超额收益!

　　调高2011、2012 和2013 年EPS 至1.31 元、1.58 元和2.63 元,动态市盈率分别为25.19 倍、20.81 倍和12.54 倍,估值明显偏低,维持“买入“评级,强烈建议投资者关注。

　　大康牧业:猪价上涨带来公司业绩大幅提升

　　大康牧业 002505 农林牧渔类行业

　　研究机构：招商证券 分析师：黄珺，胡乔 撰写日期：2011-07-07

　　1、猪价快速上涨,下半年仍将保持高位,公司盈利能力大幅提升

　　5月份以来生猪价格大幅上涨,仔猪、肉猪价格分别达到32.32、18.94元/公斤,同比分别上涨125%、90%。由于去年行情低迷是养殖户大量退出以及一直以来疫情对母猪、仔猪存活率的影响,目前存栏量明显低于正常水平,近期存栏量有所回升但要有明显效果需要9-12个月时间,因此我们预计猪价仍将保持高位运行直到明年春节前。公司作为湘西地区养殖龙头,2009-10年分别出栏生猪16、22万头,预计今年全年共将出栏约30万头,其中以仔猪为主,今年猪价大涨,尤其是仔猪涨幅最大,公司盈利能力将大幅提升。

　　2、养殖行情好转给公司带来重要的对外收购扩张良机

　　公司上市后将对外收购猪场作为战略重点。近几年来养殖行情剧烈波动,中小养殖户深受其害,许多人对养殖业产生了畏惧心理,但又不甘心亏损后退出。近期的养殖行情高涨正好给了这些人全身而退的机会;公司管理层几名核心人员均是军人出身,作风雷厉风行,正好把握住这个机会,以低于资产评估价的价格收购周边猪场,2480万元收购评估价近3000万元的盛旺达猪场就是一例。收购现有猪场一方面能节省公司投入的资金,另一方面缩短建设周期,使猪场短期内就能产生效益。而公司所在地周边的湘西、贵州、广西等地区没有其他大型养殖企业,中小养殖场较多,给公司对外收购扩张留下了巨大的空间。

　　3、若能提升管理精细化水平,毛利率还有较大的提升空间

　　公司上市后在扩大生产和销售规模方面做了很多工作,管理水平也有所提高,但和行业内其他公司如雏鹰农牧等相比,在精细化方面仍有提升的空间。比如同样是与农民合作养殖,两家公司的结算模式有差异:雏鹰是按农民养猪的重量衡量养殖成果,而大康仅按头数核算,显然雏鹰的核算方式更精细一些,这也是雏鹰的农户养殖积极性和责任心强,效率高的重要原因,而最终的结果就是:雏鹰的养殖毛利率大幅领先(当然也不能忽略雏鹰饲料原料成本低的因素)。我们在调研中了解到公司也逐渐在提升精细化水平,比如给农民制定了更严格的料肉比标准:2.9:1,明显低于普通农户养殖水平,督促农民节约饲料。如果公司将来能在管理精细化方面下足功夫,我们认为毛利率水平还有较大的提升空间。

　　4、投资建议

　　近期猪价大涨,养殖板块活跃带来交易性机会:我们预计下半年养殖行业继续维持高景气,公司生猪产品盈利水平大幅上升,新收购猪场短期内将产生收益,募投40万吨屠宰场四季度投产,明年开始逐渐贡献利润。预计2011-13年每股收益0.38、0.54、0.73元,短期估值不低,但考虑到猪价持续上涨,生猪养殖板块整体活跃,存在交易性机会。

　　风险提示:饲料原料成本大幅波动,养殖业遭遇重大疫情

　　新五丰:生猪价格维持高位,业绩将爆发

　　新五丰 600975 农林牧渔类行业

　　研究机构：方正证券 分析师：陈光尧，张保平 撰写日期：2011-05-21

　　投资要点

　　公司以猪做文章,大有可为

　　根据经合组织-联合国粮农组织发布的农业展望报告,全球猪肉消费量预计将以每年近2%的速度增长,到2018年将增长至3.2亿吨,涨幅为20%,其中猪肉消费量占37.5%,中国成为世界最大的肉类生产大国。2010年,中国肉类生产量达到7925万吨,占世界肉类总产量约29%,居世界之首,其中猪肉总产量为5070万吨,占全部肉类产量的64%,猪肉消费占我国肉类消费品半壁以上江山,约占世界猪肉总产量的49%。2009年湖南生猪出栏5508.66万头,占全国8.5%,位居国内第二,而新五丰作为湖南省最大的养猪企业年出栏头数还不到湖南省的1%,随着生猪规模化养殖的提升,公司在养猪行业还有巨大的提升空间。

　　公司所在养猪业处于景气周期

　　生猪养殖是典型的强周期性行业,通常为3年左右为一个完整周期,2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰难的一年,年头均盈利仅84元,较2009年的143元下跌41.26%,猪粮比价从2009年的6.8:1跌至5.93:1,从2010年6月份猪价拐点向上,当前猪粮比已超过7:1,自繁自养头均盈利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位,从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间,因此我们认为2011年生猪供应总体紧张,猪肉价格将维持高位,养猪行业保持高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右,较2010年涨30%以上,自繁自养头均盈利全年在350元以上,较2010年翻两番。根据调研,公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。

　　公司生猪养殖量成倍扩大

　　公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养,管理水平和产品品质同业领先,2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头,能繁母猪3万多头,还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头,2010年实施“公司+适当规模小农场”项目,使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模,并计划在3-5年的时间内采用适当养猪规模农场和合作社模式发展到300万头。

　　公司生猪全产业链已打通,盈利拐点出现

　　2011年受“瘦肉精”事件影响,食品安全备受关注,具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全,又能平滑猪价波动获得稳定利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链,公司当前鲜肉销售不到公司生猪养殖量的1/3,我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润,后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润,我们认为公司盈利拐点出现,并进入稳定增长阶段 。

　　公司业绩爆发性增长值得期待

　　公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖,2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖,避免了前期养猪场的大投入,有利于公司销售净利率的提高,这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要原因之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰(600975)、雏鹰农牧(002477)、大康牧业(002505)、罗牛山(000735)的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%,市销率(PS)分别为2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%,并预计中报增长100%以上,我们认为在生猪养殖高景气下,公司业绩爆发性增长值得期待。

　　有别于市场的观点

　　公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团,2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长,而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好因素下,公司向上经营拐点已确立。

　　盈利预测与评级

　　保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元,如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%计算,2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元;生猪行业波动较大,我们采用PS估值,结合同业平均PS4.9,给予公司3倍PS,目标价位16.6元,维持买入评级。

　　风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动,重大疫情,行业政策变化等。

　　正邦科技:上调中期业绩,符合预期

　　正邦科技 002157 农林牧渔类行业

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2011-07-12

　　盈利预测及建议:我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元,年复合增长率34%,为对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.68元。

　　在养殖景气度高企背景下,公司业绩超预期是大概率事件。无论从饲料角度还是养殖角度,其弹性都是行业最高的,公司是具有较强进攻性的品种。

　　我们给予公司11年30-35倍PE,对应11.4-13.3元目标价,买入评级。

　　新希望:借机并购重组,打造农牧巨头

　　新希望 000876 食品饮料行业

　　研究机构：华鑫证券 分析师：刘志平 撰写日期：2011-07-05

　　评论:

　　1. 目前新希望(四川新希望农业股份有限公司)主营业务主要包括饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工业、乳业。由于近年公司乳业经营的疲软,未达预期目标,此块业务将通过本次资产重组被剥离出上市公司。重组后的新希望将包括新希望农牧、六和集团及原有的农牧三块资产2. 本次重组主要分三块内容:资产置换,公司将以持有新希望乳业100%股权与兄弟公司南方希望持有的新希望农牧92.75%股权进行资产置换,差额部分由公司向南方希望增发股票进行冲抵;增发收购,公司将向南方希望、青岛善诚、青岛思壮、和之望实业和潍坊众慧等发行不超过9.1亿股用以购买其持有的六和集团100%股权;资产出售,公司将持有成都新希望51%股权、四川新希望51%股权转让给四川新希望房地产公司,后者以现金支付股权转让款项。

　　3. 重组完成后,新希望将成为中国最大的农牧上市公司,覆盖从饲料到养殖、屠宰直至肉制品加工的整个产业链。公司竞争能以及对风险的抵抗能力将有明显提升。

　　4. 预计,重组成功后,其主营业务收入将增加至558亿元,公司2010年度的营业收入为77.85亿元。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.3元、1.55元,以7月4日收盘价19.95元计算,盈率分别为23倍、15倍和13倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

　　海大集团上调中报预增幅度点评:增长超预期或主要由水产料和微生态制剂贡献

　　海大集团 002311 农林牧渔类行业

　　研究机构：中信证券 分析师：毛长青，施亮 撰写日期：2011-07-12

　　我们认为,在2010年行业景气度不高、特别是水产饲料行业的景气度不高的情况下,公司仍然取得了销量、收入、利润较高增长,特别是水产配合饲料取得远高于行业增长率的成绩,主要是公司通过坚持服务营销,为养殖户普遍取得了远高于市场水平的盈利,极大的拉动了公司的成长。预计2011年,公司在华南市场的份额将继续扩大,有望保持30%以上的增长,而华东、华中片区等新市场的销量将加速增长,收入增速有望达到80%以上。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级,目标价22.7元。

　　我们认为,饲料行业同质化竞争导致产品利润率低的根源,来自于整个行业只做饲料环节的竞争,背离了养户的真正需求(苗种退化、养殖技术缺乏、管理能力低下,是养殖户目前普遍面临,但其依靠自身力量无法解决的问题)。多数饲料企业的战略,实际上并没能够完全贴近养殖户的需求。从这个角度来看,公司的真正的核心竞争力不是苗种优势、饲料优势和调水产品优势,而是围绕养殖链各个环节的完整结合,是能够帮助养殖户实现高于行业平均利润的服务体系优势。这种差异化竞争的战略定位,是保证公司中长期增长的主要动力,也是公司在二级市场可以享受估值溢价的定价依据。

　　短期来看,公司上半午业绩向好,为全年净利润增长打下了良好的基础。我们上调2011年公司饲料销量增长预期至40%左右,维持微生态制剂收入同比100%左右的增幅,苗种业翻番且毛利率提高至35%左右,但公司全年因饲料产能扩张较快,新员工培训费用较高,期间费用及新增折旧,可能会拖累当期业绩增长。

　　小幅上调海大集团2011、2012年盈利预测,预计2011/2012/2013年EPS0.55/0.70/0.90元。

　　主要风险:粮食价格急涨;自然灾害及疫病风险。

　　大北农:饲料行业系统交易性机会的先行受益者

　　大北农 002385 农林牧渔类行业

　　研究机构：德邦证券 分析师：德邦证券研究所 撰写日期：2011-07-12

　　点评及投资要点:

　　大北农将是饲料行业系统交易性机会的最先受益者。极有可能持续到明年2季度出的生猪养殖行业高景气为饲料行业带来了较为明确的系统交易性机会。相对其他饲料企业,大北农将最先受益,理由有三。

　　首先,产品结构上,大北农母猪料、乳猪料和仔猪料占比较大。由于生猪养殖行业高景气将首先带动生猪补栏增加,其顺序是母猪增加,仔猪增加,最后才是育肥猪增加。大北农母猪料、乳猪料和仔猪料占比较大,因此将先行受益。大北农母猪饲料“母仔乐”、乳猪饲料“贝贝乳”、仔猪饲料“宝宝壮”在推向市场后,深受养殖户欢迎。

　　其次,产能进入集中释放期,放量空间大,且成本上涨压力不大。公司IPO和超募项目2011年进入集中投产期,产能将快速释放,2011年预计新增产能117万吨,到2011年底,公司饲料产能有望达到450-500万吨。饲料主要原材料为玉米和豆粕。随着夏粮丰收,秋玉米播种面积增加,我们预计未来玉米价格稳中有降。豆粕价格目前仍在低位徘徊,未来有可能上涨,但进口大豆压港严重,预计涨幅不大。

　　另外,公司庞大的销售队伍和下沉的销售模式非常有利于公司抓住此次系统性机遇,并为公司长期增长提供强有力保障。公司现拥有5000名销售人员深入猪场和养殖户进行饲料产品推广,服务网络下沉至村镇一级,拥有500多个县级服务站和超过10000个村镇的推广服务网络。目前,公司正在对营销网络进行更进一步重构(例如推出网络营销平台),预计能大大提高效率。

　　研发是大北农长期增长优势所在。大北农拥有研发人员508人, 07-09年公司累计投入研发经费3.79亿元,约占总收入的3.8%,居于行业首位。大量的研发投入使公司获得很大的技术优势,公司饲料无论是在料肉比还是适口性方面都处于行业领先水平,公司开发种子品种水稻27个,国内第一,玉米7个,国内第二,至IPO时,公司就已累计完成科技成果转化项目184项。

　　这种趋势是公司未来长期增长的核心优势所在。

　　种子构成大北农第二增长极,夯实长期增长预期。大北农在种业方面的研发实力同样突出,主力品种玉米种农华101和水稻种天优华占具有良好的性状和推广前景,双双入选《2011年农业部主导品种推介目录》。目前天优华占等水稻种子盈利贡献处于稳步提升,农华101等玉米新品种销售快速增加。其中,农华101在广适性、抗逆性和单产上都不弱于先玉335,具有良好的推广潜力。农华101同时适宜在东华北春播区和黄淮海夏播区播种,可推广面积高达2亿亩。未来空间非常大。

　　预计2011-2013年EPS 估计为1.29/1.71/2.25元,对应动态PE分别为26.79倍,20.19倍,15.35倍。基于饲料行业系统交易性机会的到来、公司本身较为确定的长期增长能力,我们给予大北农买入评级,目标价格区间38.7-45.15元/股。

　　风险提示:小股东减持风险。公司有198名自然人股东,存在一定的减持风险,但就目前股价及公司运行状态,风险应该不大。

　　唐人神:生猪全产业链经营的佼佼者

　　唐人神 002567 食品饮料行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2011-07-06

　　预计公司2011-13年净利润1.24、1.66、2.13亿元,复合增长率37%,对应EPS 为0.90、1.20、1.54。

　　饲料行业正处于“下游养殖景气拉动+上游成本压力缓解”带来的景气小周期向上拐点,目前布局饲料股正当时。唐人神凭借其精细化管理有望分享行业高景气,给予增持评级,目标价位为30.10-34.84元。

　　正邦科技:上调中期业绩,符合预期

　　正邦科技 002157 农林牧渔类行业

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2011-07-12

　　盈利预测及建议:我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元,年复合增长率34%,为对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.68元。

　　在养殖景气度高企背景下,公司业绩超预期是大概率事件。无论从饲料角度还是养殖角度,其弹性都是行业最高的,公司是具有较强进攻性的品种。

　　我们给予公司11年30-35倍PE,对应11.4-13.3元目标价,买入评级。

　　通威股份:投资收益减少致亏损有所扩大

　　通威股份 600438 食品饮料行业

　　研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2011-04-26

　　2011年1-3月,公司实现营业收入13.0亿元,同比增长2.0%;营业利润亏损7847万元,同比增亏42.3%;归属母公司净利润亏损5875万元,同比增亏67.0%;全面摊薄每股收益-0.09元。

　　淡季经营下,利润亏损额度有所扩大。公司主营饲料加工,是全球最大的水产饲料生产企业。报告期内,由于公司处于经营淡季,其利润依然亏损,但亏损额度较2010年同期有所扩大,同比增亏67.0%,主要是由于投资收益相较于2010年同期减少1754万元,同比下降98.4%。而投资收益同比大幅下降则主要是由于2010年同期转让永祥股份而获得转让收益,而报告期内没有。另外,在淡季经营情况下,公司营业收入微增2%,这可能主要是公司产品饲料价格随着原材料的上涨而提价的结果。

　　存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内,公司存货11.1亿元,环比增长31.7%,存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来,公司加大原材料储备所致;随着通胀预期的强烈,原材料价格依旧高位运行,公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值,另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。

　　毛利率同比、环比有所下降。报告期内,公司毛利率受原材料价格高位运行以及经营淡季的影响,毛利率同比下降1个百分点至4.6%,环比下降2.2个百分点,从毛利率来看,公司获利能力似乎有下降态势,但我们必须还需观察2-3个季度的毛利率方可做出判断。随着经营旺季的到来以及公司优化饲料产品结构,加大高毛利率的猪料的销售,加上公司拥有较为丰厚的自由现金流,我们预计二季度、三季度公司业绩有望超预期。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.28元、0.35元,以2011年4月25日收盘价8.74元计算,对应的动态市盈率分别为31倍、25倍,维持对公司“增持”投资评级。

　　风险提示:畜禽疫情大规模爆发;洪水、暴风雨等恶劣灾害天气发生。

　　天康生物:转让亚单位技术疫苗,疫苗技术实力大幅增强

　　天康生物 002100 食品饮料行业

　　研究机构：华创证券 分析师：廖万国 撰写日期：2011-05-05

　　一、频繁的技术合作,彰显公司做大做强动物疫苗的决心和通过技术革新抢占国内市场长远发展策略。公司先后和郑州智合、吉林曙光等研发型企业合作发展动物疫苗新技术,此次的合作更是彰显公司积极发展新技术的决心。此次的合作开启了公司和台湾企业合作的大门,美国对大陆动物疫苗实施技术封锁,但是台湾动物疫苗企业企业学习美国技术走在我们的前面,;例如公司的合作企业台湾茂兴生物具有重组猪瘟E2糖蛋白制备的单抗用于诊断和亚单位标记疫苗的专利。此次合作开启了公司和台湾企业合作的大门,未来继续合作的想象空间较大。

　　二、公司有望通过此次合作,掌握基因工程疫苗生产技术,树立高端疫苗企业形象。目前公司强制免疫疫苗产品线日趋完善,国家强制免疫大类产品将均有生产。未来公司有望掌握亚单位疫苗技术,公司将成为行业内少有的同时拥有合成肽抗原生产技术、基因工程亚单位疫苗、细胞悬浮技术的企业,技术实力跃居行业前列,产品质量有望得到大幅提升,利于公司树立高端疫苗企业形象。

　　三、亚单位疫苗生产企业较少,掌握市场先机,实现猪瘟疫苗的快速发展。亚单位疫苗(subunit)是指利用基因工程技术,将微生物中编码保护性抗原肽段的基因插入表达质粒,而后在宿主中大量表达保护性肽段,提取并添加佐剂产生亚单位疫苗。亚单位疫苗,和传统的灭活、弱毒疫苗相比具有免疫作用强、稳定、副作用小等优点。我国目前具有仅有青岛易邦等三家企业具有亚单位疫苗的生产批文, 而且绝大多数生产市场苗,目前公司猪瘟疫苗不具备优势,未来猪瘟亚单位疫苗的独家转让有望提升公司猪瘟疫苗市场优势,带来猪瘟疫苗的快速发展。

　　四、猪圆环病毒疫苗未来有望纳入强制免疫,提升公司业绩弹性。猪圆环病是影响养猪业的重要疾病,该病发病率高,传播迅速,易引发继发感染,危害较大, 未来有望纳入强制免疫。且目前国内有四家企业具有猪圆环2型灭活苗生产批文, 竞争较小,未来公司产品上市有望提升公司业绩弹性。

　　五、投资建议:推荐(维持)。维持2011-2013 年的EPS 为0.86/1.22/1.52 元的预测, 对应PE 分别为22X/16X 和13X。公司动物疫苗研发能力强,产品储备丰富,未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长,饲料区域版图进一步扩大,看好公司长期发展,维持 “强烈推荐”评级。

　　六、风险提示。1)合作产品还未获得新兽药证书。2)棉油价格低于预期。