安信证券给予小天鹅等4家公司增持评级
小天鹅（000418.SZ）公布了 2010 年度业绩预增情况：考虑对合肥荣氏达的收购，2010 年归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-125%，备考增长 40%-75%，净利润在 400-500 万元之间。2010 年，洗衣机行业整体运行情况大大好于往年。截至 2010 年 11 月，洗衣机内销同比增长了 25%，出口同比增长了 32%，大大超过往年的平均水平。其中，滚筒洗衣机的行业增速高达 51%。
2010 年，美的电器对小天鹅的整合进入收获期。公司根据“上规模、保盈利、调结构”经营方针，有效的进行了市场渠道的整合，销售费用大大降低，从过去 12%左右的水平下降到不足 6%。渠道的整合不仅体现在销售费用的降低，更体现在渠道的下沉以及整体渠道运营能力的提升，大大推动了公司业绩的增长。
2010 年 12 月，小天鹅完成了对合肥荣事达的收购，持有荣事达 69.47%的股权。自此，小天鹅成功转型为美的系洗衣机运作平台，拥有小天鹅、荣事达以及美的系三个子品牌，齐全的产品线和差异化的产品定位有助于公司拓展客户空间。
我们认为小天鹅三四线城市以及农村市场的拓展将在完成对荣事达的收购后有快速的增长，南 沙产业园的产能扩展为出口的拓展带来产能保障。我们看好美的管理下的小天鹅攫取市场份额逼近行业老大的美好前景，预计2010-2012 年公司收入增长率分别为 116%、38%、30%，EPS 分别为 0.85 元，1.20 元，1.54 元，对应的 PE 为22 倍、19 倍、12 倍，维持增持-A 的投资评级。给予2011 年 20 倍 PE，三个月目标价 24.00 元。
美的电器(000527)：业绩预增公告点评
美的电器（000527.SZ）公布了 2010 年度业绩预增情况： 2010 年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-100%，净利润在28-38 亿元之间。
2010 年，白色家电行业保持高位运行。截至 2010 年11 月，空调行业销量同比增长 44%，洗衣机行业销量同比增长 27%，冰箱行业销量同比增长 25%。节能惠民政策、家电下乡政策以及以旧换新政策的边际效应再减少，但是行业需求依然旺盛，我 们认为是消费者收入的提升和消费观念的改变推动了市场需求渐渐淡化了曾经的淡旺季，保持了持续的快速增长。
美的电器作为综合白电巨头，充分分享了行业的快速成长。随着自身渠道整合优势的显现、兼并收购以及高效管理营销能力的推动，公司在三大白电领域均保持了超越行业的增长。
（1）空调行业——中央空调。美的电器中央空调市场份额已经达到 12%，比去年同期提升了 1 个百分点。频繁斩获房地产、通信、轨道交通以及医疗领域的项目，成为空调业务的快速增长点。家用空调。家用空调以变频化为核心推动力。美的在变频空调领域处于龙头地位，市场份额约为 35%。根据美的管理层在行业高峰论坛披露的销售目标，明年美的变频空调市场份额有望继续提升 1-2 个百分点。
（2）冰箱行业——美的冰箱在 2010 年基本实现翻番的增长。据中怡康数据统计，美的冰箱市场份额从年初的7.7%上升至 11 月的 10.7%，销量有望实现翻番。2010 年美的制冷集团实际冰箱产量预计达 1100 万台。2011年，美的冰箱产量计划达到 1500 万台，2015 年达到 2800 万台，实现美的冰箱行业第二的战略目标。美的冰箱除了销量快速增长，产品结构的升级也比较显著。在 2010 年初，美的冰箱主要以传统的双门冰箱为主，三门冰箱和多门冰箱占比仅 29%。而到了 2010 年 11 月，这一占比已经提升至 41%。
（3）洗衣机行业——美的电器将小天鹅打造成为其洗衣机的生产平台，于 2010 年 12 月正式将合肥荣事达69.47%的股权转让给小天鹅。除了小天鹅自有品牌在美的渠道整合后销量快速增长外，合肥荣事达抓住了区域三四线城市的成长机会，自有品牌美的也实现了跨越式的增长。美的自有品牌洗衣机的市场份额从年初的 2%上升至 4%，市场份额实现了翻番。
考虑到美的在冰洗行业的积极扩张、商用空调领域的领先优势以及高效的管理与创新的营销模式，我们预计2010-2012 年公司收入增长率分别为 57%、35% 、26%，EPS 分别为 1.11 元，1.44 元，1.75 元，对应的 PE 为16 倍、12 倍、10 倍，维持增持-A 的投资评级。给予2011 年 14 倍 PE，三个月目标价 20.16 元。
建研集团(002398)：减水剂业务发展进入快车道
第三代聚羧酸减水剂优势明显。其具有掺量低、减水率高、坍落度轻时损失小、增强效果显著、产品绿色环保以及经济效益好等特点。国际发达国家聚羧酸市场占比达到 60%，中国目前仅有 10%。
国内聚羧酸减水剂应用近几年呈快速发展趋势。前期制约三代聚羧酸对二代产品的替代的主要壁垒：起步晚，掌握聚羧酸生产以及复配工艺相对较弱；对混凝土配料中的辅材包括砂、粉煤灰等原材料的要求相对较高；与萘系的不兼容，混凝土商在换代过程中需要进行全套设备的清洗或者另为配置设备。但随着国内技术的逐步成熟，适应各种混凝土辅材的复配技术应运而生，而聚羧酸系产品优越的产品性能与经济效率也使得下游混凝土商的接受度越来越高。
产能释放在即。公司募集资金项目漳州年产5 万吨聚羧酸减水剂母液项目以及收购了贵州建工建材公司、重庆市建研科技公司，并 分别改扩建 2 万吨二代氨基及脂肪族与 1 万吨聚羧酸母液合成项目产能均将在明年大量释放，预计 2010-2012 年的产量增长将分别达到 42%、125%、52%，考虑公司目前相对较佳的现金状况以及以往的扩张模式，不排除公司继续通过产业整合进一步提升产能以及销售的布点的可能。
收入快速增长，毛利率有望回升。预计公司2010-2012 年销售收入增长为 36.5%、70.8%、46.6%，三代聚羧酸减水剂业务占比的提升将抬升综合毛利率；对应 2010-2012 年 EPS 分别为 0.47、1.05、1.49 元，给予 2011年 40 倍 PE 及“增持-A”的投资评级，6 个月目标价42 元。
风险提示：公司主要的风险在于原材料价格，环氧乙烷、聚醚单体以及工业萘等主要原材料如果出现价格大幅上涨，可能会在一定时间内影响公司相关业务的盈利能力。
汇川技术(300124)：2010 年业绩高于预期
汇川技术发布 2010 年年度业绩预告修正公告：2010 年营业收入约 6.38-6.99 亿元，同比增长 110%-130%，归属上市公司净利润约2.15-2.41 亿元，同比增长110%-135%。我们对此做出如下点评：
节能减排压力是公司业绩高增长动因：2010 年是“十一五”计划的收官之年，各级政府部门节能减排压力非常大，从中央到地方都加快了节能减排任务实施进度，低压变频器市场加速增长。
高端路线保证产品毛利率水平较高：公司是国内为数不多掌握低压变频器核心矢量算法的厂家，拥有丰富的下游行业经验，坚 持走高端路线，产品以中高端为主，拥有强大的技术壁垒，能够维持产品毛利率在较高的水平。
我们预计公司 2010 年综合毛利率维持在 51%左右。
拥有多种核心平台技术优势：公司少数同时拥有矢量变频技术、PLC 技术、伺服技术、一体化专机技术和永磁同步电机技术核心平台技术的公司之一。这些核心产品相互配套，扩大公司客户行业的覆盖面和销售规模，未来公司产品链有望不断进行横向扩展。
进口替代存在较大的空间：目前低压变频器仍以国外厂家为主，汇川技术拥有人力成本优势，产品质量与国外产品接近，IPO 的成功提升了国内低压变频器品牌的知名度，进口替代空间，预计公司未来有望保持 50%以上高增长。
盈利预测和投资评级：我们预测公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 2.06 元、3.13 元、4.82 元，按照公司 2011年 EPS50 倍市盈率估值，3 个月目标价位 156.5 元。首次给予“增持-A” 投资评级。
渤海证券给予昊华能源等2家公司买入评级
煤炭行业及个股异动（含公告）点评——买入评级（任宪功）
事件： 行业方面：1月5日煤炭开采II（申万）指数上涨2.11%，涨幅在申万81个二级行业指数中排在第4位，上证综指下跌0.49%，跑赢大盘2.60个百分点； 个股方面：重点股票池中，昊华能源上涨7.58%、开滦股份上涨7.35%。
点评： 行业方面：煤炭板块今日大幅上涨主要是因为煤炭基本面良好、估值不高，以及国内外煤炭价格高位运行等。我们对煤炭行业仍维持之前观点，继续维持煤炭行业“买入”评级。 近期由于一年中最冷的1月份临近、冬季雨雪天气易导致运煤通道不畅、春节的临近使得客运压力增加会挤占煤炭运力以及安全生产措施将会加强等预期，预计煤炭价格高继续保持高位运行的可能性很大；国际方面，国际能源价格均不断突破新高； 此外，澳大利亚焦煤重点产区昆士兰州受洪水影响，预计也将推高国际焦煤价格； 估值方面，截至1月5日，SW煤炭开采Ⅱ指数10年预测市盈率为18.08倍，11年预测市盈率为15.29倍；对应今年三季报的市净率为3.57倍，总体来看，煤炭板块估值存在一定优势。
个股方面： 昊华能源京西煤田煤质优良；包西线北段的通车解决了公司高家梁矿的煤炭外运瓶颈，为公司高成长提供了保障；公司目前正积极拓展国内外优质资源，未来成长空间值得期待。预计公司10、11年eps分别为2.27元/股、2.84元/股，对应pe分别为22.76倍、18.19倍，11年估值不是很高，维持公司“买入”评级。 开滦股份1月5日发布公告称，根据煤炭市场供求状况，公司从2011 年1 月1 日起上调肥精煤产品长协户价格102 元/吨，肥精煤不含税价由1282 元/吨上调至1384 元/吨，上涨幅度为7.96%；预计公司2010、2011年每股收益分别为0.70元/股、0.87元/股，对应的PE分别为32.11倍和25.84倍，估值在煤炭板块中较高，但是考虑到公司炼焦煤涨价带来的业绩提高预期，维持公司“买入”评级。
东方证券给予海利得等2家公司买入，推荐恒瑞医药等6只个股
海利得——车用涤纶工业丝领跑者；首次给予买入
海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一，其产品主要包括HMLS（即高模低收缩丝，是公司的拳头产品）、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、汽车安全气囊丝、表面活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。公司现有12 万吨涤纶工业丝的生产能力，并有10 万吨的聚酯切片配套，此外还有灯箱布产能9000 万平方米。
海利得战略明确，做大车用涤纶工业丝，享受双重壁垒。在公司现有的12 万吨涤纶工业丝中，车用丝约5 万吨，此外公司还将通过增发的形式募集资金建设3 万吨轮胎帘子布和3 万吨高模低缩丝，以进一步提高车用丝占比. 由于车用丝不仅技术壁垒较高，而且下游厂商认证周期很长，一般都要1-2 年时间。不仅如此，即使获得认证，下游企业也会逐步提高订单量，实际放量的时间非常长。所以一旦获得下游厂商的广泛认可也就获得了双重壁垒保障，其竞争优势将很难在短期内被同行复制。我们认为公司重视车用丝的发展战略将引导公司走向一个非常有利的竞争格局。
“十五”以来，我国经济持续、快速发展，拉动了涤纶工业丝需求的增长。我国涤纶工业丝表观需求量由2001 年的7.3 万吨增长至2009 年的46.5 万吨，年均复合增长率为26%。从目前情况来看，中国涤纶工业长丝在国际总量中的占比逐步提高，我们认为随着如海利得等国内涤纶工业丝龙头企业的技术进步，涤纶工业丝产业向国内转移的趋势将更加明显，风险因素：我们认为行业风险主要来自于全球经济二次探底、我国经济增速放缓、国际贸易
政策变动和原材料价格波动。
我们预测公司 2011 年、2012 年EPS 分别为1.11 元和1.51 元，给予公司2012 年20 倍PE，对应目标价30 元，首次给予买入评级。
化工行业高级分析师 杨云 63325888×6071 yangyun@orientsec.com.cn
石油与化工行业首席分析师王晶 63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn
医药生物行业——2010 年医药行业重点公司年报前瞻；维持看好
事件：我们重点关注的医药个股将于本月开始陆续公布年报业绩，在此我们对重点覆盖的公司2011年业绩进行预测，为投资者进行提前布局提供参考。
研究结论
年报前瞻：
预测净利润同比增长 100%以上的个股有：上海凯宝（EPS0.90 元，同比增长131%）、海翔药业（EPS0.54 元，同比增长184%）、通策医疗（EPS0.31 元，同比增长121%）等；预测净利润同比增长 50%-100%的个股有：云南白药（EPS1.35 元，同比增长55%）、东阿阿胶（EPS0.9 元，同比增长50%）、康芝药业（EPS1.50 元，同比增长53%）等；预测净利润同比增长 30%-50%的个股有：山东药玻（EPS0.75 元，同比增长34%）、上海莱士（EPS0.72 元，同比增长45%）、华兰生物（EPS1.37 元，同比增长30%）、一致药业（EPS0.87元，同比增长30%）、广州药业（EPS0.35 元，同比增长35%）、海正药业（EPS0.73 元、同比增长30%）、恩华药业（EPS0.33 元，同比增长43%）、精华制药（EPS0.55 元，同比增长34%）、仙琚制药（EPS0.36 元，同比增长38%）、益佰制药（EPS0.50 元，同比增长43%）、昆明制药（EPS0.26 元，同比增长37%）；等预测净利润同比增长 0%-30%的个股有：恒瑞医药（EPS0.95 元，同比增长7%）、双鹭药业（EPS1.14 元，同比增长18%）、科华生物（EPS0.48 元，同比增长15%）、通化东宝（EPS0.14元，同比增长27%）、红日药业（EPS0.98 元，同比增长23%）、双鹤药业（EPS0.95 元，同比增长20%）等；预测净利润不增长或同比增速为负值的个股有：华东医药（EPS0.78 元，同比增长-10%）、千金药业（扣非后EPS0.24 元，同比增长-56%）、马应龙（扣非后EPS0.69 元，同比增长0%）等
投资策略和建议：
根据 WIND 一致预期，医疗保健板块相对于2010 年、2011 年市盈率分别为47 倍、30 倍，其中WIND 西药板块市盈率为45 倍、26 倍，在所有子板块中最低。随着年报的逐渐披露，具备持续成长性的医药板块有望迎来一轮年报行情，市盈率将向2011 年看齐。同时考虑到新版医保目录于2011 年正式实施，需求得到释放下西药板块具备较好的投资安全边际，建议投资者积极关注恒瑞医药、华东医药、双鹭药业、一致药业、康芝药业、益佰制药。
医药行业首席分析师 李淑花 63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn
齐翔腾达：从朗盛稀土顺丁橡胶的情况，看齐翔腾达同类项目的盈利能力；维持买入
公司前期公告:投资1.4 亿元，成立子公司生产稀土顺丁橡胶，规划产能为5 万吨。从公司的盈利预期来看，收入为10 亿元，净利润为7000 万元。由于国内尚无量产的稀土顺丁项目，我们选取了国际稀土橡胶最大的生产商朗盛新公告的稀土橡胶的扩产项目做比较研究。从披露的情况来看，其EBITDA Margin 为17%，如果我们将朗盛的三费和人工折旧还原，则其综合毛利率为38.32%。由此推算，齐翔腾达该项目的合理毛利率应为34.2%，净利率为21.5%。如果我们以目前普通顺丁橡胶25000 元/吨的不含税价格为基准，年产4.5 万吨计算，则全部利润为2.4 亿元，高于公司7000 万元的初始盈利预测。
从未来稀土顺丁橡胶的需求来看，由于欧盟将于2012 年11 月推行新的轮胎标准，高性能轮胎的需求在未来将面临一个爆发型的增长。而稀土顺丁橡胶因为相对普通顺丁橡胶，抗湿滑性明显改善，滚动阻力小，综合性能显著更优，因而发展前景十分广阔。依照Lanxess 的预测，2014 年我国稀土顺丁橡胶的需求将会达到6.5 万吨，世界范围内的需求将会达到55 万吨，远大于现在30万吨供给量，因此未来的供需面的情况非常健康。
从以上分析，我们可以看到，顺丁橡胶项目的投产将从根本上改善公司的产品结构，使得公司有望进入合成橡胶这一有着广阔发展空间的领域，为公司未来的成长提供了助力。参照公司最新公告的丁二烯和稀土顺丁橡胶的募投项目，我们预测公司2010、2011、2012、2013 年的每股盈利预测分别为1.79 元、2.13 元、2.68 元和3.54 元，三年复合成长率为25%。依然维持买入评级，目标价为55 元。
石油与化工行业首席分析师 王晶 63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn
方正证券推荐正泰电器等7只个股
国务院会议决定实施新一轮农村电网改造升级工程
新华网：国务院总理温家宝2010年1月5日主持召开国务院常务会议，决定实施新一轮农村电网改造升级工程。会议提出，在"十二五"期间，使全国农村电网普遍得到改造，农村居民生活用电得到较好保障，农业生产用电问题基本解决，基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。
【点评】此次会议的决定标志着自2010年下半年开始酝酿的农网改造升级工程进入“十二五”实施阶段。会议明确了将按照新标准对农村电力系统进行全面的改造升级。根据2010年全国农村电网改造升级工作会议，此轮农网改造为期三年，2010年国家安排120亿元财政资金用于农网改造,今后3年每年对农网的投入将不低于上年度。预计三年投资规模将达2000亿左右。其中改造升级实施的重点是农村中低压配电网，其投资力度加大将使整个电力设备行业普遍受益，特别是11万千伏以下的配网电力设备制造商。我们看好低压配电电器龙头正泰电器（601877）、数字化电站设备生产商思源电气（002028）、许继电气（000400）、非晶节能变压器制造商置信电气（600517），以及用电端信息采集设备制造商科陆电子（002121）、浩宁达（002356）等，建议投资者积极关注。
南北车合并重启 国资委支持发改委反对
中国金融网:百年难遇的高铁业盛世下，引发了国内各巨头鏖兵高铁市场。其中，以国内两大轨道交通装备制造企业中国南车集团（下称南车）和中国北车集团（下称北车）的竞争最为激烈。据21世纪经济报道称，将南车、北车合并正成为一个央企重组的新课题。南车集团一位内部人士告诉记者，实际上，国资委一直在推动南车、北车合并，只是随着两家公司均在发展壮大，国资委苦于没有整合机会，南车、北车合并计划也就“被搁置，但没有被放弃”。2010年8月，王勇接任李荣融担任国资委主任后，南车、北车合并计划重启。不过据消息称，铁道部和发改委就南车、北车合并存在不同意见。
【点评】目前南北车合并事件还在讨论阶段，事态的进展需要密切关注。合并事件的讨论凸显了高铁行业大发展背景下两公司发展的内部矛盾和高层管理意图：减少恶性竞争又要防止寡头垄断，但是更加注重保护整体铁路工业出口利益和国际地位。事件发展总体有利于南北车股东的利益，总体继续关注：中国南车（601766）、中国北车（601299）。
光大证券推荐海螺水泥等3只个股
水泥月报：1 季度主推华东，2 季度南部延伸
联系人：陈浩武
行业观点：1 季度价格回落幅度如有限，投资逻辑将得到确认
1 月水泥行业进入淡季，南部地区产品价格将陆续回落，价格淡季回落在市场预期当中，对股价影响不大。关键还是需确认春节期间产品价格累计降幅是否在100 元/吨以内（以典型省份浙江为代表），对此我们乐观看待！
我们看好行业，主推南部地区水泥企业。1 季度价格回落幅度确认在100 元以内后，主要推荐标的：海螺、天山、华新；2 季度确认南部地区水泥行业景气度回升预期后，二线南部地区水泥企业，如江西水泥、巢东水泥、同力水泥和尖峰集团等，我们预期将得到市场追捧！
全行业：需求稳定增长，新增供给冲击大幅减弱11 月水泥产量1.77 亿吨，同增17.3%，环增3.7%，南部地区限电执行引致产能受限有限；1-11 月水泥累计产量增速15.6%；需求端，固定资产投资增速已稳定，1-11 月同增24.9%，房地产投资增速高位稳定，1-11 月同增36.5%；新开工项目计划总投资增速25.9%，较1-10 月提高2.1 个百分点；施工项目计划总投资增速26.8%，增速较1-10 月提高1.1 个百分点；供给端：行业固定资产投资增速7.5%，未来新增供给大幅回落；预计全年水泥产量达到18.7 亿吨，需求端，固定资产投资增速保持稳定，房地产投资增速高位稳定，行业需求有保证；通过观察行业最先行指标-宏观资金（含财政收入支出、贷款余额等），认为2011 年行业需求端仍保持稳定增速！
全行业：4 季度行业盈利显著提升建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2 个月反映企业煤炭库存消化时间，10 年1-3 月水泥行业吨毛利水平与09 年同期持平，4-6 月行业吨毛利较3 月环升，低于09 年同期，7 月行业吨毛利环降；8 月保持稳定，4 季度产品吨毛利水平逐月环比显著回升；
1 季度首推海螺水泥、天山股份、华新水泥
量化比较2010 年与2009 年分月度水泥及熟料产量数据，受限产能并非市场预期般巨大（具体请参见报告《限电结束价格回落将有限，买入海螺》）。更新11 月华东5 省单月水泥和熟料产量均表现为同比增长，特别是水泥同比增加551 万吨，表观消费量持续增加，价格上涨，支持我们的观点：9 月因限电熟料下降，再考虑1 个月补库存期限，只支持9-10 月产品价格上涨，但我们观察到的是11、12 月产品价格持续上涨。1 季度，限电因素消除，需求进入淡季，但供求格局改善和企业协同效应增强这两个因素不变，相信华东和中南区域1 季度价格回落幅度有限！！
价格回落幅度有限，则南部地区水泥利润高增长确定！长期看未来两年受益供求格局持续改善我国南部地区水泥行业、公司吨水泥盈利能力将持续提高！
国都证券给予浦发银行等2家公司推荐评级
浦发银行(600000):业绩符合预期 不确定因素明朗后享有估值修复空间
【邓婷】
浦发银行公布业绩快报：2010年公司实现归属于母公司股东净利润190.76亿元，同比增长44.33%，摊薄EPS为1.33元。期末公司每股净资产为8.57元，净资产收益率为15.5%，
1. 信贷增长较快、息差温和提升。2010年，公司新增贷款2176亿，同比增长23.43%，在行业中属于较高水平。四季度完成面向中移动的增发后，公司资本实力大幅提升，核心资本超过1200亿，核心资本充足率超过10%，预计这可以支持公司未来三年的规模增长。息差上升也是业绩增长的推动因素，预计全年息差为2.46%，同比提高13个BP。
2.不良继续双降，资产质量平稳。期末，公司不良贷款余额为58.47亿，比三季度末减少6.43亿，比年初减少16.13亿，不良率为0.51%。四季度公司计提拨备的力度加大，不良贷款拨备覆盖率提高至370%，贷款损失准备金为216.33亿，考虑到不良贷款核销，预计四季度公司计提的贷款减值损失为23亿左右，全年信贷成本为0.41%。期末公司的拨贷比为1.89% ，距离2.4%的要求还有约59亿的缺口。如果银监会最终给予中小银行5年的达标期，补足缺口对每年税后净利润的影响为9个亿左右，相当于10年税后净利润的4.7%, 拨贷比实施对公司未来业绩增长的影响幅度比较有限。主要不确定性因素是融资平台贷款占比较高（20%），由于融资平台风险分类结果尚未明朗，公司也还没有进行相关信息披露。
3.与移动的合作将培育新的亮点。公司的业务优势主要集中在对公领域，零售和中间业务相对较弱。不过公司与中国移动签署了《战略合作协议》。根据该协议，其与中国移动将在包括现场支付及远程支付在内的手机支付领域开展合作，还将发挥双方的资源优势，在客户服务和渠道资源共享等领域开展合作，这将对公司的零售业务、中间业务的发展起到推动作用，从而培育增长亮点。
4.盈利预测与投资评级。考虑拨贷比实施的影响，预计公司2011年的净利润增长19%，EPS为1.58元，目前公司股价对应11年的PE和PB分别为8倍和1.29倍，估值在中型银行中处于偏低水平。我们认为公司资本充足、后续发展动力较强，若融资平台资产质量状况明朗化，则公司的估值将获得提升。维持推荐-A的评级。
英特集团(000411):参股海斯医药，挺进浙西南
【胡博新】
1. 参股海斯医药，打响2011年并购第一枪。自三年规划（2010-2012年）制定以来，公司对外战略并购保持了较高的积极性。2010年，公司先后并购了宁波英特药业和温州医药供销有限公司，初步完成对浙南和浙东的战略布局。2011年衢州地区是公司并购重点地区之一。成功参股海斯医药是公司进军浙西南市场，完成全省战略布局的第一步。
2. 区域优势互补，并购战略意义大。公司的配送网络虽然通达全省，但在各个地区市场份额并不一致。衢州市位于浙西南地区，公司在该地区的份额一直不大。海斯医药的物流配送基地就位于衢州市内，配送范围主要覆盖浙西南地区。此次参股海斯医药将在地域上与公司原有业务形成较强互补。同时海斯医药拥有的全国总代理品种10余个，浙江省总代理品种、地区级代理品种近3000个，在代理品种上双方有一定的互补性。
3. 优质并购标的，具备成长空间。海斯医药2010年前三季度收入为7151万元，已经是去年全年收入的1.6倍。净利润为148万元，对应净利润率为2.07%，高于公司09年1.25%的水平。海斯医药作为并购标的无论在成长性还是盈利能力都具有较大的优势。作为民营企业，海斯医药的瓶颈在资金缺乏。公司参股投资后，海斯医药将获得更多资金支持，有利于其进一步拓展市场。
4. 收购价格合理。公司此次收购价格是1465.45万元，折合每股价格为1.53元，对应市盈率为34.25倍，市销率为0.67倍。对比近期上海医药收购中信医药的市销率，此次收购价格仍在合理范围。
5. 保留单方增资权利，未来有控股可能。双方协议约定从2014年1月1日开始之日起的一年之内，公司有权对海斯医药进行单方面增资，对海斯医药股权比例从49%增加到51%。协议有利于公司在未来实现对海斯医药控股。
6. 盈利预测与评级。不考虑此次并购对公司业绩的影响，我们预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.28元和0.37元。按照昨日收盘价计算对应市盈率为51倍、37倍和28倍。2011年是公司实施三年规划的第二年，对外并购将保持较高的积极性。随着收入规模扩大，公司的商业并购价值将逐步显现，维持公司“短期_推荐，长期_A”评级。
广发证券给予昊华能源等4家公司买入评级，推荐桑德环境等2只个股
昊华能源--最大的无烟煤出口企业，国际煤价上涨直接受益者
国内最大无烟煤出口企业，出口占比40%
公司是国内最大无烟煤出口企业，2009年出口量132万吨，占全国无烟煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司总收入的比例也达到40%。
澳洲洪灾将引发国际冶金煤价格暴涨
澳大利亚自11月份以来持续暴雨，煤矿生产和运输遭受严重影响，必和必拓、力拓、英美资源、peabody等企业纷纷宣布旗下煤矿遭遇不可抗力，无法履行之前签订的合同量。据报道，目前受影响的煤矿产能达到8000万吨，约占澳出口量的1/3。澳大利亚是全球最大的冶金煤出口国，冶金煤贸易量占全球贸易量的60%。其价格足以影响全球炼焦煤价格。2008年年初，澳洲遭受洪灾严重程度与目前相似，当时国际炼焦煤价格从2007年的98美元/吨暴涨至2008年的300美元/吨。
公司出口煤价涨幅或超预期
一季度日澳炼焦煤合同价为225美元/吨，我们判断2010年二季度国际炼焦煤价格有望上涨至300美元/吨以上。2008年年初由于澳大利亚洪灾的影响，昊华能源长协价格翻了一番以上。2010财年，公司无烟煤长协价为185美元，由于公司无烟煤价格与炼焦煤价格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度国际炼焦煤长协价涨至2008年水平，公司无烟煤长协价格有望涨至225美元/吨。而公司无烟煤出口量占公司全部产量的40%，将充分受益煤价上涨带来的业绩增长。
盈利预测及投资建议
预计公司2010—2012年EPS分别为2.33元、3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入“评级”，强烈推荐。
风险提示
政策紧缩的系统性风险。
联系人：林红垒010-68058790 lhl10@gf.com.cn
桑德环境股价异动点评 事件：桑德环境昨日涨停，报收37.29元。
点评： 1、昨日与垃圾处理相关股票如盛运、桑德、华光均有良好表现，桑德此番涨停并非公司基本面又爆出重大利好，据我们推测可能与此则新闻有关： “住建部、环保部等15部委联合制定的“关于推进城市生活垃圾处理工作的意见”报国务院审批，将于2011年初发布”。详情见：http://news.hexun.com/2011-01-04/126579409.html 2、目前国内生活垃圾处理推进速度慢，市场难以迅速发展的困局主要在于： （1）大城市垃圾处理选址难，导致迟迟难开工； （2）中小城镇财政压力较大，积极性不高。我们认为此次意见的推出有望解决上述问题，推动行业迎来快速发展期： （1）地方政府积极性提高，招标招商速度将加快： 意见将出台城市生活垃圾处理具体的工作目标； 生活垃圾处理率将成为地方政府城市管理考核的内容； 通过完善垃圾处理收费机制，解决地方政府财政压力，实现需求真正释放。 （2）多种路线并存，加强监管降低二次污染： 关键不在于技术路线，而应提高运行标准并加强监管，对污染物进行在线监测，逐渐获得信任。3、最新盈利预测：2011年0.76元，2012年0.96元，看好公司长期投资价值。
联系人：张媛媛 010-68058790 zyy7@gf.com.cn
小商品城--启动义西生产资料市场建设有利于公司长期发展
公司启动义西生产资料市场一期项目 义西市场规划总用地面积1774000 平方米（约合2661 亩），分期建设。本项目为义西市场一期工程，位于浙江省义乌市义乌机场西南。一期规划总建筑用地约500 亩，建筑规模50 万平方米，地上三层，地下两层，主要布局机械和零部件、原辅材料等行业生产资料。其中：地上建筑面积约为28 万平方米，地下建筑面积为22 万平方米。义西一期项目建设投资为182473 万元，加上建设期利息6397 万元，则项目建设投资（动态）约为188870万元。考虑运营后流动资金需求，本项目共需投资189870 万元（公司计划银行贷款12.07亿元，约占63.2%，贷款利率为7%，自筹资金约占36.8%）。公司预测本项目建成并正式投入使用年的经营收入约为25012 万元，预计在运营期前一年亏损，后续运营年限均保持赢利，计算期内税后利润总额约为171830 万元。启动义西生产资料市场建设有利于公司长期发展 义西市场一期项目完成后将现有的机械及其配件行业、原辅材料行业等经营主体整合在一起，实现行业的集群化发展，将扩大机械及其配件业、原辅材料行业的整体竞争力，提高行业主体的竞争实力，同时也将扩大行业的知名度，增强行业影响力和吸附力，有利于公司长期发展。我们预计该项目2011年动工，年内可以完工，则2012-2013年EPS贡献为-0.05和0.1元。一期项目完成后，公司将持续启动后续项目，公司未来持续发展可期。投资建议 考虑五期和篁园市场的市场化定价幅度较大及义西市场建设，我们调整公司11-12年EPS至1.45和2.05元，其中主业收益分别贡献1.25和1.85元（其余为地产收入贡献），我们认为未来两年公司成长性确定，且长期市场扩张前景仍较好，按11年主业35倍，房地产10倍，调整目标价至47元。
联系人：欧亚菲 020-87555888-641 oyf@gf.com.cn
成商集团--春熙路店收回时间低于预期，但长期发展前景仍值得期待。
公司未能在2010年12月31日收回春熙路店经营权公司公告称“鉴于本公司与太平洋中国控股有限公司（以下简称太平洋）至2010年12月31日仍未就第三阶段的合作事宜达成一致，本公司提议中止与太平洋第三阶段的合作，并成立清算小组，对合作公司成都商厦太平洋百货有限公司进行清算，由本公司收回原作为合作条件提供的成都商业大厦部分场地使用权及租赁给合作企业成都商厦太平洋百货有限公司使用的成都商业大厦部分场地使用权。但太平洋不同意本公司上述提议，且由于太平洋已就第三阶段的合作事宜提出仲裁申请，因此，本公司一方面将积极应诉，另一方面将采取包括利用法律途径在内的一切措施以维护公司权益。巨大的利益分歧导致太平洋店收回时间低于预期 我们认为春熙路店未能如公司和我们所预期如期收回，主要还是其中巨大的利益分歧，按太平洋中国控股提出的仲裁来看，对方每年愿意支付的租金为固定租金2600万+扣除该租金后的税后净利润的50%，我们估算约为6600万元，比公司要求的租金收益至少低50%。公司从长期在西南区发展的角度考虑也未对收回该店采取更为激进的措施。尽管市场多年期待的春熙路店收回时间低于预期，但目前仍不能判断该店年内无法收回，且盐市口二期、茂业国际中心和九眼桥等商业地产项目仍将支持公司长期发展前景。投资建议 基于谨慎原则，从最保守来看，按太平洋提请仲裁提出的春熙路店租金提高4000万来测算，我们调整公司2011-2012年EPS至0.63和0.85元，基于看好西部地区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较多，可分享到西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们仍维持公司买入评级，下调目标价至22元，对应2011年35倍PE。风险提示：春熙路店经营权纠纷影响公司正常经营
联系人：欧亚菲 020-87555888-641 oyf@gf.com.cn
金晶科技发布业绩预增公告 业绩大增高于市场预期，与我们之前预期相吻合
2011年1月5日，金晶科技发布了业绩预增公告，预计2010 年净利润同比增长200%以上，这与我们之前的预期相吻合。我们在2010年11月02日发布的报告《纯碱带来超预期，看好募投项目前景》中，对公司的各部分业务进行了仔细分析，在此基础上给出了高于市场预期的比较乐观的预测。现在我们维持原来的判断，预计公司2010、2011、2012年未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目投产后的高成长性，给予目标价为20.75元，对应于2011年25倍市盈率，维持“买入”评级。纯碱、超白玻璃双管齐下，公司业绩大幅增长 公司业绩大增主要源于两个原因： 其一，主营产品尤其是纯碱产品价格同比上涨。纯碱价格进入第四季度来持续上涨，上涨幅度达到1000元/吨，仅此一项就将使公司2010年EPS增厚0.27元。其二，超白玻璃产品产销量同比增幅较大。该部分业务在2009年营业收入为2.79亿元，占总营业收入的12.07%，毛利率为39.52%。由于2010年该部分产品销量增加，预计该部分收入将直接贡献近4亿元，同时毛利率维持高位，拉动公司业绩明显提升。风险提示 1，薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强，具有一定的风险。2，公司募投项目Low-E玻璃投产后，竞争更加激烈，作为新进入者，市场拓展情况值得密切关注。
联系人：程振江 020-87555888-650 czj8@gf.com.cn
富春环保调研纪要
募投项目——污泥焚烧资源综合利用工程预计将于2011年9月份全面达产，预计2011年贡献业绩2000余万元，2012年贡献业绩9000万元左右。（2010年净利润预计在1.4亿元）。
公司后续增长点：
一、产业链与价值链进一步延伸
公司将积极打造以废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商，适时进入污水处理行业，进一步延伸产业链、提升价值链。
近期期待募投项目。募投项目污泥焚烧资源综合利用工程预计将于2011年9月份全面达产。该募投项目设计规模为日处理造纸污泥2035吨（含水80%），造纸废渣275吨，新增供热能力为215t/h，发电装机容量35MW。据了解污泥处理的运行成本可能在80元/吨，未来污泥处理费用可能在85元/吨左右，在整体收入中占比较小，污泥焚烧成灰渣之后还将出售给水泥厂和砖瓦厂作为原材料。
污泥处理项目扩建。募投项目建成之后污泥处理能力为2035吨/天，而截至到目前富阳市2010年污泥产生量已经达到6540吨/天。后续污泥处理项目扩建预期强烈！预计三期与四期共计4000吨/天，目前正在可研阶段。
有望通过股权收购进入废水运营及环保设备生产领域。
目前富阳工业园区的废气处理已经完成，而废水处理厂一共有5家，现已建成4家，废水处理厂股权结构比较复杂，公司考虑以掌握控股权的形式参与废水运营。据了解目前废水处理能力为10万-15万吨/天。
同时公司目前正在积极考虑进入设备生产环节，通过收购股权实现对上游设备生产企业的控股权。
二、区域内外扩张
区域内仍有扩张空间。富阳市“十一五”规划要求，凡全市新建、扩建以废纸作为原料的造纸项目一律进入春江、大源、灵桥三个造纸工业区，除此之外，其他乡镇一律不得再新建、扩建造纸项目和改建以废纸作为原料的造纸项目。同时浙江省还规划到2015年，富阳市造纸产业年产量达到1200万吨，由此带来的蒸汽供应需求将在2009年的基础上增加1200蒸吨/小时。江南造纸工业区中的春江工业功能区已基本饱和，而灵桥和大源尚有约3500亩可供开发土地，恰好处于公司供热范围内。区域内预计未来两年150-200蒸吨/年的增量。
区域外实现异地复制。公司未来有可能利用自身掌握的成熟的垃圾（含污泥处置）处理及热电联产项目运作经验及技术，在富阳周边及浙江省内外经济活跃、热需求集中的地方，通过收购等方式向外推广及复制这一模式。据调研了解，公司正在积极考察并选择条件合适的开发区及企业进行合作洽谈。
盈利预测与估值
基本假设：
1、2011年三季度末募投项目达产并贡献产能，预计利用小时达到8000h；
2、2012年全年贡献产能，预计利用小时为8000h；
3、存量资产的盈利能力基本稳定；
4、暂不考虑未来两年除募投项目之外的业务扩张带来的收益。
根据该盈利预测基本假设，不考虑公司除募投项目之外可能的业绩贡献，2010-2012年贡献净利润分别为1.41、1.84和2.34亿元，公司2010-2012年EPS为0.66、0.86和1.09元。对应最新收盘价37.83元，2010-2012年PE分别为58、44和35倍。我们保守预计未来三年公司的复合增长率为37%，考虑到公司后续具有持续成长性和区域外扩张的可能性，给予公司买入评级，一年内目标价45元。
风险提示
煤炭价格波动风险；下游造纸行业需求波动；税收优惠政策不能持续。
联系人：张媛媛 010-68058790 zyy7@gf.com.cn
东阿阿胶提价点评--药中茅台，价值凸现
事件描述： 新年伊始，大家还在感叹茅台涨价的时候，东阿阿胶发布“产品出厂价格调整”的公告。决定从2011年1月7日阿胶块产品出厂价上调幅度不超过60%。我们的观点： 1、自主定价，药中茅台。阿胶原来属于山东省物价局定价品种，403元/斤的价格已经是最高零售价，如果再提价，需要向省物价局申请。现在阿胶不再纳入政府定价管理范围，销售价格将由生产企业根据生产经营成本和市场供求变化自行制定。对公司来说是一个特大利好，也表明今后持续提价将成为阿胶的常态，我们认为每年50%左右。2、成本上升+价值回归=提价限量。作为名贵民族中药材和国家非物质文化遗产，与人参、鹿茸同列为“滋补三宝”，阿胶的价值明显被低估，总经理秦玉峰上台后，一直在着手阿胶的“价值回归工程”，使人们逐渐认识阿胶的价值，市场需求被放大。同时由于毛驴存栏量逐年下降，驴皮资源紧缺，收购价格逐年攀升。在上游成本上升，下游需求放大的情况下，阿胶块近几年一直采取限量提价的销售策略。3、销售旺季+控货较久=提价不难。每年第一和第四季度是阿胶的销售旺季，同时近半个多月公司已经停止了对阿胶块发货，在“控制营销”策略下，阿胶块的提价不排除一步到位的可能，短期对阿胶块销量可能会有影响，长期来看影响大不。4、阿胶浆放量势头不变。公司拍摄的新广告片即将播放，将有效拉动OTC市场；医院市场公司仍将持续加大投入；我们认为阿胶浆未来增速超过30%。阿胶浆出厂价27.5元，最高零售价36元，出厂价仍有上调空间。5、预计2010、2011年每股收益为0.88元和1.52元，给予2011年50倍的估值，一年目标价为75元，看好公司长期投资价值，维持买入评级。
联系人：葛峥 0755-82739750 gz2@gf.com.cn
国泰君安推荐益佰制药等5只个股
益佰制药（600594）：能干而积极，价值被低估
公司公告 10 年净利润预增50%-70%，超出市场普遍预期。我们上调10、11 年EPS至0.55 元（+0.08 元）、0.75 元（+0.1 元），分别同比增长58%、37%。、目前公司在医药股中比价优势明显，11 年公司业绩和估值将共同驱动股价上攻。
业绩方面，优良的产品线和营销能力将保障成长。1、艾迪、杏丁：全年增速估计20%，艾迪后期增长主要看二三线城市的开拓，品种较大，预计比较平稳；2、康赛迪：分线销售之后，康赛迪扩展迅速，10 年收入估计1.6 亿，同比增长60%，预计11 年增长30-40%问题不大；3、洛铂：独立建立营销团队，未来3 年销量有望迅速提升；4、科博肽、复方荭草等也有过亿品种的潜力。
洛铂：目前洛铂在做学术推广，临床反馈很好，有可能进入肿瘤治疗方案指南，公司预期能做到５个亿以上。今年收入估计6000 万，11 年有望翻倍。洛铂作为第三代铂类抗肿瘤药，比顺铂效果好，对耐顺铂的细胞株，仍有一定的细胞毒作用；与奥沙利铂在适应症上错开，不直接竞争。奥沙利铂是10 多亿的品种，恒瑞和安万特等几个寡头分享，恒瑞09 年销售4.7 亿；洛铂是公司的独家品种，未来做到5亿并不夸张。11 年初公司有望将长安国际纳入，或将洛铂专利权购入，确保公司的所有权。
估值方面，我们认为11 年公司估值将得以提升：1、业绩的成长性逐步体现，公司转折得以确认，市场关注度提升；2、积极的管理层，公司近两年的表现已充分显示管理层做大做好益佰的意愿，未来公司对自身的业绩要求不会低于市场的预期。
投资建议：我们上调 6 个月目标价至30 元，相当于11 年40 倍PE。
（易镜明、张一甫）
酒店在建延续新高，保障装饰高景气（装饰行业研究系列 23）
2010 年我们识别装饰行业业绩与新签合同爆发式增长的逻辑动因包括三个方面：一是行业后周期属性，上年4 万亿大兴土木滞后今年开始内部后端装修；二是设计杠杆化施工量，即IPO 效应；三是长期消费升级如单位面积装饰费用提升、酒店由一线到二三线城市拓展。
消费升级背景下，我国旅游产业加速发展，2010 年是贯彻落实国务院关于加快发展旅游业的意见的第一年，酒店消费景气获得个人游和商务游双重支撑。根据《中国旅游经济蓝皮书》预计，2010 年国内旅游人次数会达到21 亿人次，同比保持12%的增长，国内旅游收入将同比增长14%，达到1.1 万亿元。前三季度，我国入境旅游人数9977.2 万人次，同增6.21%；实现外汇收入337.1 亿美元，同增15.78%。
受到旅游业持续高景气发展的刺激以及各地区在金融危机期间酒店建设计划的推迟实施的影响，目前我国酒店建设力度不仅从危机中恢复，同时超越了危机前的建设高点。根据LE 统计，2010 年三季度我国在建或拟建酒店项目数为1248 个、房间数为33.6 万间，分别同比增长16.9%与14.5%，环比二季度增长4.7%和2.7%，占亚太地区总建设项目数和总建设客房数的62.1%和69.5%。考虑到我国在建或拟建酒店项目数与房间数都创历史新高，LE 延续之前对于中国酒店业的乐观态度，继续提高我国2010 年酒店新开业数量预测值至765 家。
酒店建设的重点延续我们提出的三个特点：一是从酒店房间在建数量来看，最新季度房间在建数量超过2010 年2 季度的最高位；二是酒店建设重点由一线城市向中西部和二、三线城市转移，中西部地区建设加速趋势明显。09 年9 月至10 年11月，中西部地区新开业酒店数量占全国比重提升至39%；三是高星级和品牌酒店是建设重点， 10 年1 月至11 月，三、四、五星级酒店新开业数量分别为12 家、50 家、102 家；四、五星级酒店占比已经从01 年的1.8%、6.0%升至09 年的3.55%、13.94%。上市装修企业酒店业务主要为高端星级酒店。
铁路、轨道交通建设也将成为保障公装高景气程度的业务：1 月4 号召开的全国铁路工作会议，明确2011 年铁路基本建设投资额为7000 亿（2010 年前11 月为6067亿）；全国轨道交通建设2010 年投资额约为1669 亿元，2011~2015 年总投资额约为10581 亿元。
上市四家装饰公司里面，金螳螂、洪涛股份的酒店装饰业务收入占比较高，其中金螳螂酒店装饰收入占比45%左右。酒店、铁路等公装业务需求提升将极大的保障处于高成长中的装饰企业健康发展。考虑到行业高成长以及以往的经验，装饰企业存在高送配的可能，股价仍有一定的上涨空间。推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份。
（韩其成、张琨）
申银万国给予金利华电等3家公司买入评级，给予宇通客车等2家公司增持评级
金利华电（300069）调研报告：充分受益特高压建设的行业领先者
投资评级与估值：我们预期2010-2012 年公司实现每股收益0.55 元、0.78 元和1.24 元，未来两年保持50%以上增长，目前对应2011 年42 倍、2012 年26 倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商，将充分享受特高压建设带来的年均15 亿元新增市场，考虑到公司业绩将主要在2012 年释放，我们给予公司2012 年35 倍PE，将12 个月目标价定为43.40 元，较目前股价还有33%的上涨空间，建议“买入”。
关键假设点：1．公司产能扩建募投项目于2011 年6 月投产，2011 年新增40%产能，2012 年完全达产；2．国家“十二五”期间特高压建设符合预期
有别于大众的认识：市场并未充分认识到特高压建设为公司带来的发展空间。根据国家智能电网建设规划，2011年—2015 年是特高压全面建设阶段， “三华”特高压电网将形成“三纵三横一环网”，还将建成11 回特高压直流输电工程。相关投资预计超过5000 亿元，其中线路投资约占总投资的一半，绝缘子约占线路投资额的3%，对应行业75 亿元、年均约15 亿元的新增市场。公司是国内目前唯一一家进入800kV 直流特高压领域的内资厂商；公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV 特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的配套工程。我们认为公司在该领域占据先发优势，将充分受益特高压建设。
我们认为公司通过产品差异化、成本优势以及客户多元化确立其在行业内的竞争地位。首先，公司将大吨位产品占比从2007 年的3.27%提高到2009 年的46.64%，大吨位产品定位超、特高压市场，毛利率比普通产品高出约20%，因此公司2010 年在收入与上年持平的情况下实现了净利润40%的增长，募投项目投产将显著提升公司的盈利能力；其次，公司成本优势明显：1)公司进行马蹄焰玻璃熔炉系统改造后，提高半成品合格率，生产成本降低，公司2010 年上半年毛利率同比提高13.07%。2)公司靠近义乌，物流成本相比国内其他市场低30%左右；第三，目前国网采购占公司销售收入的50%以上，公司未来将通过拓展海外市场如印度、巴西等分散下游客户集中的经营风险；
我们认为公司未来的增长主要来自于以下三方面：1、大吨位绝缘子产品受益于特高压建设的推进；2、用于高压、超高压的普通绝缘子在产能扩张后放量；3、预计公司未来通过收购方式完成瓷、复合绝缘子的全产业布局，实现外延式扩张。
股价表现的催化剂：盘子较小，具备股本扩张潜力；公布1.8 亿元超募资金投向；公司持续中标特高压电网订单
核心假设风险：特高压建设投资低于预期。
(分析师：王华/孔凌飞 86 21 23297818 分机 7442/7366)
宇通客车（600066）——点评报告：预计11 年客车需求有望超市场预期，上调11 年业绩预测上调 11 年业绩预测，重申增持评级。预计11 年公司客车需求存在超预期的可能，上调10 年、11 年、12 年EPS分别至1.69 元、2.14 元和2.57 元，若不扣除金融股权价值（每股最新收盘价算含1.01 元的金融股权），则相当于2010 年、2011 年PE 分别为12 倍、9.5 倍，若扣除则相当于10 年、11 年PE 分别为11 倍和8.5 倍。我们认为部分城市限牌将刺激公交客车和团体客车需求，11 年公司将实现量利价齐升，目标价30 元，维持增持评级。
10 年产品价、量、利齐升，预计1Q11 年需求存在超预期的可能。10 年公司销量41169 辆，同比增长46%，12月单月实现销量5626 辆（考虑开票原因，实际销量超出5626 辆），4Q10 年销量环比增长16%，同比增长39%。
4 季度销量超预期，向上调整10 年EPS 至1.69 元。10 年客车单价也上涨，09 年客车单车均价为31.4 万元，1-3Q10 年单车均价约为32 万元，比09 年单价提升2 个百分点，单价提升导致毛利率提高，预计全年毛利率为17.8%左右，提升0.5 个百分点。 从目前销售趋势看，我们判断1Q11 年公司销量存在超预期的可能，预计11年1 月销量在3500 辆以上，同期持平或有增长（说明，10 年春节在2 月中旬，放假晚，而11 年在2 月初，正常情况下，11 年1 月销量应该明显下降，若持平或增长则将超预期）。
高铁对公路客运替代效果弱，而动车反而刺激了城际公交的需求，预计11 年公司客车需求存在超预期的可能。
11 年经济向好仍将促进客车需求；另外，我们一直强调，高铁客户群是高端商务旅客，主要是分流民航客流，对公路客流替代效果较弱；动车提高运输效率，但减少了点对点的运输，反而将增加城际公交及短途客车的需求。预计11 年大中客行业销量增速在10-15%左右，高于市场增速10%以下的预期；受产能影响，预计11 年公司销量增速在17%左右，且公司可通过提升盈利能力促使业绩增长。
限牌政策刺激公交客车和团体客车需求。部分城市限牌将加速公交客车的更新及团体客车需求。公司10 年公交客车销量在9000 辆左右，同比增长近1 倍，团体客车10 年销量5000 辆左右；限牌政策也会刺激团体客车包括校车需求，公司目前是国内校车销量最多的企业，公交客车及团体客车仍呈上升趋势。
(分析师：姜雪晴 86 21 23297818 分机7409)
亚盛集团（600108）点评报告：集团董事长坐镇上市公司彰显做大做强决心
事件：公司于1 月4 日分别收到何宗仁先生辞去公司董事长、张海先生辞去公司副董事长、董事及总经理的辞职报告。同时，公司董事会决定选举杨树军先生为公司董事长，何宗仁先生为副董事长，并聘任武翔宁先生为公司总经理。
集团董事长坐镇上市公司彰显做大做强决心。拟任董事长杨树军先生现任甘肃农垦集团的党委书记、董事长。
我们认为，集团董事长坐镇上市公司主要有两方面积极影响：①有利于推进上市公司和集团之间的资源整合。公司于2010 年12 月10 日公告资产置换方案，拟以总计8.39 亿元的工业资产置换第二大股东盐化公司总计6.39亿元的土地（246 万亩）及农业资产（盐化公司为农垦集团全资子公司），本次集团董事长坐镇上市公司，有利于推进资产置换的顺利进行。此外，集团尚有部分农业资产因土地权属不清问题暂时不适于注入上市公司，但不排除未来注入的可能，且公司现有部分与现代农业主业无关的资产有待清理，集团董事长亲自掌舵也有利于资产的进一步优化整合。②有利于公司下属各农场之间的整合。09 年公司向集团定向增发新增七家农场，使总农场个数达到十个，新进七家农场以家庭承包经营模式为主，难以实现规模化、标准化生产及成本控制；而公司致力于整合各农场资源，实现农业产业化经营，变“块块”为“条条”，我们认为集团董事长更有能力支配七家农场资源，推进七家农场的统一整合，加快农业产业化的发展进程。
重申我们看好亚盛集团的理由：1）主业转型：剥离亏损工业资产，公司主业聚焦现代化大农业。2）盈利模式转变：依托主导产品的产业化，将传统家庭承包经营逐步转变为现代农场统一经营模式，提升农业资产盈利水平。3）新利润增长点培育：鱼儿红农场185 万亩草场除可进行羊养殖外，新进55 万亩荒地中“可开发利用的其他资源”也有可能成为“公司新的经济增长点”（详见我们2010 年12 月20 日报告《亚盛集团：剥离亏损工业资产，聚焦现代化大农业，目标价10-12 元，上调评级至“买入”》）。
维持“买入”评级。预计10-12 年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04 亿元，全面摊薄EPS0.09/0.18/0.29 元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%，及通胀背景下土地资源价值升值预期，给予2012 年35-40 倍PE 估值，对应一年内合理价格区间在10-12 元，目前股价有41-70%的上涨空间，维持“买入”评级。
(分析师：赵金厚/王琦 86 21 23297818 分机 7449/7416)
洋河股份（002304）公告点评：整合深入 前景光明
事件：近日，洋河股份公告准备参加宿迁市国有资产投资公司26.92%双沟酒业股权转让的竞购，并将参照上述竞购价格协议受让双沟酒业剩余的32.48%股权。股权转让成功后双沟酒业将转变为洋河股份全资子公司。
投资评级与估值：保守起见，暂且略微上调11-12 年盈利预测，目前我们预计10-12 年洋河股份每股收益分别为4.963 元、8.080 元和11.386 元，分别同比增长78.1%、62.8%和40.9%。维持买入评级。我们相信，在2010年度已获得105%超额收益的情形下，2011 年度洋河股份仍会明显跑赢大盘，建议投资者择机积极配置。
有别于大众的认识：（1）本次收购不仅将吸收26.92%的国有产权，还同时按照相应的竞购价格受让双沟其他股东的剩余股权，洋河股份持有双沟酒业的股权将有40.6%提升为100%，其影响深远。（2）此次竞购和协议受让将提升洋河股份盈利约10%，将进一步调动洋河股份管理团队的积极性和利益的一致性，将有利于苏酒实业统一规划产品线和市场运作，促进两公司完全融合。（3）澄清公告否认了媒体报道的未来70 亿元固定资产投资，但披露了公司未来计划继续投资12 亿用于扩产项目。（4）此次进一步收购双沟股权表明洋河股份最有能力和动力不断进行收购兼并，同时也表明江苏省政府、宿迁市政府为了“振兴苏酒，打造宿迁酒都”而给予了洋河股份大力支持。洋河对双沟股权的收购仅仅是拉开了洋河对白酒行业整合的序幕，以后预计会将双沟酒业作为样板，不断对区域性白酒进行整合。（5）我们认为，中国白酒未来的第三个故事是“全国化战略和行业整合”。洋河股份的全国化序幕才刚刚拉开，洋河将从一个区域化品牌变成全国化品牌。2010 年省外收入约占预计约35%，2011 年估计省外继续翻番，而省内增长30%以上也完全可以预期（不断结构升级以及洋河、双沟酒业的整合效应）。
股价表现的催化剂：年报、季报超市场预期，市场一致预期不断上调，不断有投资者认识洋河后转为看好洋河；未来高比例送转股的预期。
核心假设风险：企业持续快速发展以及整合双沟后对人才的要求越来越高。
(分析师：童驯/满臻86 21 23291878 分机 7363/7508)
开滦股份(600997)提价公告点评：肥精煤合同提价8% 资产注入预期犹在
公司上调 11 年肥精煤合同价格，提价（不含税）幅度为102 元/吨，含税幅度为119 元/吨，涨幅8%，符合我们的预期。根据煤炭市场供求状况，公司从2011 年1 月1 日起上调肥精煤产品长协户价格102 元/吨，肥精煤不含税价由1282 元/吨上调至1384 元/吨。预计增加公司2011 年肥精煤销售收入约2.5 亿元（不含税）。
盈利预测假设调整：11 年精煤价格（不含税）假设从1315 元/吨上调至1378 元/吨；焦炭价格（不含税）假设从1550 元/吨上调至1602 元/吨。由于公司焦炭权益产能高达500 多万吨，实际控制产量明年将接近1000 万吨，我们预计肥精煤提价以及唐山地区焦煤提价也将推动焦炭价格有所上涨，但焦炭由于集中度低和产能过剩等行业因素利润空间终将受到挤压。因此在上调肥精煤价格的同时我们也相应上调了焦炭价格假设。
近期，公司通过同承钢合资继续扩大焦炭产能，目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4 亿元出资（控股51%）同承钢集团合资建设焦化项目，项目一期工程生产能力为 60 万吨/年；二期工程10 年底投产，110 万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目（预计产能为210 万吨/年）。三期工程全部完成后，承钢集团焦化项目总产能规模可达380 万吨/年。截止目前，公司控制焦炭产能（迁安330 万吨、中润220 万吨、佳华330 万吨、首钢通宝60）将到达1000 万吨。
上调公司 11 年-12 年盈利预测为0.76 元/股、0.82 元/股（原预测为0.74 元/股、0.80 元/股），鉴于公司资产注入预期未变，中长期维持“增持"评级。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500 万吨，权益精煤量255 万吨，预计12 年盖森200 万吨有望投产，墨玉河300 万吨还处于勘探阶段。公司11 年PE 估值29.6 倍,高于行业平均，主要是公司整体上市预期仍在，我们维持对公司的中长期增持评级。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁 86 21 23297345/23297415)
海通证券推荐苏宁环球等4家房地产公司
房地产行业_跟踪报告
（贾亚童,涂力磊 2011 年1 月5 日）
1 月4 日房地产板块异动简评：板块反弹逻辑和后期选股思路
1．进入2011 年板块估值优势更加明显：2010 年12 月后期板块有所反弹，但26日加息后板块基本回到原点。截至2010 年12 月31 日房地产板块的整体估值（PE-TTM）为22.03 倍，低于行业近三年的历史平均水平（40.97 倍）。从溢价率指标看，房地产行业估值对沪深300 指数估值的溢价率为0.41 倍，低于近三年0.53 倍的历史平均溢价率水平。行业估值优势明显。
2．对行业2011 年景气度保持乐观：由于2010 年行业新开工同比大幅增大，因此市场对行业2011 年景气度存在担心。但事实上开发商手中的土地储备量和房屋销售速度将对行业景气程度构成支撑。回顾过往，土地购置总量从2007 年开始逐年下滑，09 年跌至3.1 亿平方米，为03 年以来最低水平。预计2010 年行业土地购置面积在4 亿平方米左右，仅处于历史正常水平。而销售方面，预计2010 年销售面积在9.2 亿平方米，与2010 年基本持平。两数据说明2010 年开发商土地储备属于正常水平，但销售却在连续放大。因此，开发商2011 在拿地、新开工和开盘节奏方面拥有更大的主动权。这将使得一旦市场销售下滑，地产商将通过紧缩拿地和减少开工来限制市场供应。此外，国内经济增长速度和流动性对2011 年行业景气度也构成支撑
3．1 季度后半段CPI 和房价同比数据将出现“双下降”： 2010 年3 月全国房价同比增长11.7%，环比增长1.1%；2010 年4 月全国房价同比增长12.8%，环比增长1.4%。行业2010 年3、4 月属于全年涨价幅度最高点。因此，从同比数据来看1 季度后期全国房价同比数据将有明显回落。与此同时，CPI 数据在2010 年2 季度开始走高。因此由于基数效应2011 年1 季度末CPI 也有望下降。CPI 和房价同比数据的双下降，将使后期加息和调控升级预期减弱。
4．1 月市场流动性宽裕，行业有望伴随市场继续反弹： 2010 年12 月最后一周的SHIBOR 利率大幅走高的事实间接反映出资金紧张是12 月后半段A 股大幅下跌的主要原因。由于1 季度是传统的放贷高峰，通常情况下新增贷款量占全年35%以上。因此2011年1 季度市场资金面有望得到缓解。我们维持前期观点，认为1 月市场流动性将支持行业继续反弹。（详见12 月29 日，《房地产行业12 月月报：1 月市场资金缓和将对板块反弹构成支撑》）。
5．除传统白马股外，后期考虑双线选股思路。基于以上观点，我们维持前期2011年“标配”地产板块，“超配”优质个股的思路。（详见12 月21 日，《房地产行业2011年年度策略报告：重定位，行业2011 年投资将好于2010 年》）。投资方面，除传统的地产绩优股如万科A（00002）、保利地产（600048）、荣盛发展（002146）、首开股份（600376）和滨江集团（002244）外看好以下两条配置思路：1）具备“股权激励”方案的企业，如苏宁环球（000718）、冠城大通（600067）；2）我们继续看好2011年销售，因此看好2010 年新开工量大幅增长的企业。因为其预收账款后期将有较大增长弹性，推荐金地集团（600383）和世茂股份（600823）。
6．风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。