哈飞股份(600038):短期增长稳健,未来空间巨大

　　报告摘要：

　　民用直升机基数小，未来发展潜力巨大 中国目前在册民用直升机数200架左右，平均每700万人拥有一架民用直升机，无论从总数还是人均来看都远低于世界平均水平。随着富裕阶层人数的增长，以及低空领域的放开，私人直升机的市场需求将得到极大的释放。

　　传统机型稳定增长，新机型蓄势待"飞" 公司航空产品业务中的80%为Z9系列直升机，为公司的主力机型。预计未来2年直9系列直升机需求将保持10%左右的年均增速。除此机型外，哈飞集团与欧直积极研制直15系列机型，有望2011年取证并开始批量生产，届时主要生产任务由公司承担。

　　复合材料中心技术领先，未来高成长可期 2009年公司及境内其它3家公司与空客公司合资成立的复合材料中心项目目前已经完成。据测算，飞机机体结构的30-40%采用复合材料，随着民用飞机需求的扩大，复合材料的需求也水涨船高。目前该中心已经成为多家飞机制造商的供货商.

　　资产注入预期渐行渐近 公司是中航直升机系统唯一的上市平台，直升机业务整体注入的预期强烈，中航工业旗下直升机业务包括哈飞集团、昌河集团、保定螺旋桨厂和直升机研究所等，资产规模为200亿元。中航工业集团拟订了三年完成80%资产上市的规划，今年是最后一年，而直升机板块一直未有动作，在这样的背景下，中航工业直升机资产的注入预期越来越强烈。

　　盈利预测及评级 我们预计公司2011-2013年EPS为0.37元、0.44元和0.53元，对应PE为65倍、56倍和46倍，估值相对偏高，但考虑到公司作为中航工业集团唯一直升机整合平台的未来资产注入的预期，以及低空开放给公司带来的巨大成长空间给予公司"买入"的投资评级。