贵州百灵（002424）：苗药 OTC 的大未来

　　本报告导读：

　　公司出色的OTC 产品运作能力配以新收购的苗药品种，将继感冒药品之后打造新的亿元产品群，带来的业绩空间不可小觑。

　　投资要点：

　　回顾公司 OTC 线的历史运作情况，其业绩表现值得关注。公司现有OTC 品种从产品质地来讲，总的来说质地平平，但在公司的运作下，均迅速成为1-2 亿的成规模品种。我们认为管理层良好的OTC运作思路和紧密的营销队伍是这些品种成功的关键因素。一是覆盖面和终端认知的打造上巧妙选择了VC 银翘片作为感冒药市场的头阵;二是利益分割和管理透明;三是足量的广告+费用投入带动渠道积极性。同时，队伍的向心力、积极性、沉淀时间也是重要的影响因素。

　　公司今年以来开始了苗药整合的进程，我们认为苗药 OTC 线的未来与银丹的扩张同样值得期待。一来贵州省可整合的苗药资源不少，潜在整合对象数十家，且政府有强烈的推进整合意愿，因此公司有打造亿元OTC 产品群的数量基础;二来苗药的药性普遍较强，与VC 银翘片这样的“大路货”相比，公司未来培育的OTC 品种属性会更接近咳速停，明显的疗效会更有利于上规模。相信在公司成熟的OTC 营销体系下，经带宁、康妇灵等品种有望迅速形成新的过亿产品群。

　　近期太子参产新，价格有所回落，走到量、价的观察窗口。我们认为太子参的价格不会急剧下滑。一是去年由于种苗价格、人工成本高企，大多种植成本应该接近100 元/kg;二是高价维持接近一年，下游太子参库存水平理应很低，存在一定刚性需求。考虑新购产品的业绩，小幅上调11、12 年药品制造业务EPS 至0.97、1.4 元(分别上调0.02、0.08 元)，给予11 年40 倍PE，39 元;中药材种植业务维持0.32 元EPS 和6.4 元合理价值，目标价45.4 元。上调为增持评级。