内蒙华电：三大亮点保证未来成长

　　1、公司2010年实现营业收入67.39亿元，同比下降6.36%，归属上市公司股东净利润6.54亿元，同比增长61.93%，EPS0.33元，同比增长61.93%。

　　2、公司营业收入减少的原因在于10年丰镇电厂两台20万千瓦机组关停以及09年7月包一、包二电厂置出导致蒙西电网装机容量同比下降，而置入的乌海发电厂按照同一控制下的合并将其全年数据并入公司2009年报表，因而使得2010年公司蒙西电网发电量同比减少13.92%，蒙西电网营业收入下降12.76%。

　　3、公司在收入减少的同时实现了盈利的大幅增长，主要由于以下原因：公司2009年实施了资产置换，置入盈利能力强的乌海发电厂，置出盈利能力较差的包一、包二电厂;上都电厂为西电东送北通道能源项目，电量送往华北电网，上网电价和设备利用小时都大大高于蒙西电网发电机组，盈利能力较强，10年上都电厂发电量同比增长2.68%，带动公司利润增加;参股电厂盈利能力增强，使得公司10年投资收益同比增加16,816.41万元，增长56.87%。

　　4、公司未来看点在于：投资收益有望继续增加，11年1月公司公告参股49%的岱海二期得到核准，岱海二期在核准前一直执行0.2元/kWh的临时电价，核准后电价上升至0.342元/kWh，预计11年将为公司贡献投资收益2.6亿元，折合EPS0.13元;西电东送华北电网装机容量逐步提高，目前已占到公司总装机的45.11%，上都三期两台660MW机组有望今年得到发改委核准，预计13年投产，届时华北电网机组占比将接近60%，公司业绩有望进一步提升;非公开发行收购大股东优质资产。

　　5、给予公司“推荐”评级。不考虑增发的情况下，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.45元和0.58元，对应市盈率为26.0X、23.1X和17.9X。考虑到公司毛利位于行业高位，投资收益+西电东送+投资收益保证了未来持续增长，我们给予公司11年30X市盈率，对应目标价12元。