内蒙君正：产业链一体化做到极致

　　依托当地资源，将产业链一体化做到极致：公司以原煤和原盐资源为基础，以PVC生产为核心，综合利用废气废渣，形成了国内较为完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链。

　　电力成本决定PVC成本：从整条产业链来看，生产1吨PVC总耗电量高达7500度，电价每上涨一分钱，PVC成本上涨75元。目前自发电与外购电的成本约差0.08元/度，影响成本600元/吨，大致是税前PVC价格的10%，因此拥有自备电厂，电石装置对PVC生产企业至关重要。

　　原材料自给率处于高位：目前拥有1.1亿吨的煤炭储量，拥有预测27亿吨储量的煤矿探矿权。同时拥有200吨/年的洗煤能力，煤炭自给率100%;公司年发电量在21亿度，自给率达到80%左右，电石产能26万吨/年，自给率60%。

　　近三年产能扩张迅速：公司2009年有PVC产能5.5万吨，募投项目新建40万吨，预计公司PVC产能2011年将达到45万吨。另外公司在鄂尔多斯分期建设年产60万吨PVC项目和投资上游煤炭和电力配套能力。未来PVC产能将超过100万吨，成为西北地区PVC龙头企业之一。

　　电石价格上涨，预计后市震荡向上：电石价格最近呈现上涨趋势，幅度在50-100元/吨。电石行业正处于摸底调研阶段，预计在4月底之前将拟定“2011年电石行业淘汰落后产能企业名单”送交工信部。届时有望改变电石整体的供需关系，我们认为电石价格全年呈现震荡走高的态势，对于电石自给率高的PVC企业将明显受益。

　　烧碱需求复苏，价格上涨：4月下旬时烧碱需求复苏预期强烈，烧碱价格出现回升。其中32%的离子膜烧碱由去年均价340元/吨上涨到目前的510元/吨，据测算，液碱毛利率将由-9%回升到20%以上。

　　预计公司2011-2012年的摊薄后EPS分别为1.19元、1.90元，最新股价27.36元，对应的动态市盈率为23倍和14倍，行业重点公司平均估值在27倍，而公司全产业链的优势，是其他公司不能比拟的，给予公司“推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：新建项目下游销售遇阻。