中科三环：布局高端市场 发展潜力巨大

　　量价齐增带来净利翻番。

　　公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业，总产能规模居国内首位，全球第二位。2010年磁性材料市场持续回暖，公司订单大幅增长，下属各生产企业均处于满负荷生产状态，产能利用率达到100%，产品出现供不应求的局面。

　　虽然2010年公司主要原材料涨价明显，金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨，但公司价格转嫁能力较强：首先公司市场占有率较高，具备一定的产品定价权;再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫，可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。随着原材料价格上升，公司随之提高产品价格，2010年钕铁硼价格同比上涨250%，这对公司来说是良性发展，基数增大，毛利率不变的情况下，利润总额是提高的。

　　原材料供应稳定。

　　2010年公司参股赣州两家稀土原料生产企业，且与五矿有色签署战略合作协议(双方承诺，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环提供镨钕、镝铁等稀土金属，并确保原料的稳定供应)，原材料采购较为稳定。

　　扩产高端产品，抢占高端市场。

　　为解决产能不足的问题，公司增发募投新项目。扩产项目均为高性能钕铁硼磁材，意在调整客户结构，提高公司在高端市场的竞争力。从新增项目的结构来看，信息产业新增产能占比最高，风力发电新增产能与节能家电新增产能随其后，新能源汽车新增产能占比最小。其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品，公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业，产品供不应求，享受较高的毛利率水平;新能源汽车磁材技术壁垒较高，储备产能少，市场空间大，有望成为公司未来盈利能力最强的产品。公司在巩固原有高端产品的基础上向新能源(2359.6,-14.20,-0.60%)汽车市场逐步渗透，我们认为公司的这一做法是攻守兼备的。总体上，扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60%左右，提升至70%以上，必将带动综合毛利率上升。

　　政策支持帮助拓展海外市场。

　　国内市场并不是公司发展的重点，国外市场才是中科三环的立足点，公司产品出口份额占到60%～70%，出口最多的地区是欧洲和美国，出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。日本市场份额较少，日本地震对公司业绩影响不大。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成，稀土金属资源供应趋于紧缺，稀土原料出口配额大幅缩减，国外钕铁硼制造商成本提高，有利于我国钕铁硼产品的出口。

　　而中科三环(28.51,+0.76,+2.74%)是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一，技术实力最强，多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象，与国内同行相比，海外市场的进一步开拓优势明显。

　　风险提示：

　　公司目前产能不足，增发项目预计2014年达产，在此之前公司产能难以有大幅度提升。公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁，每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁，据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。2011年初至今镨钕价格飙升迅速，速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游，如果稀土价格继续得不到有效控制，公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时，但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。